미국 옵션시장의 거래제도

신민식,이승우 한국재무관리학회 1988 財務管理硏究 Vol.5 No.1

기업의 레버리지가 현금보유에 미치는 비선형적 영향

신민식,김지영,전승훈 한국경영교육학회 2011 경영교육연구 Vol.26 No.2

In this paper, we analyse empirically the nonlinear effects of leverage on cash holdings of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The low level of leverage has a negative and significant effect on cash holdings of firms, whereas the high level of leverage has a positive and significant effect on cash holdings of firms. So, leverage has a significant and non-linear effect of leverage on cash holdings of firms. These findings support the view that borrowing can initially be seen as a substitute for cash holdings. However, it seems that the probability of financial distress, which is a function of leverage leads firms to accumulate larger cash reserves at greater levels of leverage in an attempt to minimize the risk of costly bankruptcy. These results provide the nonlinear leverage effect on cash holdings of firms. The small and medium sized firms have more significant non-linear effects of leverage on cash holdings than the large sized ones. The capital unaccessibility firms and accessibility firms have all significant nonlinear effects of leverage on cash holdings. In conclusion, we find that the non-linear effects of financial leverage on cash holdings of firms. Our findings provide strong and robust support for a significant nonlinear relation between cash holdings and leverage. Therefore, if managers can properly understand the relationship between leverage and cash holdings, they can maintain stable cash holdings policy. 본 연구는 1999년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥에 상장된 기업을 대상으로 레버리지가 현금보유에 미치는 비선형적 영향을 실증분석 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 레버리지는 현금보유에 일방적으로 음(-)의 영향을 미치는 것이 아니라, 레버리지가 낮은 수준에서는 현금보유에 음(-)의 영향을 미치지만, 일정 수준(전체 표본의 경우 59.65%) 이상으로 상승하면 현금보유에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 레버리지는 현금보유에 일정 수준까지는 음(-)의 영향을 미치지만 그 수준 이상에서는 양(+)의 영향을 미치는 일종의 U자 형의 비선형적인 영향을 미친다. 왜냐하면 레버리지가 증가하면 그에 따라 이자비용이 증가하므로 현금보유가 감소하지만, 일정한 수준 이상으로 크게 증가하면 재무적 곤경 위험이 증가하여 파산비용이 증가하므로 이를 최소화하기 위한 유동성 저장고로서 현금보유를 추가로 증가시킬 유인이 발생하기 때문이다. 따라서 현금보유 결정이론에서 레버리지가 현금보유에 미치는 영향을 해석할 때, 레버리지는 현금보유에 선형적으로 음(-)의 영향을 미친다는 기존의 해석과는 달리, 레버리지가 낮은 수준에서는 현금보유에 음(-)의 영향을 미치지만, 레버리지가 일정 수준 이상으로 상승하면 현금보유에 양(+)의 영향을 미친다고 해석해야 한다. 재무적 제약 하에서는 레버리지가 현금보유에 미치는 비선형적 영향이 차별적으로 나타났다. 본 연구에서는 재무적 제약 여부를 기업규모와 자본시장 접근성으로 판단한다. 중소기업은 대기업보다 재무적 제약을 더 많이 받기 때문에, 중소기업은 대기업보다 레버리지가 현금보유에 미치는 비선형적 영향이 더 크다. 그리고 재무적 제약을 많이 받는 자본시장 비접근기업은 그렇지 않은 접근기업보다 레버리지가 현금보유에 미치는 비선형적 영향이 더 크다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥에 상장된 기업들은 레버리지가 현금보유에 비선형적으로 영향을 미친다. 이러한 비선형적 영향은 재무적 제약을 많이 받는 중소기업이나 자본시장 비접근기업일수록 더 크다. 따라서 경영자들은 전통적인 현금보유 결정요인들 뿐만 아니라 레버리지의 비선형적 영향을 종합적으로 고려하여 안정적인 현금보유정책을 유지해야 한다.

