저변동성 이상현상과 국민연금의 성과비교

이헌상(Hun-Sang Lee),송종희(Jong-Hee Song),홍승표(Seung-Pyo Hong) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.6

본 연구는 국내 KOSPI 주식들을 대상으로 저변동성 이상현상과 이에 따른 투자전략의 유효성 검증을 통하여 최근 저성장, 저금리 기조와 더불어 2060년 기금고갈이라는 상황에 직면한 국민연금기금의 투자전략에 미치는 영향에 대하여 고찰한다. 2003년부터 2014년까지 매월 변동성을 기준으로 6개의 포트폴리오를 구성하여 다음 달의 수익률을 비교한 결과 저변동 포트폴리오(P1)의 평균 수익률은 1.09%로 고변동 포트폴리오(P6)의 평균 수익률인 -0.35%보다 높게 나타났으며 수익률의 차이는 매우 높은 유의성을 가지는 것으로 나타났다. CAPM 대비 초과성과분석을 실시한 결과 P1은 0.33%, P6은 -1.24%의 초과성과 및 손실을 얻는 것으로 나타났으며 시장의 위기상황에서는 저변동성 이상현상이 존재하지 않는 것으로 나타났다. 2009년부터 2014년까지 P1과 국민연금기금의 국내주식 포트폴리오(NP)의 성과를 비교한 결과 P1의 평균 수익률은 0.90%, NP의 평균 수익률은 0.27%로 나타났지만 수익률의 차이에 대한 유의성은 존재하지 않았다. 하지만 P1의 변동성이 NP의 변동성보다 유의적으로 낮다는 결과를 얻었기 때문에 기존 국민연금의 국내주식 포트폴리오의 변동성을 줄이면서 동일한 수준의 성과를 가져다 줄 가능성이 존재한다. 그 결과 대체투자 및 헤지펀드 등에 추가적으로 리스크를 배분한다면 전체적으로 동일한 리스크수준에서 더 높은 성과를 얻을 수 있을 것으로 기대되나, 국내 주식시장에서 국민연금이 차지하는 비중과 영향이 매우 크기 때문에 국내 주식시장을 대상으로 한 투자전략은 한계가 존재할 것이다. 결론적으로 본 연구를 통해 국내 주식시장에서 저변동성 이상현상의 존재를 검증하였고, 이를 활용하여 국민연금기금의 자산배분이 더 효율적으로 이루어질 수 있음을 시사한다. In this paper, we examine whether low volatility anomaly is found in Korean stock markets, especially KOSPI, and how can this phenomenon affect on investment strategies of Korean national pension fund(NPF). We make 6 volatility-portfolios every month form 2003 to 2014. While the average return of P1, the lowest volatility portfolio, is 1.09% , that of P6, the highest volatility portfolio, is -0.35%. We find that there is a great difference return between P1 and P6 very significantly. In addition, while excess return on P1 is 0.33%, excess return on P6 is -1.24%. But, in specific period, such as 2008 sub-prime mortgage crisis, low volatility anomaly is not found in Korean stock markets. We compare return on volatility-portfolios with NPF from 2009 to 2014. Although each of their return is 0.90% and 0.27%, difference of their return doesn"t have statistical significance. But, there are great difference of variance between two groups very significantly. So using this phenomenon, NPF can reduce volatility with same level of return on stock portfolio. And it can make their asset allocation very efficient. However, because NPF has a powerful impact on Korean stock market, there are some limitations to investment strategies on domestic stock.

The Effect of Holding Investment Real Estate on Firm Value : Case of Firm Size

Jae-Hyun Cho(조재현),Jong-Hee Song(송종희),Hun-Sang Lee(이헌상) 한국산업경제학회 2019 산업경제연구 Vol.32 No.4

본 연구는 기업이 보유한 투자부동산이 기업가치에 미치는 영향을 연구하였고, 대리인문제의 발생가능성을 기업의 규모와 연관시켜, 기업규모에 따라 투자부동산이 기업가치에 미치는 영향이 달라지는지 확인하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 기업이 보유한 투자부동산의 규모와 기업가치는 유의한 부(-)의 관계가 있음을 확인하였다. 둘째, 금융위기 기간인 2008년과 2009년에는 투자부동산과 기업가치 간 유의한 부(-)의 관계가 나타나지 않았다. 마지막으로, 기업의 규모를 4분위로 구분하여 실시한 분석에서 기업의 규모가 커질수록, 투자부동산과 기업가치 간의 부(-)의 관계가 더 현저함을 확인하였다. 이러한 연구 결과를 통해 한국 상장 기업들의 투자부동산 보유는 대리인문제의 발생 증대 및 기업가치의 감소요인이 될 수 있음을 알 수 있으며, 기업의 규모가 커질수록 정보의 분산 정도가 높고 경영자의 재량권이 커짐에 따라 대리인 문제의 발생 가능성이 더 높아짐으로써 투자부동산의 보유와 기업가치 간 부(-)의 관계가 더 커지는 것으로 이해되었다. This study analyzed the effect of investment real estate held by firms on the value of the firm. I confirmed that the effect of investment real estate on the value of a firm depends on the size of the firm by associating the probability of an agency problem with the size of the firm. The results of the study are as follows. First, the size of investment real estate held by a firm and the firm value showed a significant negative relationship. Second, during the financial crisis, no significant negative relationship showed between investment real estate and firm value. Finally, the analysis conducted by dividing the size of firms into four quartiles confirmed that the larger the firms, the more significant negative relationship between investment real estate and the value of the firm. These results show that holding investment real estate can be a factor in increasing the occurrence of agency problems and decreasing the firm value. As the size of the firm increases, the degree of diversification of information is higher and the discretion of the manager becomes greater. Therefore, it is understood that the negative relationship between the holding investment real estate and the firm value becomes larger because the agency problem is more likely to occur.

