노동자와의 단체교섭 시 자본구조의 역할

손판도 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.05

본 논문에서는 기업이 노동자와의 단체교섭 시 협상 포지션을 높이기 위해 전략적으로 타인자본 을 사용하는지를 실증 검증 한다. 기존 제시된 이론에 따르면 기업은 노동조합과의 교섭 시 우위 의 교섭력을 유지하기 위하여 기업 내 현금흐름을 줄이려는 인센티브가 있음을 제시하였다. 따라 서 경영자는 보다 많은 부채를 사용함으로써 채권자에게 보다 더 많은 현금흐름을 유출하여 노동 조합에게 현금성 자산을 은폐하려는 강한 유인이 생긴다는 것이다. 이러한 이론을 기초로 한국 거래소 시장에 상장된 제조업 중 노동조합 관련 자료가 있는 기업 표본을 대상으로 실증분석 한 결과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 노동조합 가입률을 노동조합 교섭력의 대용변수로 사용하 여 5개 군의 포트폴리오를 구성하여 각 군의 평균 레버리지를 조사한 결과 노동조합 가입율이 가장 낮은 집단(1)에서 레버리지가 가장 낮았으며, 가장 높은 집단(5)에서 가장 높은 레버리지를 보였다. 이러한 결과는 결국 노동조합 교섭 시 경영자가 우월한 포지션을 확보하기 위하여 타인 자본을 보다 더 사용함으로써 기업의 재무적 곤경을 통한 노동자의 교섭력을 상쇄시키고 있다는 것이다. 둘째, 회귀분석 결과 정태적 분석 및 동태적 분석에서도 동일하게 노동조합 교섭력이 레 버리지에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 발견되었다. 셋째, 강건성 검증에서 산업조정 노동조 합 집중도지수(IUCI)을 사용하여 실증 검증한 결과에서도 회귀분석 결과와 동일하게 노동조합 교 섭력이 정의 유의적으로 레버리지에 영향을 주고 있음이 재 확인되었다. 이러한 결과는 기존 연 구와 동일하게 노동조합 관련 변수도 레버리지에 영향을 미칠 수 있는 중요한 요인임을 확인하게 되었다.

Do Product Market Dynamics Influence Cash Holdings Behavior and Hedging Strategy of Korean Companies?

손판도,이준석 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.1

This paper investigates whether there is an influence of product market dynamics on a Korean firm’s cash holdings and hedging behavior. Recent prior papers provide that taking advantage of growth opportunity forces to predatory behavior on rival firms and even losses in product market share if a firm shares a larger proportion of firm’s growth opportunities with its rival firms. This issue is closely related to predation risk. Specifically we examines whether the extent of competition in facing rival firms affects to its use of derivatives and the size of its cash holdings. In empirical test, we find that firms are likely to use cash holdings as a risk management tool after controlling characteristic variables of firms. Also our result shows that firms with more industry concentration tend to use derivatives to reduce risk of rival firm’s threat.

Relationship between Firm’s Wage Payment and Capital Structure : Evidence from Korea

손판도 한국산업경제학회 2019 산업경제연구 Vol.32 No.4

This paper empirically investigates how firm’s wage payment as human capital cost influences firm’s capital structure using non-financial firms listed in KOSPI (Korean Stock Exchange) market over period of 2000 to 2016 year. In previous several papers, Titman (1984); and Berk, Stanton and Zechner (2010) suggest that human capital cost and bankruptcy cost related to financial distress could have an incentive to issuing debt in firms. Chemmanur, Cheng, and Zhang (2013) find that CEO payment and employee wage as proxies for human capital costs are affected positively by firm’s leverage. These empirical results imply that labor cost restricts the borrowing fund from capital market. Based on these facts and theories in this paper, it tries to find this phenomenon as follows: First, inconsistent with above hypothesis, leverage has significantly and statistically negative effect on the CEO payment. Second, it finds that leverage has a negative effect on employee’s wage significantly and statistically. This finding is very unique and characteristics fact for Korean non-financial firms and inconsistent with suggested hypothesis. As matter of fact, this empirical results support the another hypothesis. Third, firms with high leverage and high financial distress has a positive effect on only CEO payment, but not on employee’s wage. As a result, these evidences imply that Korean non-financial firms have more very unique and different characteristics in financial policy rather than other country’s firm.