기업의 수익성이 자본구조에 미치는 영향

신민식,김수은 한국경영교육학회 2011 경영교육연구 Vol.26 No.4

It is widely held that in the trade-off theory of capital structure, more profitable firms are predicted to have a higher leverage ratios. It is also well known that in the previous empirical studies, more profitable firms tend to have lower leverage ratios. These mismatches between trade-off theory and empirical studies are widely regarded as a particularly serious defect of the trade-off theory. As a result, the trade-off theory is widely regarded as defective, and so more complex theories such as pecking order theory and other behavioral theories have drawn the attention of many scholars. In this paper, we show that almost previous empirical studies have misinterpreted the evidence as a result of the wide spread use of familiar but empirically misleading, leverage ratios which are composed with debt and equity. Leverage ratios have a number of undesirable features for testing the implications of the trade-off theory. Accordingly, it is important to make sure that the evidence is correctly interpreted. As the results shown, more profitable firms experience an increase of debt issuing, a decrease of equity issuing but a increase in net debt issuing. These results have implications that firm's financing behavior reacts as in the trade-off theory. This paper may have a few limitations because it may be only early study about the effects of profitability on the capital structure of Korean firms. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies. 본 연구에서는 2000년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로, 기업의 수익성이 레버리지에 미치는 영향을 실증분석 한 결과, 기존의 수많은 실증연구에서와 같이 수익성이 상충이론의 예측과 반대로 레버리지에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석 결과는 기업의 수익성이 증가하면 파산비용이 낮아지므로, 법인세 절세효과를 최대한으로 이용하기 위하여 레버리지를 증가시킨다는 상충이론의 예측과 불일치한다. 그러나 레버리지 비율은 [부채/(부채+자본)]으로 산출하므로, 기업의 수익성은 레버리지 비율의 구성요소인 부채와 자본이라는 중간 경로를 통하여 레버리지에 영향을 미친다. 따라서 기업의 수익성이 부채, 자본 및 순부채와 같은 레버리지 구성요소에 미치는 개별적인 영향을 분석한 결과, 수익성은 부채변화에 양(+)의 영향을 미치고, 자본변화에 음(-)의 영향을 미치며, 순부채변화에는 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 수익성이 증가할수록 부채를 증가시키고, 자본을 감소시키며, 순부채를 증가시킨다는 의미가 되므로, 상충이론의 예측과 잘 부합한다고 해석할 수 있다. 기업의 수익성이 마켓타이밍에 따라 부채, 자본 및 순부채와 같은 레버리지 구성요소에 미치는 영향을 추가적으로 분석한 결과, 마켓타이밍이 좋을 때는 나쁠 때보다 부채를 더 증가시키고, 자본을 더 감소시키며, 순부채를 더 증가시키는 것으로 나타났다. 따라서 기업의 수익성은 자본시장의 마켓타이밍에 따라 시간가변적으로 자본구조에 영향을 미친다고 할 수 있으며, 이는 정태적 상충이론 하에서도 시간가변적인 마켓타이밍이론이 성립할 수 있음을 시사한다. 결론적으로, 수익성이 자본구조에 미치는 영향을 정확하게 이해하기 위해서는 수익성이 레버리지 비율에 미치는 영향뿐만 아니라, 부채, 자본, 순부채와 같은 레버리지 구성요소에 미치는 개별적인 영향도 동시에 분석해야 한다. 왜냐하면 레버리지 비율은 [부채/(부채+자본)]으로 산출하므로, 기업의 수익성은 레버리지 비율의 구성요소인 부채와 자본이라는 중간 경로를 통하여 레버리지에 영향을 미치기 때문이다.

