기업평가지표를 이용한 기업합병과 주식취득의 성과분석

이헌상(Lee, Hun-Sang) 대한경영학회 1999 大韓經營學會誌 Vol.21 No.-

국제선물시장을 이용한 국민연금 리스크 헤지방안

이헌상(Hun-Sang Lee),문주원(Joo-Won Moon) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.5

본 연구는 우리나라 국민연금의 위험관리 방안에 관한 연구이다. 다양한 투자 안 중, 상대적으로 위험이 높은 주식투자를 대상으로 2007년 1월부터 2014년 5월까지의 월별 데이터를 이용하여 정태적 모형인 최소분산모형과 동태적 모형인 ECM 모형을 이용하여 국제선물시장인 나스닥 100 선물시장과 S&P 500 선물시장과의 헤지비율을 추정하고 비교, 분석하였다. 실증분석 결과 최소분산헤지모형, ECM 모형을 이용하여 최적헤지비율을 계산하였을 때는 두 시장 모두에서 ECM 모형의 헤지비율이 더 높은 것으로 나타났고, 시장 간 최적헤지비율에서는 모형간에 약간의 차이는 있지만 그 차이가 미미하여 거의 같은 것으로 나타났다. As the study is about the way of risk management of national pension investment in stocks of this country becoming a social topic lately, the study compared and analyzed cancel usefulness with overseas futures market. With total 89 monthly materials from January 2007 to May 2014, not only static hedge model but also dynamic hedge model was calculated to compare and analyze hedge rate of national pension investment in stocks and American NASDAQ 100 futures quotient, and national pension investment in stocks and S&P 500 futures quotient. As hedge model, traditional minimum variance hedge model and ECM(Error Correction Model) model were used. As a result of proof analysis, there is cointegration relation between national pension investment in stocks and each futures quotient, so long-term hedge rate comes into existence. Hedge rate of S&P 500 futures market is a few higher than the rate of NASDAQ 100 futures market. Also, as a result of analyzing hedge rate between models, hedge rate of time varied ECM model is a few higher than hedge rate of traditional minimum variance hedge model. Finally, national pension investment in stocks of this country shows higher hedge rate in S&P 500 futures market than in NASDAQ 100 futures market, and I remain empirical analysis about hedge result as the study hereafter.

기업의 비재무적 성과가 위험에 미치는 영향 : VaR와 ESG 평가를 중심으로

이헌상(Lee, Hun-Sang),송종희(Song, Jong-Hee),홍승표(Hong, Seung-Pyo) 한국산업경제학회 2021 산업경제연구 Vol.34 No.5

