Impact of Shale Oil Supply Shock on US Crude Oil and Gasoline Prices

Jong Cheol Yoon(윤종철),Kim Jun(김준),Sang Young Jei(제상영) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.4

본 연구는 셰일오일 생산이 미국의 에너지 시장에 미치는 영향에 대해 분석한다. 효율적 시장가설에 따르면 셰일오일 생산증가는 원유생산을 증가시키고, 이는 가솔린 공급을 늘리면서 가솔린 가격을 하락시킨다. 그러나 선행연구에서 셰일오일의 공급충격은 가솔린에 영향을 미치지 못하는 것으로 분석되고 있다. 이에, 본 연구에서는 셰일오일의 공급증가가 유가와 가솔린 가격에 미치는 영향을 VECM을 통해 분석한다. 연구결과 셰일오일 공급충격과 미국의 원유 수출금지조항에 의해 원유 공급과 원유 재고는 증가했고, 원유 공급과 재고가 증가함에 따라 원유 가격에 대한 영향력이 커지는 것으로 나타났다. 또한 셰일오일 생산이 증가함에 따라, 가솔린 재고가 가솔린 가격에 미치는 영향이 감소했고, 오히려 가솔린 가격 자체에 의한 충격이 커지는 것으로 분석되었다. 즉, 셰일오일의 공급충격은 유가에 영향을 미치지만, 가솔린 가격에는 영향을 미치지못하는 것을 보여주었다. This paper examines the effect of shale oil production on US energy market. According to an efficient market hypothesis, the increasing crude oil supply due to shale oil production affects gasoline supply and lowers gasoline prices. However, previous studies have explained that shale oil supply shock does not extend to gasoline. Therefore, we estimate the effect of shale oil supply on oil price and gasoline price using VECM. The result of the analysis, in the United States, since the crude oil supply and inventory increase due to increasing shale oil production and crude oil export ban, the effect of shale oil for oil prices has increased. In addition, as shale oil production increased, the effect of gasoline inventory for gasoline prices decreases and the impact of self-shock on gasoline prices increases. In other words, shale oil affects the oil prices but does not affect the gasoline prices.

심층신경망을 이용한 휘발유 및 경유의 비선형 수요탄력성 추정

윤종철(Yoon, Jong Cheol),제상영(Jei, Sang Young) 한국산업경제학회 2021 산업경제연구 Vol.34 No.6

이 연구에서는 가계동향조사 빅데이터에 심층신경망의 일종인 Multilayer Feed Forward Network를 적용한다. 그리하여 휘발유 및 경유의 비선형 수요탄력성을 추정한다. 인공신경망을 이용하여 탄력성을 추정하려는 시도는 거의 없었으며, 엥겔곡선만을 제시한 연구결과만이 존재하였다. 이 연구에서는 기존 연구가 엥겔곡선만 제시할 수 밖에 없었던 이유가 불균등샘플링 현상에 있음을 규명한다. 불균등 샘플링 문제를 극복하기 위해 인공신경망이 학습한 결과를 LS-FIR 필터를 활용하여 후처리하였다. 이를 통해 소득에 따라 변화하는 휘발유 및 경유의 소득탄력성을 제시한다. 그 결과, 휘발유의 경우, 저소득 계층과 고소득 계층에서 사치재에 가까운 성격을 나타내며, 중소득 계층에게는 필수재인 것으로 나타났다. 경유 역시 저소득, 고소득 계층에겐 사치재의 성격을 보이고 중소득 계층에겐 필수재인 것으로 나타난 것은 동일하나, 그 크기가 더 작아 경유가 더 필수재의 성격이 강하다. In this study, Multilayer Feed Forward Network, a kind of deep neural network, was applied to the big data of the household survey. Thus, we estimate the nonlinear elasticity of gasoline and diesel demand. There were few attempts to estimate demand elasticity using artificial neural networks, and a few research presented only the Engel curve. This study investigated why only the Engel curve had to be presented in previous studies and found that the cause was non-uniform sampling. To overcome non-uniform sampling, learning results of an artificial neural network are post-processed with LS-FIR filters. This method presents the income elasticity of gasoline and diesel that changes according to income. As a result, the estimated demand elasticity of gasoline is a luxury good for the low and high-income class and a necessity good for the middle-income class. The estimated demand elasticity of diesel was also the same as gasoline, luxury good for the low and high-income class, and a necessity good for the middle class.