기업의 초기성장성이 자본구조에 미치는 영향

신민식,송준협 한국경영학회 2008 經營學硏究 Vol.37 No.2

Lemmon et al.(2006) shows that the capital structure of firms reveals a persistent crosssectional pattern, and that observed high or low leverage ratios are initially determined. Because this persistent pattern may mean existence of target leverage, this cast further doubts on the market timing theory. Leary and Roberts(2005) find a quick rebalance by new debt after equity issues, consistent with a target range argument under dynamic adjustment costs. Alti(2005) shows a surprisingly quick rebalance of leverage in early IPO years. Graham and Harvey(2001) surveyed that managers accept a soft target concept for leverage. Hovakimian(2005) complains that market timing variable in Baker and Wurgler(2002) actually contains strong information and growth opportunities. Kayhan and Titman(2006) further point out that it is not the short-term market timing component that drives the Baker and Wurgler results. Korajczyk et al.(2007) argue that the initial growth status of firms inevitably captures the IPO market timing, and that leverage persistence is determined by initial growth status instead of market timing. Korajczyk et al.(2007) conclude that initial growth status completely overtakes the Baker and Wurgler(2002) market timing variable in determining long run capital structure at the firm level. In this paper, we study empirically the effects of initial growth status on the capital structure of firms listed on Korea Securities Market. Initial growth status concept is two dimensional. Low growth status means low market-to-book ratios and high tangibility, and high growth status means high market-to-book ratios and low tangibility. This initial growth status concept is rooted in both trade-off theory and the generalized Myers and Majluf model. Initial average of market-to-book ratios and tangibility ratios is an average over the initial three years following the definition of Lemmon et al.(2006). Initial average reduces noise in proxies in early years. The main results of this study can be summarized as follows. Initial growth status of firms determines long-term capital structure after IPO periods. This evidence demonstrates that initial growth status explains the persistence of capital structure. We find that initial growth status have a consistent cross-sectional explanatory power to future leverage ratios for post-IPO periods as long as 7 years. Also, it is consistent with findings of Lemmon et al.(2006). Initial growth status of firms has significant effects on the adjustment speed of leverage. Adjustment speed of low growth firms is faster than that of high growth firms. Further more, we find that adjustment speed of market leverage is faster than that of book leverage. Initial growth status of firms has significant effects on new debt and equity issues of firms, new debt and equity issues have a strong gravity effect on the changes in leverage ratios. Low growth firms which are often big, more tangible, high profitable, and more dividend-paying tend to issue more new debt. But, high growth firms which are small, more intangible, unprofitable, and non-dividend-paying tend to rely on new equity issues for external finance. And, we find significant trade-off forces in year-by-year debt and equity issues, and that initial growth status interacts with them. Conclusively, initial growth status of firms may be recognized as a new determinant factor which has a long run effect on capital structure in Korea Securities Market. This evidence is consistent with both tradeoff theory and the generalized Myers-Majluf model. Therefore, in order to choose to persistence of leverage, speed of adjustment, new debt and equity issues, managers must have to consider not only capital structure variables of tradeoff theory but also initial growth status of firms. This paper is only early study of impacts of initial growth status on the capital structure of korean firms, It is necessary to expand sample firms and use more elaborate analysi... 본 연구는 1986년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로초기성장성이 자본구조에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 초기성장성은 IPO 후 자본구조에 장기적으로 영향을 미친다. 달리 말해, 초기성장성은 자본구조의 지속성에 영향을 미치며, 자본구조의 조정속도에도 영향을 미친다. 저-성장기업의 조정속도가 고-성장기업의 조정속도보다 빠르고, 시장가 레버리지의 조정속도가 장부가 레버리지의 조정속도보다 빠르다. 기업의 초기성장성은 신규부채발행과 신주발행에도 영향을 미치며, 그 결과 레버리지 비율의 변화에도 유의한 영향을 미친다. 저-성장기업은 대체로 대기업이고, 유형자산이 많고, 수익성이 높고, 배당을 지급하는 기업으로서, 신규부채발행을더 많이 하는 반면에, 고-성장기업은 대체로 중소기업이고, 무형자산이 많고, 수익성이 낮고, 배당을 지급하지 않는 기업으로서, 신주발행을 더 많이 한다. 따라서 한국증권시장에서도 초기성장성은 자본구조에 장기적으로 영향을 미치는 새로운 자본구조변수라고 인정할 수 있다. 세부적으로, 초기성장성은 자본구조의 지속성과 조정속도, 신규부채발행 및 신주발행에 영향을 미친다. 이러한 결과는 상충이론과 일반화 Myers-Majluf 모형과 일치한다고 할 수 있다.

