애널리스트 목표주가 예측능력의 지속성 및 주가반응에 관한 연구

김문철,전영순,이명복 한국세무학회 2011 세무와 회계저널 Vol.12 No.2

Most studies related to financial analysts focus on analysts' earnings forecasts and stock recommendations. Little is known about analysts' abilities to forecast target prices. This study fills the void by examining whether analysts have differential abilities to forecast target prices and the differential abilities are persistent. Furthermore, we examine whether the market reflects analysts'differential abilities to predict target prices in stock prices. We find that the accuracy of target price forecasts in the prior period is positively related to that in the current period. This indicates that analysts do exhibit differential abilities to predict target prices and the superior abilities are persistent. Also, the results reveal that the market reactions to target price revisions are positively associated with analysts' lagged target price forecasting performance, suggesting that the market pays more attention to target price revisions of analysts who exhibited superior target price forecasting abilities in the past. 애널리스트와 관련된 대부분의 선행연구는 애널리스트의 이익예측치 및 주식 추천의견에 초점을 맞추어 왔다. 목표주가를 대상으로 한 소수의 연구들도 아직은 초기 단계로서 애널리스트 보고서 상 나타나는 목표주가의 빈도, 애널리스트가 목표주가를 제공할 유인 등을 연구하는데 그치고 있다. 따라서 본 연구는 국내 애널리스트의 목표주가를 대상으로 애널리스트의 차별화된 목표주가 예측능력이 지속적인지, 주식시장에서 애널리스트의 차별화된 목표주가 예측능력을 반영하는지를 실증 분석한다. 표본기간 동안 실제 주가가 목표주가에 도달한 비율은 평균 37%로 목표주가가 낙관적으로 예측되는 경향이 있지만 최근에 접어들수록 목표주가의 정확성은 향상되고 있다. 실증분석 견과, 과거에 목표주가를 정확하게 예측한 애널리스트는 지속적으로 정확한 목표주가를 예측하고 있어 국내 애널리스트는 차별화된 목표주가 예측능력을 보유하고 있는 것으로 나타난다. 또한, 과거에 보다 정확한 이익예측치를 예측한 애널리스트는 지속적으로 정확하게 이익을 예측하는 것으로 나타난다. 아울러 애널리스트의 목표주가 변경시 과거에 보다 정확한 목표주가를 예측한 애념리스트는 덜 정확한 목표주가를 예측한 애널리스트에 비해 더 큰 주가영향력을 갖는다. 하지만 애널리스트의 목표주가 변경에 대한 주가반응은 해당 애널리스트의 근무경력과는 유의한 관계가 없는 것으로 나타난다.

내부자거래는 이익지속성 및 미래이익에 대한 경영자의 정보를 반영하는가?