대리인문제 및 외부감시유인이 감사위원회보상에 미치는 영향

윤종철(Jong Chul Yoon),이상철(Sang Cheol Lee) 한국관리회계학회 2017 관리회계연구 Vol.17 No.1

본 연구에서는 대리인문제와 외부감시주체의 감시유인이 감사위원회보상에 미치는 영향을 검증하였다. 2000년부터 2012년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 비금융기업 가운데, 감사위원회를 도입한 1,097개 기업-년 자료를 대상으로 분석을 실시하였다. 주요 검증결과는 다음과 같다. 첫째, 주주와 경영자 사이의 대리인문제로 인한 감시수요가 커질수록, 감사위원회보상이 높아지는 것으로 나타났다. 둘째, 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제로 인한 감시수요가 커질수록, 감사위원회보상이 높아지는 것으로 나타났다. 셋째, 기관투자자의 감시수요가 커질수록, 감사위원회보상이 높아지는 것으로 나타났다. 넷째, 외국인투자자의 감시수요가 커질수록, 감사위원회보상이 높아지는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 대리인문제 및 외부감시주체의 감시유인이 높은 경우, 감사위원회보상이 높아진다는 것을 의미한다. This study examines the effects of agency problems and outside monitoring incentives on audit committee compensation. We use 1,097 non-financial companies listed on the Korea Stock Exchange from 2000 to 2012. Our main empirical results of this study are as follows: First, the agency problem between stockholders and managers is positively associated with audit committee compensation. Second, the agency problem between the majority and minority owners is positively related to audit committee compensation. Third, the percentage of institutional investors is positively related to audit committee compensation. Finally, the percentage of foreign investors is positively associated with audit committee compensation. Our findings suggest that the higher agency problems and monitoring incentives of institutional and foreign investors for managers the higher the level of audit committee compensation.

이사회 여성이사, 감사노력 및 보수주의

이상철(Sang Cheol Lee),이윤근(Yunkeun Lee),윤종철(Jong Chul Yoon) 한국관리회계학회 2021 관리회계연구 Vol.21 No.3

[연구목적] 본 연구에서는 여성의 이사회 참여가 회계보수주의에 미치는 효과를 분석하였다. 또한 외부감사인의 감사노력이 여성의 이사회 참여와 보수주의 사이의 관계에서 매개변수 역할을 수행하는지 여부를 검증하였다. [연구방법] 2014년부터 2018년까지 한국거래소에 상장된 비금융기업 가운데 관리종목 및 자본잠식 기업을 제외한 3,540개 기업-년 자료를 분석하였다. 여성의 이사회 참여가 회계보수주의에 미치는 효과를 회귀분석과 2단계 최소자승 회귀분석으로 검증하였다. 또한 여성의 이사회 참여와 보수주의 사이의 관계에서 외부감사노력의 매개변수 효과를 회귀분석과 소벨검증으로 확인하였다. [연구결과] 여성의 이사회 참여는 회계보수주의에 유의적인 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 여성이 이사회에 참여하는 경우, 경영자의 재무보고 과정에 대한 감시 수요가 높아져서, 보수주의가 강화된다는 것을 의미한다. 또한 여성의 이사회 참여와 보수주의 사이의 관계에서, 외부감사인의 감사노력이 매개변수 효과를 갖는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 여성의 이사회 참여로 경영자의 재무보고 과정에 대한 효과적인 감시를 위해 외부감사인의 감사노력에 대한 수요가 높아져서, 보수주의가 강화된다는 것을 나타낸다. [연구의 시사점] 본 연구는 여성의 이사회 참여가 보수주의에 영향을 미치는 원인이 외부감사에 대한 수요가 늘어나기 때문이라는 것을 실증적으로 검증했다는 측면에서 선행연구와 차별화 되는 학문적 의의가 있다. 또한 여성의 이사회 참여효과에 대한 후속 연구의 기초자료로 활용될 수 있다는 학문적 의의도 찾을 수 있다. 그리고 본 연구는 여성의 이사회 참여에 대한 효과를 제시함으로써, 이사회 여성의무화 제도의 타당성과 ESG 경영의 일환으로 제기되는 여성의 경영 참여에 대한 회계적 측면에서의 근거를 제공한다는 실무적 의의도 찾을 수 있다. [Purpose] This study examines whether the participation of female directors on the board of directors increases accounting conservatism of the firm. In addition, the study investigates whether audit efforts play an mediating role in the relationship between female directors on the board and accounting conservatism. [Methodology] We sample 3,540 non-financial firm-year data listed on the Korea Stock Exchange from 2014 to 2018. In order to analyze the relationship the participation of female directors on the board and accounting conservatism, we perform the least square and two stage least squares regression. In addition, in order to test mediated effect of audit efforts on the relationship between female directors on the board and conservatism, we perform not only the least square regression but also Sobel test. [Findings] We find that the participation of female directors on the board has a positive effect on accounting conservatism. This result implies that because the board of directors with female directors increases the need for monitoring managers, managers are more likely to adopt conservative accounting. In addition, we find that audit efforts measured by audit fees and audit hours play an mediating role in the relationship between the participation of female directors on the board and accounting conservatism. These test results indicate that female directors on the board increase the efforts of auditors and consequently accounting conservatism is strengthened. [Implications] The academic significance of this study is that it test empirically the mediated effect of audit efforts on the association between the participation of female directors on the board and accounting conservatism. And thus this study provides an empirical framework to explain the effect of the participation of female directors on the board. The finding of this study can serve as a basic guide not only for policy authorities to confirm the validity of regulations, but also for companies to consider the female director as a member of the board.