기업의 초과현금을 사용한 자사주매입이 과잉투자 위험에 미치는 영향

신민식,김수은 한국산업경영학회 2012 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2012 No.-

본 연구는 자사주매입이 법적으로 허용된 1994년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 초과현금을 사용한 자사주매입이 과잉투자 위험에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 초과현금은 자사주매입에 양(+)의 영향을 미치며, 초과현금 보유기업 중에서 성장성이 낮은 저성장 기업은 고성장 기업보다 더 큰 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 초과현금 보유기업은 초과현금을 사용하여 자사주매입을 증가시키지만, 그 중에서 저성장 기업은 고성장 기업보다 자사주매입을 더 많이 증가시킨다. 성장성이 낮아서 과잉투자 위험이 높은 저성장 기업은 경영자 지분율이 증가하여 경영자와 외부주간의 이해일치 정도가 증가하거나 기관투자가 지분율이 증가하여 기관투자가의 경영자 감시가 강화될수록 초과현금을 사용하여 자사주매입을 증가시킨다. 즉, 저성장 기업이 초과현금을 보유하면 과잉투자 위험이 증가하기 때문에 경영자와 주주간의 이해관계가 일치하거나 기관투자가의 경영자 감시가 강화될수록 초과현금을 사용하여 자사주매입을 증가시킨다. 그러나 성장성이 높아서 과잉투자 위험이 낮은 고성장 기업은 경영자와 주주간의 이해관계가 일치하거나 기관투자가의 경영자 감시가 강화되더라도 초과현금을 사용하여 자사주매입을 증가시키지 않는다. 달리 말해, 초과현금 보유기업 중에서 고성장 기업은 경영자와 주주간의 이해관계가 일치하거나 기관투자가의 경영자 감시가 강화되더라도 초과현금을 사용하여 자사주매입을 증가시키지 않는다. 따라서 경영자와 주주간의 이해일치 여부와 기관투자가의 경영자 감시 정도가 초과현금을 사용한 자사주매입에 미치는 영향은 초과현금으로 인한 과잉투자 위험이 매우 심각한 저성장 기업에서 발생한다. 초과현금 보유기업 중에서 저성장 기업에 속하는 데도 불구하고 자사주를 매입하지 않는 비자사주매입기업은 자사주매입기업보다 초과현금을 사용한 과잉투자 위험이 더 높다. 나아가, 초과현금 보유기업 중에서 저성장 기업에 속하는 비자사주매입기업은 고성장 기업에 속하는 비자사주매입기업보다 초과현금을 사용한 과잉투자 위험이 더 높다. 즉, 초과현금 보유기업 중에서 저성장 기업이 초과현금으로 자사주를 매입하지 않으면 유형자산, 무형자산, 관계회사 등에 과잉투자할 위험이증가한다. 결론적으로, 초과현금 보유기업 중에서 저성장 기업은 경영자와 주주간의 이해관계가 일치하거나 기관투자가의 경영자 감시가 강화될수록 초과현금을 사용하여 자사주매입을 증가시킨다. 그러나 초과현금 보유기업 중에서 고성장 기업은 경영자와 주주간의 이해관계가 일치하거나 기관투자가의 경영자 감시가 강화되더라도 초과현금을 사용하여 자사주매입을 증가시키지 않는다. 이러한 연구 결과는 초과현금 보유기업이 성장성이 낮을 경우에 초과현금을 자사주매입에 사용하는 것이 과잉투자 위험을 완화시킬 수 있음을 시사한다. In this paper, we analyze empirically the effects of excess cash-motivated stock repurchase on overinvestment risk of firms listed on Korea Exchange from 1994 to 2011. The sample firms are classified into excess cash firms and non-excess cash ones according to the method of Opler et al. (1999). The number of firm-years of excess cash firms is 6,623 and that of non-excess cash ones is 8,226. The sample firms are also classified into low growth firms and high growth ones on the basis of MTB(market-to-book) ratio, and are classified into stock repurchasing firms and non-stock repurchasing ones as well. The number of firm-years of low growth firms is 7,424 and that of high growth ones is 7,425, while the number of firm-years of stock repurchasing firms is 2,436 and that of non-stock repurchasing one is 12,413. The main