본 연구는 기업의 위험에 초점을 두고 비재무적 성과가 기업의 위험에 어떠한 영향을 미치는지 분석하여 비재무적 위험과 재무적 위험의 연관성을 파악하고, 지속가능경영이라는 현대 경영의 패러다임에서 위험관리의 중요성을 강조하고자 하는 목적으로 수행되었다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 비재무적 성과에 따라 포트폴리오를 구성하여 수익률 분포를 비교한 결과, 비재무적 성과가 미흡한 기업의 수익률은 상대적으로 더 높은 왜도와 첨도를 보이고 있어, 극단적인 손실에 대한 위험에 더 크게 노출되어 있다고 볼 수 있다. 두 번째로, 포트폴리오별 VaR 추정 결과를 비교분석한 결과, 평가지표와 관계없이 비재무적 성과가 미흡한 기업의 경우 위험이 더 높게 측정되었으며, 성과가 우수한 기업과의 차이는 통계적으로도 유의한 것으로 나타났다. 세 번째로, VaR의 사후검정을 통해 위험이 적합하게 추정되었는지 살펴본 결과 비재무적 성과가 미흡한 기업은 상대적으로 위험이 적합하게 추정되지 못하였고 과소 추정될 가능성이 크게 나타났기 때문에 추가 손실 발생 가능성이 크다고 볼 수 있다. 본 연구가 시사하는 바는 다음과 같다. 먼저, 비재무적 성과가 미흡한 기업들은 별도의 risk buffer 등을 통해 극단적 손실에 대한 대비를 할 필요가 있다. 두 번째, 지속가능경영 측면에서 ESG 평가는 위험관리 분야의 중요성을 부각시키고 위험에 대한 의사결정 시 유용한 정보로 활용 될 수 있다. 마지막으로, 다양한 이해관계자들에게 ESG 평가가 유용한 정보로 향후에도 지속적으로 활용되기 위해서는 평가지표의 지속적인 개발 및 개선이 필요할 것이다. This study focuses on risk and analyzes how non-financial performance affects risk of firm. Through this, we analyze the relationship between non-financial risk and financial risk, and emphasize the importance of risk management in the modern management paradigm of sustainable management. The main analysis results are as follows. First, the returns of companies with poor non-financial performance show relatively higher skewness and kurtosis. As such, they are more exposed to the risk of extreme losses. Second, as a result of comparing VaR for each portfolio, the risk was measured to be higher for companies with poor non-financial performance. Third, we examined whether the risk was appropriately estimated through backtesting of VaR. As a result, it was found that risk was not adequately estimated for companies with poor non-financial performance, and there is a high possibility of underestimating risk. The implications of this study are as follows. First, companies with insufficient non-financial performance need to prepare for extreme losses by setting up a separate risk buffer. Second, in terms of sustainable management, ESG evaluation emphasizes the importance of risk management. And it can be used as very useful information when making risk decisions. Finally, continuous development and improvement of evaluation indicators will be required in order for ESG evaluation to be continuously used as useful information for various stakeholders.

사회적 기업 육성을 위한 코넥스(KONEX) 시장 활용 방안

이헌상(Hun-Sang LEE),김일곤(Il-Kon KIM),김유상(Yu-Sang KIM) 전북대학교 산업경제연구소 2013 아태경상저널 Vol.5 No.3

이윤 창출이 목적인 기업이 더욱더 사회적인 책임을 요구받는 지금, 사회적 기업에 대한 관심과 이에 따른 정부의 지원 또한 증가하고 있다. 하지만 정부 주도의 지원 속에서 우리나라의 사회적 기업은 자생력을 잃어가고 있기 때문에 중장기적인 관점에서 자생할 수 있는 사회적 금융 생태계 조성이 필요하다. 정부 주도의 지원이나 민간재단이나 민간투자자의 기부에 의존하는 행태에서 벗어나 자본 수요자와 투자자가 공존할 수 있는 사회적 금융시장을 만들기 위해서는 새로운 조직을 만드는 것보다는 코스닥 시장의 상장요건을 충족시키지 못하는 벤처기업과 중소기업이 상장할 수 있는 코넥스(KONEX)시장을 활용하는 것이 주효하다 하겠다. 먼저 코넥스의 사회적 금융시장의 중개소로서의 역할이다. 정부나 공공기관의 지원금은 스스로가 중간조직의 역할을 하겠지만 민간투자자와 민간재단은 그렇지 못한 실정이다. 이런 역할을 코넥스가 해준다면 정부와 공공기관 뿐만 아니라 민간투자자의 기금과 지원금을 펀딩화하여 건실한 사회적 기업과 연계시킬 수 있을 것이다. 또한 코넥스가 한국거래소처럼 사회적 기업이 직접 상장할 수 있는 거래소의 역할을 한다면 대규모의 자금을 조달할 수 있고 상장요건을 충족시키기 위해 기업 체질도 향상될 수 있다. 마지막으로 벤처기업과 중소기업을 대상으로 하는 코넥스의 인큐베이팅 시스템을 사회적 기업에도 적용시켜 코넥스의 지정자문인제도를 사업 초기의 사회적 기업에 활용하는 방안이다. 재무, 법률 등의 지적 서비스와 개인 및 기관 투자자의 연결고리를 제공함으로서 건실한 사회적 기업의 육성을 도모할 수 있다. The goal of enterprise is creating profits or maximizing enterprise values in a capitalistic society in the past. As time goes by, enterprise should contribute to the society where they belong. The result on this shifting makes the social enterprise. Social enterprises in Korea feature putting top priority on job creation and fostering the small business. So they are funded mainly by government and local government. In this system, social enterprise makes a little outputs showing the volume growth and value growth, but it may be asked whether they construct sustainable management system for many years. I try to come up with the solutions to the problems. Using the KONEX is more efficient than making the new social financial market to coexist between the fund demander and the fund suppliers. First, utilizing the KONEX as the intermediate connects government and private investment by funding each other. Second, directly listing the social enterprise through the KONEX helps raise much money and improve the industrial structure. Also, if government decreases direct grant and gives investors dividends, it will ensure stable investment for social enterprise to be given long term funds. Finally, operating the pre-KONEX incubator for social enterprise raises social enterprise"s awareness and growth potential to meet private investor with nominated advisor system. It is very difficult that social enterprise has stabilized in a capitalistic society accomplishing its purposes. Social financial market will be constructed by forming the independable market for social enterprise.

