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- 저자 : Heonsoo Kim (검색결과 1 건)
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김헌수 The University of Seoul 2018 국내박사
본 논문은 기업의 자본 차입조달에 대한 3개의 에세이로 구성된다. 각 에세이들은 재무경제학의 다양한 이슈들을 서로 다른 관점에서 분석하면서도 금융시장의 불완전성에서 비롯되는 기업차원의 재무제약과 관련된 내용을 공통적으로 다룬다. 첫번째 에세이는 재무제약을 측정하는 새로운 지표로서 차입조달 변동성이라는 지표를 소개하고, 차입조달 변동성이 주가수익률의 횡단면적 변동에 미치는 효과를 분석한다. 한국 기업들에 대한 실증분석을 통해 2가지의 새로운 학술적 발견이 얻어졌다. 첫째, 차입조달 변동성은 기존 연구 또는 실무에서 사용되었던 재무제약의 지표들과 밀접한 관련성이 있음이 확인되었다. 둘째, 기업규모, 장부가-시가비율, 가격 및 이익 모멘텀, 그리고 재무적 변동성 및 기존의 재무제약지표 등 주가수익률에 영향을 미칠 수 있는 다양한 요인들을 통제한 후에도 차입조달 변동성은 주가수익률의 횡단면적 변동에 유의적인 부(-)의 영향을 주는 것이 확인되었다. 본 에세이는 기존의 다양한 여러 재무제약지표들을 포괄할 수 있는 재무제약의 새로운 지표를 제시하고, 나아가 한국 주식시장에서 재무제약 요인이 주가수익률의 이례현상을 발생시키는 또 다른 원천이 됨을 보여준다. 재무제약지표로서 차입조달 변동성이 주가수익률에 미치는 부(-)의 영향은 한국 주식시장에서 이례현상으로서 “재무제약의 가격결정 퍼즐”이 존재함을 시사한다. 두번째 에세이는 기업의 단기 자금조달에 있어서 은행 또는 시장 차입의 대안적 원천인 기업간신용과 관련된다. 이 에세이는 대규모 기업집단(재벌)이 강력한 경제적 영향력을 향유하는 한국 경제에서 기업간신용의 수요와 공급을 결정하는 핵심요인으로서 기업의 재무적 역량과 교섭력의 효과를 분석한다. 재무적 역량은 재무제약의 정도로 측정된다. 실증분석 결과, 기업의 재무적 역량은 기업간신용의 수요와 공급 모두에 중요한 영향을 미침이 확인되었다. 흥미로우면서 독특한 점은, 주요 국가들을 대상으로 하는 기존의 많은 연구결과와 달리, 재무적 역량과 기업간신용의 공급 간에 부(-)의 관계가 발견된다는 것이다. 또한 기업의 교섭력에 있어서는 제품시장 지배력과 함께 대규모 기업집단의 경제적 영향력을 별도로 하여 분석하였는데, 두 종류의 교섭력 모두 기업간신용의 수요와 공급에 상당한 효과를 미침이 확인되었다. 본 에세이는 기업간신용의 경제적 역할과 존재이유, 그리고 수요 및 공급 기업의 상대적 교섭력의 중요성에 대하여 새로운 실증적 증거를 제시하는 학술적 기여를 한다. 세번째 에세이는 제무제약과 자본구조의 선택 이슈를 다룬다. 기업의 (외부 또는 내부) 자본시장에 대한 접근력은 자본비용의 수준과 자본구조 의사결정에 중대한 영향을 미치게 된다. 이 에세이는 채권시장, 상장주식시장, 그리고 내부자본시장 등 3가지 종류의 자본시장에 대한 접근력이 기업의 목표자본구조(목표레버리지)의 수준과 자본구조의 조정속도에 미치는 효과를 분석한다. 방법론적 측면에서는 자본시장 접근력의 비대칭적 데이터구조 특성을 감안하여 매칭분석을 병행하여 실시한다. 내부자본시장을 보유한 대규모 기업집단이 존재하는 한국에서의 상장 및 비상장기업 분석을 통해 이들 각각의 대안적 자본시장에 대한 접근력은 기업의 자본비용과 자본구조 의사결정에 서로 상이한 영향을 미침이 발견되었다. 본 에세이는 여러 종류의 자본시장 접근력의 효과를 단일 분석틀 하에서 동일 방법으로 분석하고 새로운 실증적 결과를 제시하는 학술적 기여를 한다. This thesis consists of three essays on corporate debt financing. Although the essays investigate diverse financial economic issues, they are related with each other by one commonality: the financial constraints at the firm level arising due to financial market imperfections. The first essay proposes an alternative measure of financial constraints, the volatility of debt financing, and investigates the effect it has on the cross-sectional variation of stock returns. Through the empirical analysis of listed firms in Korea, two findings new to the existing literature are obtained. First, the volatility of debt financing is shown to be closely related with other existing measures of financial constraints. Second, the volatility of debt financing has negative impacts on the cross-section of stock returns, even after firm characteristics such as size, book-to-market ratio, and momentum in price and earnings as well as other measures of financial constraints and financial volatilities are controlled for. While using both monthly raw stock returns and Fama-French-Carhart-4-factor risk-adjusted returns as dependent variables, the Fama-MacBeth cross-sectional regressions produce negative and statistically significant coefficient on the volatility of debt financing. This essay makes an academic contribution by providing the evidence that the volatility of debt financing, as an alternative and more integrating measure of financial constraints, plays a role as an anomaly factor for “financial constraint pricing puzzle” in Korean stock market. The second essay addresses issues related with trade credit, an alternative source of short-term debt financing. It investigates the determinants of trade credit demand and supply in Korea, where large business groups (Chaebols) have strong power in the economy. The main variables of interest are both the financial strength and bargaining power of firms. Empirical results show that financial strength, evaluated by the degree of financial constraints, plays a key role in determining trade credit usage. Interesting and unique empirical result is the negative relationship between financial strength and trade credit supply. For bargaining power of buyers and suppliers, two potential sources are examined. The first, product market power, is found to be a crucial factor that determines trade credit usage, even after the effect of financial strength is controlled for. The second, economic power of large business groups (Chaebols), also works to influence both the demand for and supply of trade credit among Korean firms. The findings of this paper shed new lights on the rationale for the provision of trade credit and the role of relative bargaining power of buyers and suppliers in determining trade credit usage. The third essay analyzes financial constraints and capital structure issues. A firm’s ability to access capital markets, whether the capital markets are external or internal to the boundary of the firm, can significantly affect the firm’s financing costs and capital structure decisions. I analyze how access to various types of capital markets affects the firm’s target leverage ratio and the speed of adjustment (SOA) to a target. Three different kinds of capital sources are explicitly taken into account: market-based external debt (bond), public equity, and business-group internal capital (debt or equity). Using a large data set of public and private firms in Korea, where business groups are prevalent, I categorize firms according to whether they have access to external bond, public equity, and/or internal capital markets (ICMs), and compare capital structures of firms classified as such. Because of large imbalances in number and considerable heterogeneity of firms in the sample having differing levels of access to capital markets, empirical analyses are done on the matched sample as well as on the full sample. The empirical results indicate that alternative sources of capital can have different implications for the firm’s financing costs and capital structure decisions. This essay contributes to the literature on capital structure by integrating different capital supply factors in a single empirical framework and providing new empirical findings based on the analysis of matched sample as well as full sample.
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