results of this study can be summarized as follows. The excess cash of firms have significant positive effects on the probability of stock repurchase, and firms with low MTB ratio are more likely to repurchase stocks compared to firms with high MTB ratio. In other words, excess cash firms are more likely to repurchase stocks than non-excess cash ones, and low growth firms are more likely to repurchase stocks than high growth ones. Managerial incentive and monitoring mechanism influence the stock repurchase decision. Incentive alignment between managers and owners and monitoring power by external stockholder influence the likelihood and value of stock repurchase in the presence of excess cash. For low MTB firms with excess cash, interaction variables among managerial ownerships, institutional ownerships and excess cash have significant positive effects on the probability of stock repurchase. Better managerial incentive alignment and closer monitoring by institutional stockholders are important factors stimulating excess cash-motivated stock repurchase. However, for high MTB firms with excess cash, these interaction variables are insignificant. High MTB firms have not overinvestment risk because they have a plenty of growth opportunities. In other words, when growth opportunities are plentiful, managerial and institutional ownership levels have not discernable intervening effect on the stock repurchase decision, and repurchasing and non-repurchasing excess cash firms display statistically identical cash investment behavior. In conclusion, the intervening effects of managerial incentive alignment and monitoring by institutional stockholders on excess cash-motivated stock repurchase appear confined to situations where the agency problems between corporate insiders and external stockholders are particularly acute. These agency problems do affect stock repurchase when growth opportunities are scarce as well as overinvestment risk is high. This result implies that better managerial incentive alignment and closer monitoring by institutional stockholders are important factors stimulating excess cash-motivated stock repurchase. This paper may have a few limitations because it may be an only early study about the effects of excess cash-motivated stock repurchase on overinvestment problems of firms listed on Korea Exchange. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies.