모시는 글

손판도 한국산업경제학회 2019 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2019 No.5

노동조합 교섭력과 자본비용간의 관계

손판도 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.08

본 논문에서는 노동조합으로 인하여 영업활동에 제약을 받는다면 기업의 자기자본비용에 영업 유 연성이 어떻게 영향을 주고 있는지를 실증 검증한다. 이론적으로 노동조합은 기업의 자율적인 영 업활동에 제약을 가하게 되고 따라서 이러한 제약으로 인하여 영업 유연성이 떨어지게 되며 결국 시장에서는 자기자본 조달 시 보다 높은 요구수익률을 요구하게 된다. 이러한 이론적 결과를 기 초로 본 논문에서 실증분석 한 결과는 다음과 같다. 첫째 노동조합 교섭력이 높은 기업이 상대적 으로 높은 자본비용이 발생하였다. 둘째, 회귀분석 결과에 따르면 노동조합 교섭력의 대용변수인 노동조합 가입율은 자본비용에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 발견되었다. 그러나 강도는 자 기자본비용 보다는 타인자본비용에서 보다 강하게 나타났다. 셋째, 강건성 검증에서 산업조정 노 동조합 집중도 지수(IUCI)을 사용하여 자본비용과 노동조합 교섭력 간 관계를 분석한 결과 앞의 결과와 동일하게 IUCI가 자본비용에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 재 확인되었다. This paper examines the impact of operating flexibility on firms’ costs of equity by focusing on the constraints that labor unions impose on firms’ operations using non-financial firms listed KSE from 1981 to 2012. It finds that the cost of equity is higher for firms in more unionized industries in portfolio analysis. The effect holds after we control for a host of industry- and firm-level characteristics, and is stronger when unions face amore favorable bargaining power. Findings in this paper are consistent with the view that labor unions increase firms’ costs of equity by decreasing firms’ operating flexibility.

기업 현금 보유수준과 노동조합의 교섭력과의 관계 연구

손판도 한국회계정보학회 2013 회계정보연구 Vol.31 No.4

This paper empirically investigates whether firm manager use strategically firm’s cashholdings in collective bargaining with labor unions. Based on theory of collective bargainingwith labor union, managers have an incentive to use strategically cash holdings in collectivebargaining with labor unions. Thus I provide the evidence that firms in more unionizedindustries or firms strategically hold less cash to gain bargaining advantages over labor unionsand also they have an incentive to shelter corporate income from labor union demands. Thatis, it shows that corporate cash holdings are negatively and significantly related with laborunions. The empirical results are as follows. First, I find the evidence that unionized firms aremore likely to hold less cash holdings rather than non-unionized firms and the differencebetween two groups is significant. Second, based on proportion of labor union to totalemployees, five portfolios are constructed to find the difference between low and highunionized firms. It documents that high unionized firms have less cash holdings rather lowunionized firms. This evidence implies that managers use strategically cash holding incollective bargaining with labor unions. Third, from regression analysis, it finds that collectivebargaining power is negatively related to cash holdings, implying that it is the evidence inusing cash holding for bargaining with labor. Additionally It provides same result aftercontrolling for various proxies for collective bargaining and several characteristic variables. 본 논문에서는 기업 경영자가 노동조합과의 단체교섭 시 교섭 우위를 확보하기 위해 현금성 자산을 전략적으로 사용하는 지를 실증 검증한다. 이론적으로 기업 경영자는 노동조합과의 단체교섭 시 교섭력을 높이기 위하여 현금을 전략적으로 사용할 유인이 존재한다는 것이 제시되었다. 따라서 이러한 이론적 결과가 국내 기업에서도 이러한 행동이 일어나고 있는지를 실증 분석한 결과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 노조가 존재하는 기업과 그렇지 않은 기업간 현금보유수준을 비교 한 결과 노조가 있는 기업에서 그렇지 않은 기업에 비하여 현금보유수준이 낮았으며 이러한 차이는 통계적으로 유의한 결과를 보였다. 둘째, 기업의 노조가입율을 기초로 5개 그룹의 포트폴리오를 만들어 현금보유수준을 알아본 결과 노조 가입율이 높은 즉 교섭력이 강한 경우 기업은 현금보유수준을 낮추며, 반대로 낮은 경우, 즉 교섭력이 약한 경우 현금보유수준을 높이려는 경향을 보였다. 셋째, 회귀분석결과에서도 노조교섭력이 높은 경우 기업의 경영자는 유의적으로 현금보유수준을 낮춘다는 증거가 제시되었다. 넷째, 경기변동이 노동조합 교섭력과 상관없이 현금보유수준에 영향을 주지 않았다. 이러한 결과는 다양한 노조교섭력 대용변수 및 추가적인 통제변수를 사용하였어도 동일한 결과를 보였다. 본 연구 결과는 기업 이해관계자들이 노동조합과의 교섭 시 어떻게 경영자가 재무정책을 결정하는지를 파악할 수 있다는데 의의가 있을 것이다.