감사위원회 품질과 감사보수

이상철(Sang Cheol Lee),윤종철(Jong Chul Yoon) 대한경영학회 2017 大韓經營學會誌 Vol.30 No.10

보상위원회 도입과 독립성이 기업가치에 미치는 영향

이상철(Sang Cheol Lee),윤종철(Jong Chul Yoon) 한국관리회계학회 2010 관리회계연구 Vol.10 No.2

본 연구에서는 보상위원회를 도입한 기업과 도입하지 않은 기업 사이에 유의적인 기업가치 차이가 존재하는지 살펴보았다. 보상위원회를 도입한 기업에 대해 보상위원회의 독립성이 기업가치에 미치는 영향을 파악하였다. 또한 정보비대칭이 큰 기업에서 보상위원회의 독립성이 기업가치에 미치는 영향이 더 큰지 여부를 조사하였다. 2000년부터 2007년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 비금융기업 가운데, 보상위원회를 도입한 95개 기업-년 자료를 분석표본으로 선정하였다. 그리고 분석표본과 동일한 연도 및 산업에 속하며 보상위원회를 도입하지 않은 기업 가운데, 자산규모가 비슷한 95개 기업-연 자료를 통제표본으로 선정하였다. 분석결과, 보상위원회를 도입한 기업이 보상위원회를 도입하지 않은 기업보다 기업가치가 높게 나타났다. 보상위원회를 도입한 기업을 대상으로 분석한 결과, 보상위원회의 사외이사비율이 높아져서 독립성이 높아질수록 기업가치가 높아지는 것으로 나타났다. 또한 정보비대칭이 큰 경우에 보상위원회의 독립성이 기업가치에 미치는 효과가 더 큰 것으로 파악되었다. 본 연구의 결과는 보상위원회 도입과 독립적 구성이 기업가치 향상에 공헌할 수 있다는 사실에 대한 실증적 증거를 제공한다. 또한 이러한 증거는 보상위원회를 효과적으로 도입하기 위한 가이드라인의 타당성을 검증하는 근거가 될 수 있다. This paper investigates the effect of voluntary adoption and formation of compensation committee on firm value. This study tries to empirically answer the following three research questions: (1) Are firm values higher for firms with compensation committee than firms without it? (2) Is firm value significantly related to the independence of compensation committee? (3) Is the effect of adoption and formation of compensation committee on firm value greater in high level of information asymmetry than low level of it. To address three research questions, we collect non-financing firms data from Korean listed companies for the period 2000-2007. We use 95 firm-year sample data of firms with the compensation committees, matched with 95 firm-year control data of firms without them. Sample firms are matched with control firms, based on the year, industry and firm size. The results of the study are as follows: First, firm values are significantly higher for firms with compensation committee than firms without it. Second, higher firm value is positively associated with independence of compensation committee. Third, the effect of the independence of compensation committee on firm value is even higher for firms with greater agency costs between managers and shareholders. The results of this paper help to provide empirical evidence on the effect of voluntary formation and independence of compensation committee. Empirical results also help firms willing to adopt compensation committee and regulatory bodies to set up guidelines for adoption and formation of compensation committee.