김문철 한국세무학회 2006 세무와 회계저널 Vol.7 No.3

본 연구는 내부자거래의 행태와 이익지속성 및 미래 이익과의 관련성을 분석함으로써 내부자거래가 기업의 이익 특성 및 미래 이익전망에 대한 내부자의 사적 정보를 반영하는지를 검증하였다. 국내 선행연구의 거의 대부분이 내부자거래에서 초과수익률을 획득하는지 여부를 검증하는데 초점을 두고 있는 반면 본 연구는 내부자거래가 전달하는 정보의 내용에 대하여 구체적으로 분석한다는 점에서 차이난다. 1994-2002년의 기간에 대하여 이루어진 실증분석의 결과, 이익을 증가시키는 발생액의 경우와 이익을 감소시키는 발생액의 경우 모두 내부자거래의 유무에 따라 이익지속성에 차이가 나타나지 않아 내부자거래 유형으로부터 이익지속성에 대한 경영자의 정보를 파악하기는 어려운 것으로 판명되었다. 그러나 이와 같은 결과가 분석에 사용된 연구모형이나 실증분석에 이용된 자료의 문제에서 기인했을 가능성도 배제할 수는 없다.한편 차년도 연간주식수익률로 측정된 기업의 미래 성과는 내부자에 의한 순매수거래와 유의한 양의 관계를 보이는 것으로 나타나고 있으며 차년도 자기자본이익률도 다소 약하지만 유의한 양의 관계를 보이는 것으로 나타나고 있다. 이는 다른 조건이 동일한 경우, 미래 기업의 성과가 좋을 것으로 기대될수록 내부자는 주식 매수를 늘리고 미래 성과가 낮을 것으로 기대될수록 매수보다는 매도를 행한다는 것을 알 수 있다. 이러한 내부자거래 행태는 기업의 내부자가 외부자에 대하여 가지는 우월한 사적 정보를 활용하여 주식거래를 하고 있음을 시사하는 결과라고 할 수 있다. 본 연구의 실증분석 결과 내부자거래를 분석함으로써 회계이익의 지속성에 대한 정보를 직접적으로 추론하기는 어렵다는 결과를 얻었지만 내부자거래로 인한 초과수익의 발생원인과 회계정보와의 관계를 구체적으로 분석하였다는 면에서는 의의를 가질 수 있다. 내부자거래가 초과수익률을 올린다는 과거 연구결과의 이면에는 내부자가 과연 어떤 사적 정보를 활용하여 거래하는가에 대한 의문이 제기된다. 본 연구에서는 내부자가 이용하는 사적 정보가 이익지속성이라는 구체적인 회계정보의 특성에 초점을 두고 그 관련성을 조사하였다. 향후 연구에서도 내부자거래가 전달하는 구체적 정보 내용을 이해하기 위한 계속적인 노력이 필요할 것으로 생각된다.본 연구의 한계점 중의 하나는 내부자거래를 좀더 정교하게 정의하지 못했다는 점이다. 기업 내부자 중에서도 특히 경영을 직접 담당하고 있는 임원들이 기업의 미래 성과에 대한 사적 정보를 보유하고 있을 가능성이 높다. 향후 연구에서는 기업에 대한 사적 정보를 보유할 가능성이 높은 내부자 그룹을 좀더 정확하게 선별하여 좀더 정치한 검증을 할 필요성이 있다.

국제회계기준의 도입에 따른 세법개정의 필요성

김문철,이준규 한국세무학회 2008 세무와 회계저널 Vol.9 No.2

This study reviews differences between International Financial Reporting Standards(IFRS) which will be introduced on or after 2009 and the current version of Generally Accepted Accounting Standards in Korea(K-GAAP), analyzes several tax issues arising from the introduction of IFRS, and suggests remedies for those issues.First, there are several expense items that firms should reflect on their books in order to make tax-deductible. If there exist differences on recognition criteria of theses expenses between corporate income tax and IFRS, firms face to tradeoffs between tax savings and avoidance of violating IFRS. If they decide to follow income tax law, they can get tax savings but, resulting in violation of IFRS. These examples include goodwill amortization, impairment losses, asset revaluation, valuation of leased asset. In order to resolve these potential problems, we need to revise tax law so that the differences are adjusted through tax reconciliations or impairment losses or valuation losses are treated as deemed depreciations.In addition, the expenses which have been treated in the same way as GAAP in recognition criteria and measurement methods, we need to revise corporate income tax law to eliminate tax law-IFRS differences. These items include classification of lease, recovery of impairment loss, contact costs under the percentage of completion method, interpretations on recognition and measurement of financial instruments, succession of loss carryforward under merger and split-up and valuation of inventories. 2009년부터 기업의 선택에 따라 국제회계기준(International Financial Reporting Standards; IFRS)이 적용되기 시작하며 2011년부터는 모든 상장기업이 IFRS를 적용하여 재무제표를 작성하고 공시하도록 의무화된다. 이에 따라 본 연구에서는 IFRS를 적용할 경우 법인의 세무조정과 조세부담이 어떻게 달라질 것인지와 이에 따라 법인세법의 개정이 필요한 지의 여부를 검토하였다. 이를 위하여 우선 현행 회계기준과 IFRS를 비교하여 차이점을 요약정리 하였으며 이를 토대로 법인세법 개정의 필요성과 관련하여 항목별 문제점 및 해결방안에 대하여 논의하였다. 우선 IFRS를 적용할 경우 현행 법인세법상 결산조정제도로 인하여 손금에 산입되지 않거나 적게 손금에 산입되는 경우가 발생하게 되어 기업은 세무 상의 손금산입혜택을 적용받는 대신 IFRS를 위배하여 재무제표를 작성하거나, 아니면 IFRS를 적용하여 감사보고서상 적정의견을 받는 대신 세무 상의 손금산입혜택을 포기하여야 하는 선택에 직면하게 된다. IFRS를 적용할 경우 법인세법상의 결산조정제도로 인하여 손금에 산입되지 못하는 경우는 영업권상각, 손상차손, 자산재평가, 리스자산의 평가 등에서 발생할 수 있으며 이에 대한 해결책으로는 세법의 정비가 필요하다고 생각된다. 즉 결산조정사항을 신고조정이 가능하도록 개정하거나 손상차손이나 평가차손을 감가상각의 의제로 규정하는 방안 등이 필요하다고 하겠다.또한 종전에 법인세법이 기업회계존중의 원칙에 따라 회계기준에서와 같이 손익금의 가액 및 귀속시기를 정하고 있는 경우에는 IFRS의 도입에 따라 법인세법을 개정할 필요가 있으며, 리스의 구분, 손상차손의 환입, 공사진행기준 적용시 공사원가, 금융자산의 인식과 측정에 관한 행정해석, 합병 및 분할시 이월결손금의 승계, 재고자산의 평가 등이 이에 해당한다.