金融先物去來의 헤징理論에 관한 考察

李憲相(Hun Sang Lee) 전북대학교 산업경제연구소 1989 전북대학교 산업경제연구소 논문집 Vol.19 No.-

국가별 주가지수를 이용한 위험측정방법의 적합성에 대한 연구

이헌상(Hun-Sang Lee),송병연(Byeong-Yeon Song),홍승표(Seung-Pyo Hong) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.3

본 연구는 위험관리 측면에서 시장의 특성 및 상황에 따라 적합한 위험측정 방법이 달라질 수 있음을 실증 분석하여 보다 효과적인 위험측정 방안을 고려하도록 증거를 제시하는데 연구의 목적이 있다. 본 연구는 2007년부터 2016년까지의 기간과 선진시장 5개국(미국, 일본, 영국, 홍콩, 독일)과 신흥시장 5개국(한국, 중국, 인도, 브라질, 러시아) 등 총 10개국의 주식시장지수를 대상으로 시장의 특성과 상황에 따라 VaR 예측성과가 달라지는지 GARCH계열 모형을 중심으로 실증분석을 실시하였다. 분석 결과 시장별로 적합한 모형이 다르게 나타났으며 대부분의 모형이 신흥시장에서 더 정확한 위험 예측을 하는 것으로 나타났다. 전체 기간을 위험국면, 위험조정국면, 위험회피 국면, 3개의 기간으로 나누어 분석한 결과 전 기간에서 특별하게 우수한 성과를 나타내는 모형은 존재하지 않았으며 각각의 시장 내에서도 시장의 상황에 따라 위험측정방법의 적합성 여부가 다르게 나타났다. 결국 본 연구를 통해 시장의 상황과 특성에 따라 적합한 위험측정방법은 다르게 나타나는 것을 확인 할 수 있었으며, 위험 예측 시 한 가지 모형에 의존하는 것 보다, 다양한 모형과 분석대상의 특징을 고려하여 종합적인 위험이 이루어져야 함을 시사한다. In this research, from the viewpoint of risk management, we empirically analyzed that the appropriate risk measurement method may be different depending on market. the purpose of the research is to provide the evidence by considering effective risk measurement methods. In this research, we analyzed the major stock indexes of 10 countries of advanced and emerging markets from 2007 to 2016. And we analyzed whether the risk forecasting result changes depending on market characteristics and situation using GARCH series models. As a result, an appropriate model appeared differently depending on market characteristics and situation. And most models predicted risk more accurately in emerging markets(KOR, CHN, IND, BRA, RUS) than advanced markets(US, JPN, GBR, HKG, GER). When forecasting risk, we suggest that risk should be predicted taking into consideration the characteristics of the analytical object and market situation comprehensively rather than relying on one model.