논문 : 이사회 특성과 공시품질 사이의 관련성

이상철 ( Sang Cheol Lee ),윤종철 ( Jong Chul Yoon ) 명지대학교 금융지식연구소 2010 금융지식연구 Vol.8 No.3

본 연구에서는 한국기업지배구조센터가 평가하여 산정한 기업지배구조평가점수 중 공시분야 점수를 공시품질로 측정하고, 이사회 특성이 공시품질에 미치는 영향을 살펴본다. 또한 이사회 특성이 공시품질에 미치는 효과가 기업의 연구개발투자성향에 따라 차이가 있는지 파악한다. 2003년부터 2007년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 비금융기업을 대상으로 한국기업지배구조센터가 평가하여 산정한 기업지배구조평가점수 가운데 공시분야 점수가 존재하는 기업을 대상으로, 이사회 특성 자료와 분석에 필요한 재무자료를 구할 수 있는 기업을 최종 분석표본으로 선정하였다. 검증결과, 이사회의 독립성 및 전문성이 공시품질과 유의적인 양의 관련성을 보였다. 그리고 연구개발투자성향이 높은 기업에서 이사회의 독립성 및 전문성이 공시품질에 미치는 영향이 더 크게 나타났다. 또한 연구개발투자성향이 높은 기업에서 감사위원회 존재여부가 공시품질에 미치는 영향이 더 큰 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 이사회가 효과적으로 설계되는 경우 내부통제를 향상시키고 재무공시에 대한 감시를 강화하기 때문에 공시품질이 높아질 수 있으며, 연구개발투자성향이 높은 기업에서 효과적인 이사회 구성과 공시품질 사이의 관련성이 더욱 크게 나타난다는 것으로 해석할 수 있다. The purpose of this study identifies the relationships between the characteristics of board of directors and disclosure quality. Furthermore, this paper investigates the moderating effect of R&D investment on the association between the characteristics of board of directors and disclosure quality. The samples for this study consist of companies listed on the Korea Stock Exchange as manufacturing companies from the year 2003 to 2007 during which we are able to collect KCGS` disclosure scores. The results of this study are as follows: First, board`s independence and expertise have significant positive influences on disclosure quality of firms. Second, the effects of the independence and expertise of board of directors on disclosure quality are even higher for firms with greater R&D investment. Third, the effect of the existence of audit committee on disclosure quality is even greater for firms with higher R&D investment. These results imply that the effectiveness of board of directors increases disclosure quality of companies and the relationships between the characteristics of board of directors and disclosure quality are higher for firms with greater R&D investment which have greater agency costs between managers and shareholders. This study remains meaningful, because we empirically tests the effect of boards` characteristics on disclosure quality as measure of high level of validity. The result of this paper can be quite helpful for facilitating future studies on the effect of disclosure quality, and also can provide regulated institutions with helpful guideline.