HVOF 용사법으로 제조된 TiC-Fe 합금 코팅층의 내마모 특성에 미치는 열처리 영향

김문철,박찬경,진현우,김현민,최상준,권순주 대한금속재료학회(대한금속학회) 2000 대한금속·재료학회지 Vol.38 No.1

The physical soundness, microhardness and wear properties of the thermally sprayed TiC-Fe wear-resistant coatings have been investigated. Thermally sprayed coatings were fabricated by HVOF and the subsequent heat-treatments were carried out at temperatures ranging from 800℃ to 1000℃ in either vacuum or air for 30 minutes. The wear resistance of the as-sprayed TiC-Fe alloy coatings was found to be better than that of Cr₃C₂-NiCr alloy coatings and similar to that of WC-Co coatings. In addition, the wear resistance and hardness of the coating were improved by the following heat-treatment in vacuum(∼10^(-3)torr). The maximum improvement in wear resistance and microhardness was about 20 and 30%, respectively by the heat-treatment performed at 900℃ in vacuum, while the heat-treatment in air deteriorated the wear property due to oxidation. It has been revealed, from TEM and Mo¨ssbauer studies, that the improved wear resistance in the heat treated coating was mainly caused by the hardness increase associated with martensitic transformation. However, no improvement in the wear resistance of the TiC-Fe coatings heat-treated in air seemed to be caused by the residual stress due to the oxidation of Fe matrix.

내부자거래가 경영자의 자발적 공시에 미치는 영향

김문철,이정엽,우민철,황문호 한국세무학회 2014 세무와 회계저널 Vol.15 No.3

내부자거래를 통해 사적이익을 얻으려는 경영자는 매도거래 전에 good news를 공시하여 주가상승을 유도하거나, 매수거래 전에 bad news를 공시하여 주가하락을 유도할 수 있다. 본 연구는 내부자거래에 의해 나타날 수 있는 경영자의 기회주의적 공시유인을 실증적으로 분석하였다. 2003년부터 2009년까지 내부자거래가 발생한 상장기업을 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 내부자 매수거래 전에 good news가 유의하게 감소하는 한편 매도거래 전에 good news가 유의하게 증가하는 것으로 나타났다. 이는 내부자거래이익을 얻기 위해 경영자가 자발적 공시를 기회주의적으로 활용하고 있음을 의미한다. 둘째, 내부자 매도거래 전에 증가하는 good news는 주로정성적인 정보로 나타났다. 이는 good news 공시가 허위로 판명되는 경우에 발생할 수 있는 명성훼손이나 소송위험을 회피하기 위해 상대적으로 검증가능성이 낮은 정성적 정보를 이용하는 것으로 해석된다. 마지막으로, 경영자의 기회주의적 공시행태는 유가증권 상장기업보다 코스닥 상장기업에서 활발한 것으로 나타났다. 이는 정보비대칭성이 높은 코스닥기업에서 경영자의 기회주의적동기가 강하게 작용한 것으로 이해된다. 과거의 선행연구는 공정공시가 이루어진 후에 내부자가 거래시기를 유리하게 조정한다는 결과를제시하고 있다. 이에 비해, 본 연구는 내부자거래에 유리한 환경을 조성하고자 경영자가 자발적 공시 자체를 활용하는지 여부를 분석한 차이점이 있다. 아울러 그 결과로서 밝히고 있는 경영자의 기회주의적 공시행태는 감독기관 및 시장참여자들에게 기업공시와 관련하여 유용한 시사점을 제공하는 것으로 판단된다. This study investigates whether insiders opportunistically choose disclosure policy before insidertrading. If managers plan to sell (buy) shares in the future, they have incentives to increase thenumber of good (bad) news so that they can subsequently sell (buy) at higher (lower) price. Using insider trading data from 2003 to 2009, we find the following results. First, the numberof good news decreases significantly before insider buying transactions, and increases beforeinsider selling transactions. These results suggest that managers exploit voluntary disclosuresopportunistically in order to maximize trading profits. Second, the positive relation between thenumber of good news and insider selling transactions is mainly attributed to qualitativedisclosures. This finding suggests that managers exploit qualitative disclosure to avoid litigationrisk and reputation loss. Lastly, the association between voluntary disclosure frequency and insidertrading is stronger in KOSDAQ firms than in KOSPI firms. This result implies managers’opportunistic disclosure strategy is more salient in KOSDAQ firms with high informationasymmetry. Prior research documents that insiders time their trades strategically after voluntary disclosures. In contrast, this study considers voluntary disclosures as a strategic choice variable that allowsmanagers to trade at more favorable prices. Our results provide useful implications for regulatorsand market participants with respect to interpretations of voluntary disclosures in the presence offrequent insider trading.