기업의 배당정책이 미래의 이익 성장성에 미치는 영향

신민식,이재익 한국경영교육학회 2015 경영교육연구 Vol.30 No.3

Cash dividend payout ratios have a positive and significant effect on future earnings growth, which is consistent with the free cash flow hypothesis. Firms with higher cash dividend payout ratios can pay higher dividends to reduce the information asymmetry and agency problems. High stock dividend payout ratios have a positive and significant effect on future earnings growth, indicating that high stock dividend conveys optimistic signals about future profitability to outside investors. Among the dual dividends firms, for stock dividend inclined firms, relationships between dual dividend payout ratios and future earnings growth are likely to be stronger than for cash dividend inclined firms, which is also consistent with the retained earnings hypothesis. Moreover, for balanced dividend firms, relationships between dual dividend payout ratios and future earnings growth are likely to be stronger than for low-cash and high-cash dividend firms, which is consistent with the balanced dividend hypothesis. In conclusion, for the cash dividends, stock dividends, and dual dividends firms, dividend payout ratios have a positive and significant effect on future earnings growth, respectively. High cash dividend payouts may reduce the information asymmetry and agency problems, high stock dividend payouts may convey optimistic signals about future profitability, and balanced dividend payouts may provide the balanced dividends effect. 본 연구는 1985년 1월 1일부터 2014년 12월 31일까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 배당정책이 미래의 이익 성장성에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 먼저, 기업의 현금배당성향이 증가할수록 미래의 주당이익 성장성이 증가하는데, 이는 잉여현금흐름 가설과 일치한다. 즉, 현금배당성향이 증가할수록 과잉투자 위험과 정보 비대칭 문제가 완화되고 대리인 비용이 감소하여 미래의 이익 성장성에 유리하다. 또한, 기업의 주식배당성향이 증가할수록 미래의 주당이익 성장성이 증가하는데, 이는 성장성이 높은 기업일수록 미래의 수익성에 관한 낙관적인 신호를 전달하기 위해 주식배당을 증가시킴을 의미한다. 그리고 이중배당기업 중에서, 주식배당 편향 기업이 현금배당 편향 기업보다 미래의 주당이익 성장성이 더 크게 증가하며, 균형배당기업은 현금배당과 주식배당의 균형적인 배분효과로 인하여 미래의 주당이익 성장성이 증가한다. 즉, 균형배당기업은 현금배당과 주식배당의 균형적인 배분효과를 통해, 대리인 비용을 감소시킴과 동시에 미래의 성장기회에 관한 낙관적인 신호를 전달할 수 있다. 결론적으로, 현금배당, 주식배당, 이중배당과 같은 배당정책은 각각의 배당성향이 증가할수록 미래의 이익 성장성이 증가한다. 따라서 본 연구는 현금배당이나 주식배당 정책뿐만 아니라 이중배당 정책을 통해서도 미래의 이익 성장성을 증가시킬 수 있음을 시사한다.

종중재산 관리제도에 관한 연구

신민식,이덕형 유럽헌법학회 2013 유럽헌법연구 Vol.13 No.-

종중은 법률상으로 대부분 법인격 없는 사단으로 존속하면서 오늘날 급격한 변화를 겪는 법인격 없는 단체의 하나이지만 우리 사회의 전통적 생활양식의 하나로서 그 영향력이 매우 큰 단체이며, 종중재산을 소유하고 있는 것이 보통이다. 종중재산은 현대적 등기제도가 도입된 이후 현재까지도 종중명의로 되어 있지 않고 종손이나 수인의 명의로 등기되어 있어, 이를 둘러싼 여러 문제들이 발생하고 있다. 대표적인 문제로써 부동산실명법상의 명의신탁 대상에서 제외되어 있다는 점과 농지법상의 농지취득이 제한된다는 점, 종중명의 재산의 처분이 용이하다는 점을 들수 있다. 따라서 이러한 문제점을 해결하고 종중재산을 효율적으로 관리하기 위해서는 종중재산의 명의신탁금지, 농지법의 개정 보완, 종중태산 처분요건의 강화 등의 방안이 제시될 수 있으며, 이러한 제도의 개선을 위한 일련의 조치로는 민법을 비롯한 관련 법률의 전면적인 재검토와 함께 법률개정을 통한 제도의 보완이 시급하다고 본다. Clans are one of the institutions without legal personality that have been experiencing a drastic change these days, mostly existing as corporations without legal personality, but they are one of our traditional life styles as an entity having a great influence on our society, and they generally have their own properties. Clans' properties have been registered under the names of the eldest grandson of the head family or a few persons, not under the name of clans since the modern registration system was introduced, and so, a lot of problems are now occurring around this. Representative problems related to clans properties include that Clans' properties have been excluded from the objects of title registration under a third party's name under the Act of Substantial Named Registration of Real Estate; that they have been confined in terms of their right to acquire farmlands under the Agricultural Land Act; and that it is easy to dispose the properties under the name of clans. Therefore, in order to solve these problems and manage clans' properties effectively, it is necessary to prohibit the title registration under a third party's name of clans' properties; revise and supplement the Agricultural Land Act; and reinforce the requirements for disposing those clans' properties. Furthermore, a series of measures for improving this system include an overall review of related laws and regulations including the Civil Law, and I think that in addition to this, it is urgent to supplement this system through the revision of related laws and regulations.