감사위원회 품질 및 특성과 외부감사인 사이의 관련성

이상철(Lee, Sang Cheol),윤종철(Yoon, Jong Chul) 한국국제회계학회 2017 국제회계연구 Vol.0 No.72

본 연구에서는 선행연구에서 감사위원회 효과에 영향을 미치는 감사위원회 특성으로 파악된 변수를 점수화하여 감사위원회 품질을 측정하고, 감사위원회 품질과 외부감사인 사이의 관계를 분석하였다. 또한, 감사위원회 효과에 영향을 미치는 감사위원회 특성을 측정한 변수에 대해 요인분석을 실시하여 감사위원회 특성을 공통요인으로 구분한 다음, 감사위원회 특성의 공통요인과 외부감사인 사이의 관계를 파악하였다. 2000년부터 2012년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 비금융기업 가운데, 감사위원회를 도입한 1,461개 기업-년 자료를 분석에 사용하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 감사위원회 품질은 외부감사인 규모에 유의적인 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 감사위원회 품질이 높아지면 고품질의 외부감사서비스에 대한 수요가 증가하기 때문에, 감사위원회는 높은 품질의 외부감사서비스를 제공하는 외부감사인을 선임한다는 것으로 해석하였다. 둘째, 감사위원회의 독립성과 전문성은 외부감사인 규모에 유의적인 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 검증결과를 감사위원회의 독립성과 전문성이 높아질수록 높은 품질의 감사서비스를 제공하는 외부감사인을 선임한다는 것으로 해석하였다. 셋째, 감사위원회의 경영자 유대관계는 외부감사인 규모에 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 감사위원회와 경영자 사이의 유대관계가 경영자 감시를 위한 감사위원회의 외부감사 수요를 감소시킬 수 있기 때문에, 고품질 외부감사인을 선임할 가능성이 낮아진다는 것으로 해석하였다. 이러한 검증결과는 감사위원회 품질이 높을수록 높은 품질의 외부감사인을 선임한다는 주장에 대한 실증증거를 제시한다. 또한 감사위원회의 독립성과 전문성이 높고 감사위원회와 경영자 사이의 유대관계가 낮은 경우, 감사위원회가 높은 품질의 외부감사인을 선임한다는 주장에 대한 실증근거를 보여준다. This study examines the effect of audit committee’s quality on audit firms. The paper further investigates the relationship between audit committee’s characteristics and audit firms. The sample of this study includes 1,461 non-financial firm-year data listed on the Korea Stock Exchange from 2000 to 2012. The main empirical results of this paper are as follows: First, we find that audit committee’s quality is positively related to audit firm’s size. This result support our hypothesis that audit committee with high quality may demand big audit firms to improve external audit quality. Second, we uncover that independence and expertise of audit committee are positively associated with audit firm’s size. These facts suggest that audit committees with independence and expertise will demand higher external audit services to inspect managers’ activities. Third, we show that audit committees’ tie to CEO has negative relation with audit firm’s size. This finding indicates that audit committee tied to CEO will prefer not to inspect managers’ activities.

감사위원회 구성원 특성과 초과감사보수의 관련성

이상철 ( Lee Sang Cheol ),윤종철 ( Yoon Jong Chul ),이무원 ( Rhee Mooweon ) 한국세무회계학회 2021 세무회계연구 Vol.- No.68