비핵심부채와 은행건전성

이헌상(Hun-Sang Lee),송종희(Jong-Hee Song),김해린(Hae-Lin Kim) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.5

본 연구에서는 은행건전성을 유지하는데 있어 비핵심부채가 미치는 영향을 분석하였다. 국내 15개 은행의 대차대조표를 이용한 패널데이터를 분석하여 은행 비핵심부채 비중이 각 은행의 건전성에 어떠한 영향을 미치는지 알아보았다. 결과적으로 은행 비핵심부채는 경기가 호황기에 있을 때 은행에게 다양한 자금조달수단으로 이용될 수 있다. 하지만, 금융시장에 특별한 충격이 가해지는 경우에는 만기차환의 어려움 등 많은 문제가 발생하게 되면서 심각한 유동성 위험과 함께 신용 경색을 발생시킬 수 있다. 특히 외환 거래가 많은 국내 경제의 특성상 외화 차입 및 외화채권의 경우 은행의 건전성관리에 있어서 매우 중요한 요소라고 판단해 볼 수 있다. 즉, 국내 금융시장의 안전성을 확보하기 위하여 지속적인 은행 비핵심부채의 관리 및 감독을 통한 건전성을 구축할 필요성이 있다. Since the 2008 financial crisis, SIFI has been unable to carry out their fund brokerage function in many countries. Consequently, real economic activity of households and businesses decreased. Since then macro-prudential issues of finacial market was discussed worldwide. This study analyzed economy"s turning point and past financial crisis by using cross-sectional data. Through an analysis of financial crisis situations, it is realized that insolvency of banks can lead to system risk of financial market. Therefore, a need of management and supervision of D-SIBs has been increasing. Non-Core bank liabilities which is one of major funding methods appears economy adaptive leverage depending on business cycle. In addition, it was found that expansion of loan through sales of bank by funding Non-core liabilities exposed a bank to danger of default. Non-core liabilities is being used as an critical information variables for bank"s macro-prudential management and supervision. In this paper, we studied how composition of Non-core bank liabilities affects each bank"s financial solvency by analyzing panel data through balance sheets of domestic commercial banks. To ensure the safety of domestic financial market, we need to build financial insolvency through continuous supervision of Non-core bank liabilities.

確率的 利子率과 인플레이션 危險下에서 株價指數先物의 割引效果

李憲相(Lee Hun sang) 전북대학교 산업경제연구소 1994 전북대학교 산업경제연구소 논문집 Vol.24·25 No.-

금리스프레드의 경기예측력 비교에 관한 연구

이헌상(Hun-Sang Lee) 한국산업경제학회 2013 산업경제연구 Vol.26 No.1

본 연구는 국내 채권시장을 대상으로 신용스프레드와 기간스프레드의 실물경기 및 불황 확률에 대한 예측력을 비교하였다. 시차별 회귀분석 결과, 신용스프레드와 실질GDP증가율은 통계청에서 발표한 제8차 경기침체기 이후부터 더욱 밀접하게 관련되어 움직이는 반면에 기간스프레드는 2005.11월부터 2009.11월의 기간 동안에 부(-)의 움직임을 나타냄에 따라서 관련성이 약해졌다. 아울러, 경기침체기 시 비우량등급의 신용스프레드는 우량등급의 신용스프레드에 비해 민감하게 반응하면서 2009년부터 발생한 등급간 양극화 현상이 지속적으로 유지되고 있다. 또한 불황 확률을 예측한 결과, 신용스프레드는 경기침체기에 2개월 선행하는 반면에 기간스프레드는 6개월 선행하는 것으로 추정되었지만, 신용스프레드가 제8순환기를 제외한 기타 경기침체기에 대해서 50% 이상의 불황 확률을 제시할 뿐만 아니라 수축기와 확장기 간에도 유의적인 차이를 보인 반면에, 기간스프레드는 모형의 설명력이 매우 저조하고 순환기별 수축기와 확장기 간에도 통계적으로 유의적인 차이를 보이지 않음에 따라 기간스프레드의 불황 예측력은 신용스프레드에 비해 현저히 낮아진 것으로 판단된다. In this paper, we examine whether and to what extent the credit spread can predict real economic activity. we compare that credit spread and term spread which have predictability of real economic activity and probability of recessions in domestic bond market. Credit spread and real GDP growth rate are much more closely related after the 8th period of economic stagnation, whereas term spread has a weak correlation by presenting (-) movement from November 2005 to November 2011. In a period of economic stagnation, credit spread on sub-prime grade is more sensitive than credit spread on prime grade. And occurred from 2009, polarization phenomenon between grades, is maintained continuously. In result of prediction on the probability of recession, credit spread has characteristic of leading indicator and leading term 2months in a period of economic stagnation. On the other hand, term spread has 6months leading term. But, credit spread presents more than 50% probability of economic recession except the 8th period of business cycle as well as has signigicant differences between a period of depression and prosperity. In contrast, term spread has a very poor explanatory power on the model, and is not statistically significant between a period of depression and prosperity. So we can find that term spread’s predictability of recession is lower significantly compared with credit spread. Such results can contribute to the literature in this area which focuses on the predictive content of the interest rate credit spread.