한국 펀드시장에서의 펀드 매니저의 주식선택능력 성과

손판도,신정순 한국자료분석학회 2010 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.12 No.6

This paper investigates whether Korean fund managers have stock selection ability based on fund raw return and portfolio holdings over November 2001 - December 2008 using actively managed equity fund data. Also the return based on Jensen alpha and the characteristic selection(CS) measure by Daniel, Grinblatt, Titman and Wermers(1997) from portfolio holdings are employed. This paper uses the single market factor model, Fama, French three factor model, and Carhart(1997) four factor model in evaluating the performance of stock selection ability. Our analysis provides following results. First, based on the return of Jensen alpha, there is the stock selection ability of Korean fund manager from three performance measurement methods with the significantly positive abnormal return. Second, based on CS from the stock holdings, fund manager with low CS has low stock selection ability whereas fund manager with high CS has high stock selection ability, implying that there is the stock selection ability. 본 논문은 2001년 11월부터 2008년 12월까지 능동적으로 관리되는 주식형 펀드 매니저의 주식선택 능력에 따른 보유종목기준 및 수익률기준 성과평가를 실증 검증한다. 본 논문에서 성과측정방법은 단일시장모형, FF-3요인모형, Carhart(1997)의 4요인모형이 사용되며, 젠센알파를 기초로 한 수익률 및 Daniel, Grinblatt, Titman and Wermers(1997)의 보유종목 정보를 기초로 한 주식선택능력(characteristic selection: 이후 CS)을 이용한다. 본 논문의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 젠센 알파를 기준으로 한 수익률에서 펀드 매니저의 주식선택능력은 3가지 성과측정모형 모두에서 비정상적인 초과수익률, 즉 알파가 유의적으로 정의 값을 보여 펀드매니저의 주식선택능력이 존재함을 알 수 있다. 둘째, 보유종목을 기초로 한 CS을 사용하여 펀드매니저의 주식선택능력을 검증한 결과 낮은 CS, 즉 주식선택능력이 낮은 펀드매니저는 부의 초과수익률을 보였으며, 높은 CS, 즉 주식선택능력이 높은 펀드매니저는 정의 초과수익률을 보여 펀드매니저의 주식선택능력이 존재함을 알 수 있다.

기업 배당정책의 배당집중화와 이익집중화 현상

손판도,이준석,김장호 한국산업경제학회 2011 산업경제연구 Vol.24 No.1

본 논문에서는 1981년부터 2009년까지 거래소시장(KOSPI)에 상장된 제조기업들의 배당집중화와 이익집중화가 배당정책에 어떻게 영향을 미치는지를 실증검증 한다. 먼저 일변량 분석에서, 우리나라의 경우 배당을 지급하는 기업 수 및 실질배당액이 증가하여 미국의 경우와 다른 행태를 보이고 있다. 그러나 우리나라 기업의 배당집중화 및 이익집중화 현상은 미국 경우와 매우 유사한 양상을 보이고 있다. 이러한 이유는 첫째, 수익력이 낮은 기업에서 저 배당현상이 집중적으로 발생하였고 둘째, 배당을 많이 지급한 상위기업들의 실질배당이 큰 폭으로 증가하여 결국 배당기업들의 배당집중화 경향이 존재하고 있기 때문이다. 이러한 증거는 미국 기업을 대상으로 연구한 DeAngleo, DeAngelo and Skinner(2004)의 결과와 일치하고 있다. 셋째, 상위 특정 기업들이 전체 기업의 이익 중 많은 부분을 차지하여 이익집중화 현상이 두드러지게 나타났기 때문이다. 회귀분석을 이용하여 배당정책의 결정요인을 검증한 결과, 배당집중화 현상은 배당정책에 정의 영향을 주는 매우 유의적인 변수로 확인되었으며, 이익집중화 현상은 배당정책에 매우 유의적으로 부의 영향을 주었다. 이러한 결과는 배당결정요인 변수들을 통제하여도 동일한 결과를 보였다. 이는 배당성향이 소수의 특정 기업에 집중화됨으로 인하여 배당성향이 증가하게 되고, 이익이 소수의 특정 기업에서 발생함에 따라 배당성향이 감소한다는 사실을 뒷받침하고 있다. This paper investigates how dividend concentration and earning concentration affect the dividend policy using non-financial firm listed in Korean KOSPI market over period of 1981 and 2009. In univariate analysis, it is found that for Korean firms, the numbers of dividend payout and real amount of dividend increase, implying that it is contrast to firm behavior of U.S firms. These results provide following clues. First, firms with low earning have low dividend concentration. Second, in high ranked firms with high dividend, amount of real dividend rapidly increases. This evidence is consistent with the result of DeAngleo, DeAngelo and Skinner(2004). Third, earning concentration remarkably appears in high ranked firms with many proportion of earnings. In regression analysis, this paper finds that dividend concentration is very significant variable to affect the dividend policy. In addition, it is found that earning concentration has negative key variable. These results are robust even though determinants of dividend are controled.