MPEG-4, MPEG-7 기술의 DTV 응용

김문철 한국방송·미디어공학회 2000 한국방송공학회 워크샵 Vol.2000 No.5

회계학 : 감사의 품질차이가 전기손익수정에 미치는 영향

김문철,황인태 한국경영학회 1996 춘계학술연구발표회 발표논문집 Vol.- No.-

AIC 및 MPEG-7 을 이용한 대화형 방송 서비스

김문철,김용석,김진웅,안치득 한국통신학회 1999 한국통신학회 학술대회 및 강연회 Vol.1999 No.4

우회상장기업의 회계부정에 대한 감사실패: K사 사례

김문철,안성희 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.3

본 연구는 우회상장을 통해 주식시장에 진입한 K사가 우회상장 이전에 저지른 분식회계로 인해 상장폐지됨에 따라 수많은 소액투자자에게 막대한 손실을 끼친 회계부정사례에 대해 분석한다. K사는 반도체 웨이퍼 등을 개발하는 회사로서 우회상장 전 기간에 급속한 성장을 보임으로써 주식시장에서 큰 주목을 받았으나 우회상장을 거쳐 상장된 후 얼마 되지 않아 거액의 분식회계가 드러남에 따라 의견거절의 감사의견을 받고 결국 상장폐지 되었다. 본 사례에서는 K사가 행한 분식회계의 내용을 살펴보고 이러한 분식회계를 적발하지 못한 외부감사의 실패에 초점을 맞추어 분석을 행하고자 한다. K사가 행한 분식회계는 다음과 같다. 첫째, K사는 페이퍼컴퍼니(paper company)를 설립하여 이들 회사와 허위 매입 및 매출거래를 발생시켰으며 그 결과 매출채권, 선급금, 재고자산 및 매입채무 등의 관련 자산과 부채도 과대계상하였다. 또한 회사가 가공서비스만 제공하는 원자재를 재고자산으로 기록하여 자산을 과대계상하였다. 둘째, 회사의 유형자산과 관련해서 유형자산의 허위취득, 존재하지 않는 자산의 허위계상, 유형자산 시운전비의 자본화에 관련된 부적절한 회계처리, 건설중인 자산의 자산대체시점을 고의로 지연하여 손익을 부풀린 사실도 밝혀졌다. 그러나 이와 같이 K사가 저지른 광범위한 분식회계를 회계감사인이 적시에 적발해내지 못함에 따라 K사는 우회상장에 성공하였으나 곧바로 후속 외부감사인의 감사에서 분식회계가 적발되어 상장폐지로 이어지게 되었다. K사의 감사인인 B회계법인은 감사계획 수립시 K사의 중요한 왜곡표시위험을 과소평가하였으며, 이로 인해 감사위험을 낮추기 위한 충분한 실증절차를 수행하지 못하였다. 특히, B회계법인은 실증절차에서 전문가로서의 정당한 의구심을 가지고 감사에 임하지 못하였고 분식회계를 의심할 수 있는 여러 상황에 대한 충분한 주의를 기울이지 않았다. 이에 증권선물위원회는 B회계법인에 대해 감사실패의 책임을 물어 과징금 부과, 손해배상공동기금 추가적립, K사에 대한 3년간의 감사업무제한 조치를 내렸다. 본 사례는 분식회계를 적발하지 못한 감사실패의 원인을 중요한 왜곡표시위험평가단계에서부터 실증절차의 적용에 이르기까지 감사과정에 따라 밝히고 아울러 분식회계의 적발을 위해 수행되었어야 할 감사절차에 대해서도 논의가 이루어진다. 따라서 본 사례는 일반적으로 접하기 어려운 실제 기업분식사례와 그에 대한 감사절차의 문제를 심층적으로 분석해 볼 수 있는 기회를 제공함으로써 회계감사 교육에 유용하게 활용될 것으로 기대된다. This study examines accounting frauds of K Co.,Ltd, especially focusing on audit failure. Established in 2000, K Co.,Ltd is a semiconductor wafer company. It was successful in developing its own differentiated production technologies, building its reputation in a short period of time. K Co.,Ltd was listed in KOSDAQ in 2009 through backdoor listing, and was subsequently delisted after the revelation of accounting frauds uncovered by audit opinion disclaimer by external auditor in the following year. Due to unexpected delisting of K Co.,Ltd, many investors suffered great losses, which damaged the confidence in KOSDAQ market. This paper addresses the accounting frauds by K Co.,Ltd and also a wide range of auditing issues including the identification of audit risk factors such as inherent risk, control risk and detection risk and professional skepticism. K Co.,Ltd conducted several accounting frauds over the years before the back-door listing. First, K Co.,Ltd conducted fictitious sales and purchases through cross-trading among several paper companies and affiliated companies. This fictitious sales resulted in overstatement of accounts receivables, advances, inventories