[연구목적] 본 연구에서는 감사위원회 효과에 영향을 미치는 것으로 파악된 감사위원회 사외이사비율, 회색사외이사여부, 회계 및 재무전문가여부, 정관계출신여부, 사외이사재직기간, 타 기업사외이사 여부 등 6개 변수에 대해 요인분석을 실시하여, 감사위원회 구성원 특성에 대한 개념을 도출하였다. 그리고 감사위원회 구성원의 특성이 초과감사보수에 미치는 효과를 실증적으로 검증하고, 감사위원회 구성원의 특성별로 초과감사보수에 미치는 효과를 비교하였다. [연구방법] 2001년부터 2012년까지 한국거래소 유가증권시장(KOSPI)에 상장된 비금융기업 중에서 감사위원회를 도입한 1,390개 기업-년 자료를 분석하였다. 감사위원회 구성원 특성 개념의 타당성을 검증하기 위해, 선행연구에서 감사위원회 효과에 영향을 미치는 것으로 파악된 6개 변수에 대해 요인분석을 실시하였다. 요인분석의 결과 추출된 공통요인의 요인점수를 감사위원회 구성원 특성 개념으로 측정하여 초과감사보수에 미치는 효과를 검증하기 위해, 회귀분석을 실행하였다. [연구결과] 요인분석을 실시한 결과 3개의 요인이 도출되었고, 3개의 요인 각각을 ‘감사위원회 독립성’, ‘감사위원회 전문성’ 및 ‘감사위원회 경영자 유대관계’로 명명하였다. 감사위원회 독립성은 초과감사보수에 유의적인 양의 영향을 미치는 반면, 감사위원회 경영자 유대관계는 초과감사보수에 유의적인 음의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 감사위원회 독립성이 높아지면 고품질의 외부감사서비스에 대한 수요가 증가하기 때문에, 외부감사인의 감사노력 투입이 높아진다는 것으로 해석하였다. 한편, 감사위원회 독립성은 감사위원회의 경영자 유대관계보다 초과감사보수에 미치는 효과가 더 크게 나타났다. 이러한 결과를 외부감사인의 감사노력 투입에 가장 중요한 영향을 미치는 감사위원회 특성은 독립성이라는 것으로 해석하였다. [연구의 시사점] 본 연구는 감사위원회의 효과성에 영향을 미치는 것으로 파악된 감사위원회 구성원의 특성에 대한 다양한 변수를 종합적으로 고려하여 요인분석을 실시함으로써, 감사위원회 구성원의 특성에 대한 측정의 타당성을 확보할 수 있다는 점에서 학문적인 의의를 찾을 수 있다. 또한 한국적 상황에서 감사위원회 구성원 특성의 경제적 효과를 파악하고, 효과의 차이를 비교한다는 학문적 의의를 가진다. 이러한 의의는 감사위원회와 관련한 추후 연구를 촉발할 수 있는 계기를 제공할 수 있다. 뿐만 아니라 이러한 분석결과는 감사위원회 모범규준의 타당성 검증과 제도적 보완 장치를 마련하는데 기초자료로 활용할 수 있다는 측면에서 실무적인 의의를 찾을 수 있다. [Purpose] We verify the validity of constructs of audit committee member characteristics. In addition, we not only examine the effects of characteristics of audit committee member on excess audit fees, but also compare the magnitude of the effects. [Methodology] We analyze the non-financial 1,390 firm-year data adopting audit committees listed in the KOSPI market of Korea Exchange between 2001 and 2012 as sample. Through the review of prior studies, we select six different characteristics of audit committee member including the ratio of outside directors, the existence of a gray outside directors, the existence of accounting or financial experts, the existence of former politicians or government officials, tenure of the outside director, and the concurrent position of the audit committee member as an outside director of other firms. We also apply factor analysis on six different characteristics of audit committee member and extract common factors as constructs for characteristics of audit committee member. In addition, applying ordinary least square regression, we examine the effects of common factors for characteristics of audit committee member on excess audit fees. [Findings] The ratio of outside directors and the existence of gray outside directors in the audit committees are extracted as the first common factor (Factor 1), and we name the extracted Factor 1 as ‘audit committee independence’. The existence of accounting or financial expert and the existence of former politicians or government officials as outside directors in the audit committees are extracted as the second common factor (Factor 2), and Factor 2 is defined as ‘audit committee expertise’. The tenure of outside directors and the ratio of outside directors with concurrent positions as executives of other firms are extracted as the third common factor (Factor 3) and it is titled as ‘audit committee ties with the managers’. Further, we find that while the audit committee independence is positively related to excess audit fees, audit committee ties with the managers are negatively associated with excess audit fees. These test results imply that audit committee independence and audit committee ties with the managers are important determinants for audit efforts of outside auditors. We also find that the effect of audit committee independence is more powerful than that of audit committee ties with the managers. This result implies that audit committee independence plays a more powerful role than audit committee ties with the managers do. [Implications] Unlike previous research, this study not only verify the constructs of audit committee member characteristics, but also analyze and compare the effects of characteristics of audit committee member on excess audit fees. Further Korean regulatory authorities could use these empirical test results as supporting evidence in improving policy on audit committee.

스크린도어 설치 후 서울지하철역 라돈 농도의 변화 특성

전재식(Jae-Sik Jeon),윤종철(Jong-Cheol Yoon),이호찬(Ho-Chan Lee),엄석원(Seok-Won Eom),채영주(Young-Zoo Chae) 한국대기환경학회 2012 한국대기환경학회지 Vol.28 No.1