파생상품 거래상대방 신용리스크에 대한 익스포져 측정 방법 연구

이헌상(Lee, Hun-Sang),허규만(Heo, Kyu-Man) 한국산업경제학회 2016 산업경제연구 Vol.29 No.6

본 연구는 장외파생상품 거래상대방 신용리스크의 익스포져 측정을 위해 2017년부터 적용되는 새로운 표준방법(SA-CCR)의 국내은행 BIS 기준 총자본비율에 대한 영향을 분석하였다. 바젤위원회는 글로벌 금융위기의 주요 확산 요인으로 평가되는 장외파생상품의 규제 강화를 위해 바젤III 기준 제정 시 현행 커런트익스포져 방식을 대체하는 SA-CCR을 도입하여 증거금 및 네팅의 영향 확대 등을 개선한다. 본 연구에서는 파생상품거래의 만기, 가격, 담보수준 및 상품별 영향을 분석하여 현행 표준방법과 비교한 결과, SA-CCR 적용 시 리스크 민감도가 크게 향상되어 익스포져가 증가함에 따라 향후 규제자본의 증가로 BIS 비율이 하락할 것으로 추정된다. 다만 증거금 약정을 체결할 경우 하락폭은 감소하고, 거래 만기가 짧고 개시증거금을 더 많이 수취할수록 하락폭은 감소한다. 이에 은행은 규제자본의 감소를 위해 장외파생상품 거래에서도 증거금 약정을 체결할 유인이 높지만 금융회사를 제외한 기업 등 대고객 거래에 대해서는 증거금 약정의 체결이 어려울 경우 단기적으로 파생상품시장의 위축이 예상된다. 이를 위해 감독당국은 바젤 기준상 효과적인 익스포져 경감수단으로 인정되는 증거금 및 담보 약정과 국내법률 간의 이해상충 가능성에 대한 검토를 통해 거래상대방 리스크의 증가로 인한 시스템 리스크의 차단을 위해 증거금 약정 거래를 유도할 필요가 있다. 아울러 규제자본의 감소를 위해 표준방법 대신 은행이 익스포져를 자체 추정하는 내부모형방식의 사용을 감독당국에 승인 신청할 가능성이 높아지므로 이에 대한 승인절차 마련 등 관련 규정을 정비하여야 한다. The Basel Committee for Bank (BCBS) introduced the new standardized approach for measuring counterparty credit risk exposure (SA-CCR) in March 2014. Thus, this method will replace both the Current Exposure Method (CEM) and the Standardized Method (SM) in the capital adequacy framework starting 1 January 2017. The focus of this paper is to illuminate the potential impact of SA-CCR on the BIS capital adequacy ratio of the Korean domestic banks. In order to develop a quantitative understanding of the features of the SA-CCR, we compare SA-CCR and CEM along the EAD at single trade level, as well as the changes of BIS capital adequacy ratio at total banking sector. The EAD depends on the trade’s maturities and underlings, the level of moneyness and the value of collaterals. In conclusion, under SA-CCR it is calculated that the risk-based regulatory capital requirements are increased, and consequently the BIS ratio is decreased in Korean banking sector. Nevertheless, legal netting arrangements and collateralization minimize the range of fluctuation. Hence, the banks The SA-CCR directly impacts the capital adequacy of any bank not using an internal model required the financial supervisory authority’s approval. Thus, authority need to prepare the approval procedure.