용적률거래제의 도입 및 정착방안에 관한 연구

신민식,이덕형 유럽헌법학회 2011 유럽헌법연구 Vol.10 No.-

본 연구는 토지소유권 제한에 따른 보상 방안으로 개발권양도제와 기본취지가 같은 용적률거래제의 도입과 정착방안에 관하여 연구하였다. 용적률거래제는 토지소유권 제한으로 인해 사용하지 못하는 용적률을 거래하는 것으로 문헌연구와 정책토론회에서 나타난 쟁점을 중심으로 용적률거래제 도입방향과 법적 타당성을 검토한다. 그리고 양도 ․ 매입지역의 선정방법, 용적률 거래방법, 용적률거래제의 유통가격형성에 대해 논한다. 용적률의 권리를 판매라는 방법으로 행사할 수 있다는 점이 국민들의 이해를 얻을 수 있는 것이다. As a means of compensation for territory ownership limitation and the system which enables the trade of floor area ratio which cannot be used by the territory ownership limitation having a same purpose of the transferable development rights, the research has discussed on the selection method of purchase and transfer region, the floor area ratio trading means, distribution cost formation of floor area ratio trading and has analyzed the inducement direction and legislative justification of floor area ratio trading based on the main point of policy discussion and literature research on the floor area ratio trading. In case of Floor area ratio trading, rather than a deprivation of property rights on the territory, by developing over the set density to give the Floor area ratio to developer, purchasing the Floor area ratio to others, having the shares of newly constructed building's share and allowing share holder's to purchase to others, the point that it enables to exercise by the means to purchase the rights on the Floor area ratio that the territory retains will obtain the public understanding.

『환단고기』의 「단군세기」와 「고려본기」를 통해 본 살수, 선춘령, 공험진의 위치 고찰

신민식 바른역사학술원 2022 역사와융합 Vol.- No.12

One theory indicates that ‘Salsu is a river in the Korean peninsula’, the Salsucheongsheon River; the other theory tells that ‘Salsu comes from under the Hon River’, part of the water stream of the Yoyang River. Further, with regards to the location of Seonchunryeong, and Gongheumjin, two different stories are told: ‘Hanbando’, and ’Tuman River’, similar to the stories of ‘Giljuleename’, and ‘hamheungpyeongya’. Many other papers including ‘Samguksagi’ claim that Gongheumjin and Seonchunryeong are located 700 li north of the Tuman River. The exact location of Gongheumjin and Seonchunryeong is still unknown because the geographical names suggested in the historical documents are difficult to confirm. An important source of material is in 「Hwandangogi 」, to determine and confirm the exact location of Gongheumjin and Seonchunryeong. These theories will be thoroughly examined through the historical material of 「Hwandangogi」, which will be the key to determining the exact location. 현재 학계에서는 살수, 선춘령, 공험진의 위치에 대해서 의견이 분분하다. 살수가 한반도 내의 강인 ‘살수 청천강’설과 살수는 요양의 수계(水系)인 혼하에 해당한다는 ‘살수 혼하설’이다. 특히 살수 혼하설은 살수 위치에 있어서 중요한 기준인 ‘압록수’가 현재 북한의 ‘압록강(鴨綠江)’이 아니라 한자가 다른 고구려 시기의 ‘압록강(鴨綠江)’인 ‘요하’라는 논문을 통해 살수 혼하설의 비중이 높아지고 있다. 이러한 학설들의 주장에 대해 살수의 위치를 파악할 수 있는 『환단고기』의「단군세기」 와 「고려본기」 사료를 통해 다시 살펴보고자 한다. 또한 공험진, 선춘령의 위치에 대해 ‘길주 이남설’, ‘함흥평야설’같은 ‘한반도설’과 ‘두만강 이북설’ 이 있다. 『삼국사기』를 비롯한 많은 사서를 근거로 공험진, 선춘령은 두만강 북쪽 700리라는 주장이 제기되고 있다. 이런 두 가지 다른 학설 속에서 아직도 공험진 선춘령의 정확한 위치를 알 수가 없는 것은 사료에 제시한 지명들이 지금은 잘 확인할 수 없는 지명들이기에 어려운 점이 있다. 이러한 공험진, 선춘령에대한 위치를 파악하는데 중요한 사료가 『환단고기』의 『단군세기』와 『고려본기』에있기에 살펴보고자 한다.