and accounts payables. In addition, the company overstated inventories by recognizing raw materials just for processing services as its assets. Second, K Co.,Ltd committed accounting frauds in relation to tangible assets. Specifically, K Co.,Ltd booked fictitious non-existent assets, conducted inadequate accounting treatments for capitalizing the cost of conducting trial runs, and intentionally delayed reclassification timing of construction-in-process into equipment, thereby inflated earnings. However, the auditor did not detect a wide range of accounting frauds, allowing K Co.,Ltd to successfully implement back-door listing, only to be listed in August 2010, less than a year after listing. B accounting firm, the auditor of K Co.,Ltd underestimated inherent risk in audit planning and also did not conduct enough audit efforts to evaluate the weaknesses of internal control system, thereby underestimating control risk, too. Inaccurate evaluation of inherent and control risk led to insufficient substantive tests, leading to audit failure. In addition, B accounting firm did not perform audits with professional skepticism, paying scant attention to several suspicious situations indicating accounting frauds. Due to the characteristics of fraud, including the fact that fraud may include sophisticated and carefully organized schemes designed to conceal it or may involve collusion, the auditor’s professional skepticism is particularly important when considering the risks of material misstatement due to fraud. The regulator, the Securities and Futures Commission took severe disciplinary action against B accounting firm. Disciplinary actions include penalty surcharge, additional reserve of joint compensation fund for loss, restrictions of audit work for K Co.,Ltd for three years. Most of cases on accounting frauds are based on hypothetical situations prepared for educational purposes and have limitations in providing auditing students with an opportunity for applied learning in a realistic audit setting. This case provides a unique opportunity to examine and reflect on the challenges of auditing. The case focuses on auditors’ responsibilities related to obtaining and evaluating audit evidence. It also explores internal control evaluation responsibilities. Case details provide opportunities for class discussions and foster students’ critical thinking skills on auditing topics such as audit risk evaluations. The case requires auditing students to critically analyze real-world accounting fraud scandal and to consider the external auditor’s responsibility for detecting and communicating financial statement fraud.

제주지역에서 돈분 액비의 건물농도 및 추비시기 차이가 동계사료작물의 생산성 및 토양성질에 미치는 영향

김문철,황경준,송상택,현철호,송중용,강태현 한국초지조사료학회 2007 한국초지조사료학회 학술대회논문집 Vol.2007 No.06