KOSDAQ기업의 배당결정요인 : 배당집중화 및 이익집중화를 중심으로

손판도,김장호,이준석 한국자료분석학회 2011 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.13 No.4

본 논문에서는 1996년부터 2009년까지 KOSDAQ 시장에 상장된 제조업의 배당정책의 결정에 배당집중화와 이익집중화가 어떻게 영향을 미치는지를 실증분석 하였다. 분석결과 일변량분석에서 배당지급 기업 수 및 실질배당액이 증가하였지만, 배당 및 이익집중현상이 나타났다. 이유로 첫째, 수익력이 낮은 기업에서 저 배당이 집중적으로 발생하였고 둘째, 고배당 기업 중 상위 기업들의 실질배당이 큰 폭으로 증가하여 배당 및 이익집중화가 존재하였다. 결정요인을 검증한 결과 첫째, 배당집중화가 배당정책에 유의적으로 정의 영향을 주었고, 산업조정배당집중화를 이용하여도 동일한 결과를 얻었다. 둘째, 이익집중화가 배당정책에 정의 유의적인 영향을 주었고 산업조정이익집중도를 이용한 결과도 동일하였다. 이는 배당성향이 소수의 특정 기업에 집중화됨으로 인하여 배당성향이 증가하게 되고, 이익이 소수의 특정 기업에서 발생함에 따라 배당성향이 증가한다는 사실을 뒷받침하고 있다. This paper investigates how dividend concentration and earning concentration affect the dividend policy using non-financial firm listed in Korean KODSDAQ market over period of 1990 and 2009. In univariate analysis, it is found that for Korean KOSDAQ firms, the number of dividend payout and real amount of dividend increase, implying that it is contrast to firm behavior of U.S firms. But dividend and earning concentration of Korean KOSDAQ firms are consistent with the result of U.S firms. The results provide following clues. First, firms with low earning have low dividend rapidly increases. Second, real dividends from top payers increased remarkably and ended in being dividend concentration. Third, earning concentration remarkably appears in high ranked firms with many proportion of earnings. In regression analysis, first, we find that dividend concentration is a very significant positive variable to affect the dividend policy. Second, it is also found that earning concentration has a significant positive variable to affect the dividend policy. These results are robust even though determinants of dividend are controlled. This evidence is consistent with the result of DeAngelo, DeAngelo and Skinner (2004).

상품시장의 성과와 자본구조와의 관계

손판도 한국자료분석학회 2012 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.14 No.5

This paper examines whether there is a significant linear or nonlinear relation between product market performance and capital structure for non-financial firms listed in KOSPI market over period of 1990 and 2010. Previous studies propose that there is a non- monotonic relation between debt-like finance and competitive conduct. This paper empirically tests this relationship. The results are as follows. It finds that firms with high leverage have bad effect on the product market competitive performance. Second, we provide the evidence that there is also non-linearity relation between product market performance and capital structure. This implies that as leverage increase, product market competitive performance increases as well, but after specific level, then product market performance decreases. This result is robust after controlling for characteristic variable related to firm. 본 논문은 1990년부터 2010년까지 거래소 시장에 상장된 제조업을 대상으로 상품시장 성과와 자본구조 간에 유의적인 선형 또는 비선형 관계가 존재하는지를 실증 검증한다. 즉 기업의 부채사용이 해당 기업의 상품시장 성과에 어떻게 영향을 주는지를 검증한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 레버리지비율이 높은 그룹이 상품시장 성과에 좋지 않은 영향을 주었다. 둘째, 레버리지가 상품시장 성과에 선형 또는 비선형 형태의 영향을 주고 있는지를 검증한 결과 비선형적으로 유의적이게 영향을 주고 있었다. 즉 초기 부채비율이 증가할 경우 상품시장성과가 좋아지다가 어느 일정시점 이후 레버리지비율이 높을수록 상품시장성과가 하락하는 결과를 보였다.