기업의 소유구조와 자본구조간의 관계

신민식,김수은 한국재무학회 2010 한국재무학회 학술대회 Vol.2010 No.05

본 연구는 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시 장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조와 자본구조간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분 석결과는 다음과 같다. 대주주지분율이 증가할수록 대주주들이 이사회 참여를 통한 경영권 통제 등을 통하여, 부채사용을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다. 또한, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이 가 증가할수록, 그리고 대주주들 간의 소유집중도가 증가할수록 부채비율이 감소한다. 경영자지분율 은 부채비율에 ‘U자’형으로 비선형적인 영향을 미친다. 즉, 경영자지분율이 32% 수준까지는 부채비율 이 감소하지만, 그 이상에서는 부채비율이 완만하게 증가한다. 그리고 소유자지배기업은 경영자지배 기업보다 부채비율이 더 감소한다. 이러한 결과는 대주주들이 경영자나 이사회에 영향력을 행사하 여 자신의 사적 이익을 추구하는 과정에서, 이자비용의 절세효과를 통해 기업가치를 증가시킬 수 있 는 부채사용을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다는 대주주의 이익침해가설 을 지지한다. 그러나 경영자는 자신의 지분율의 변동에 따라 기회주주의적으로 행동하므로, 이 익침해가설 또는 경영자참호(안주)가설이 선택적으로 성립하는 절충가설을 지지한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들은 대주주와 경영자들 이 소액주주의 이익을 침해할 가능성이 많다고 할 수 있다. 세부적으로 보면, 대주주지분율이 증가할수록, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록, 그리고 대주주들 간의 소유집중 도가 증가할수록 부채비율이 감소한다. 그리고 경영자지분율은 부채비율에 비선형적으로 영향 을 미치고, 소유자지배기업은 경영자지배기업보다 부채비율이 더 감소한다. 따라서 우리나라에 서도 대주주와 경영자가 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 예방하고, 소액주주의 이익을 보 호할 수 있는 제도적 장치와 소유집중도를 완화시킬 수 있는 지배구조 정책이 절실하다고 생각 한다. In this paper, we analyse empirically the relations between ownership structure and capital structure of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Debt ratio decrease as large shareholder' equity holdings increase. Debt ratio decrease as the difference between first largest shareholder's and second largest shareholder's equity holdings increase, and Debt ratio decrease as the ownership concentration increase. Managerial ownership exert a non-linear effects on capital structure. So to speak, at lower level of managerial ownership managers hold lower level of debt to pursue their own interests at the expense of minority shareholders, but at higher level of managerial ownership the interests of managers and shareholders are aligned. Therefore, indicate a non-linear U-shaped relation between level of managerial ownership managers and leverage. Debt ratio decrease larger in owner-controlled firm than in management-controlled firm. These results support the expropriation of minority shareholders hypothesis that large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders. This paper contributes to defining information value of large shareholder's equity holdings and managerial ownership on capital structure for a firms' other stakeholders such as investors and creditors, and to strengthening a legal and institutional safeguard for external minority shareholders. Ownership concentration might have negatively affected the evolution of the legal and institutional frameworks for corporate governance and the manner in which economic activity is conducted. It could be a formidable barrier to future policy reform.