기업의 비재무적 성과가 위험에 미치는 영향 : VaR와 ESG 평가를 중심으로

이헌상(Lee, Hun-Sang),송종희(Song, Jong-Hee),홍승표(Hong, Seung-Pyo) 한국산업경제학회 2021 산업경제연구 Vol.34 No.5

본 연구는 기업의 위험에 초점을 두고 비재무적 성과가 기업의 위험에 어떠한 영향을 미치는지 분석하여 비재무적 위험과 재무적 위험의 연관성을 파악하고, 지속가능경영이라는 현대 경영의 패러다임에서 위험관리의 중요성을 강조하고자 하는 목적으로 수행되었다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 비재무적 성과에 따라 포트폴리오를 구성하여 수익률 분포를 비교한 결과, 비재무적 성과가 미흡한 기업의 수익률은 상대적으로 더 높은 왜도와 첨도를 보이고 있어, 극단적인 손실에 대한 위험에 더 크게 노출되어 있다고 볼 수 있다. 두 번째로, 포트폴리오별 VaR 추정 결과를 비교분석한 결과, 평가지표와 관계없이 비재무적 성과가 미흡한 기업의 경우 위험이 더 높게 측정되었으며, 성과가 우수한 기업과의 차이는 통계적으로도 유의한 것으로 나타났다. 세 번째로, VaR의 사후검정을 통해 위험이 적합하게 추정되었는지 살펴본 결과 비재무적 성과가 미흡한 기업은 상대적으로 위험이 적합하게 추정되지 못하였고 과소 추정될 가능성이 크게 나타났기 때문에 추가 손실 발생 가능성이 크다고 볼 수 있다. 본 연구가 시사하는 바는 다음과 같다. 먼저, 비재무적 성과가 미흡한 기업들은 별도의 risk buffer 등을 통해 극단적 손실에 대한 대비를 할 필요가 있다. 두 번째, 지속가능경영 측면에서 ESG 평가는 위험관리 분야의 중요성을 부각시키고 위험에 대한 의사결정 시 유용한 정보로 활용 될 수 있다. 마지막으로, 다양한 이해관계자들에게 ESG 평가가 유용한 정보로 향후에도 지속적으로 활용되기 위해서는 평가지표의 지속적인 개발 및 개선이 필요할 것이다. This study focuses on risk and analyzes how non-financial performance affects risk of firm. Through this, we analyze the relationship between non-financial risk and financial risk, and emphasize the importance of risk management in the modern management paradigm of sustainable management. The main analysis results are as follows. First, the returns of companies with poor non-financial performance show relatively higher skewness and kurtosis. As such, they are more exposed to the risk of extreme losses. Second, as a result of comparing VaR for each portfolio, the risk was measured to be higher for companies with poor non-financial performance. Third, we examined whether the risk was appropriately estimated through backtesting of VaR. As a result, it was found that risk was not adequately estimated for companies with poor non-financial performance, and there is a high possibility of underestimating risk. The implications of this study are as follows. First, companies with insufficient non-financial performance need to prepare for extreme losses by setting up a separate risk buffer. Second, in terms of sustainable management, ESG evaluation emphasizes the importance of risk management. And it can be used as very useful information when making risk decisions. Finally, continuous development and improvement of evaluation indicators will be required in order for ESG evaluation to be continuously used as useful information for various stakeholders.

비핵심부채와 은행건전성

이헌상(Hun-Sang Lee),송종희(Jong-Hee Song),김해린(Hae-Lin Kim) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.5

본 연구에서는 은행건전성을 유지하는데 있어 비핵심부채가 미치는 영향을 분석하였다. 국내 15개 은행의 대차대조표를 이용한 패널데이터를 분석하여 은행 비핵심부채 비중이 각 은행의 건전성에 어떠한 영향을 미치는지 알아보았다. 결과적으로 은행 비핵심부채는 경기가 호황기에 있을 때 은행에게 다양한 자금조달수단으로 이용될 수 있다. 하지만, 금융시장에 특별한 충격이 가해지는 경우에는 만기차환의 어려움 등 많은 문제가 발생하게 되면서 심각한 유동성 위험과 함께 신용 경색을 발생시킬 수 있다. 특히 외환 거래가 많은 국내 경제의 특성상 외화 차입 및 외화채권의 경우 은행의 건전성관리에 있어서 매우 중요한 요소라고 판단해 볼 수 있다. 즉, 국내 금융시장의 안전성을 확보하기 위하여 지속적인 은행 비핵심부채의 관리 및 감독을 통한 건전성을 구축할 필요성이 있다. Since the 2008 financial crisis, SIFI has been unable to carry out their fund brokerage function in many countries. Consequently, real economic activity of households and businesses decreased. Since then macro-prudential issues of finacial market was discussed worldwide. This study analyzed economy"s turning point and past financial crisis by using cross-sectional data. Through an analysis of financial crisis situations, it is realized that insolvency of banks can lead to system risk of financial market. Therefore, a need of management and supervision of D-SIBs has been increasing. Non-Core bank liabilities which is one of major funding methods appears economy adaptive leverage depending on business cycle. In addition, it was found that expansion of loan through sales of bank by funding Non-core liabilities exposed a bank to danger of default. Non-core liabilities is being used as an critical information variables for bank"s macro-prudential management and supervision. In this paper, we studied how composition of Non-core bank liabilities affects each bank"s financial solvency by analyzing panel data through balance sheets of domestic commercial banks. To ensure the safety of domestic financial market, we need to build financial insolvency through continuous supervision of Non-core bank liabilities.