이익분포의 비대칭도와 이익공시에 대한 주가반응

강내철(Kang Nae-chul),최헌섭(Choi Heon-seob),박상연(Park Sang-yun) 한국국제회계학회 2016 국제회계연구 Vol.0 No.67

비정상적인 극단치가 있는 경우 이익수치의 분포는 양(또는 음)의 비대칭 분포를 나타낸다(Gu and Wu 2003, 강내철 · 김길훈 2015). 예를들어 경영자가 교체된 직후에 신임경영자는 전임자의 부진한 실적에서 빨리 벗어나기 위해 big bath를 선택하여 일시적으로 거액의 적자가 보고되는 경우가 있다. 반면 어떤 기업들은 특정 시기에 실적이 집중되는 특성으로 인해 일시적으로 거액의 흑자가 보고되는 경우가 있다. 그 결과 이익분포는 왼쪽(또는 오른쪽)에 긴 꼬리가 생긴다. 비정상실적은 일시적 현상으로 지속성이 낮기 때문에 이익분포 상의 극단치는 잡음으로 해석되어 이익의 예측가능성을 저하시킬 것이다. 본 연구는 이익신호에 포함된 잡음이 유발하는 불확실성이 이익반응계수에 미치는 영향을 이익분포의 비대칭도로 측정하여 분석한다. 잡음으로 인한 불확실성은 이익공시에 대한 주가반응을 저하시킬 것으로 볼 때, 이익분포의 비대칭성은 이익반응계수와 음(-)의 관계를 나타낼 것으로 예측된다. 이러한 예측을 확인하기 위해 상장기업들의 최근 9년(2006년부터 2014년까지)의 4,986건의 기업-분기 자료를 분석하였다. 분석결과에 따르면 이익분포의 비대칭도가 클수록 이익공시에 대한 주가반응이 작은 것으로 나타났다. 이것은 분석가의 예측치 분산도를 통제한 추가 분석에서도 재차 확인되었다. 이것은 이익분포의 비대칭도는 이익수치에 포함된 잡음에 기인한 불확실성을 반영한다고 할 수 있고, 이익분포의 비대칭도가 이익공시일의 주가반응에 미치는 영향은 분석가 예측치의 분산과 독립적임을 의미한다. This paper analyzes the effect of the uncertainty due to noise in earnings on earnings response coefficients. We use the skewness in earnings distribution as a proxy of the uncertainty due to noise in earnings. The distribution of earnings number is positively(of negatively) skewed due to abnormal outliers(Gu and Wu 2003, Kang and Kim 2015). A successor often engages in negative earnings management, namely big bath immediately after the former management"s exit for quick escaping from poor performance of a predecessor and reports temporary large negative earnings. As a result, the distribution of earnings is negatively skewed due to long tail in left side. Some firms report temporary large positive earnings due to a characteristic of concentration of performance in certain period. As a result, the distribution of earnings is positively skewed due to long tail in left side. Because the skewness of earnings distribution reflects a peculiar characteristic of firms, market participants will consider the meanings of the skewness in distribution of earnings in assessing uncertainty of the future cash flow. Because the abnormal performance is temporary, the skewness in earnings distribution will be a noise in earnings signal. The negative relation is predicted between the skewness in earnings distribution and earnings response coefficients, because a uncertainty due to noise in earnings reduce a market response to earnings announcements. We analyzed 4,986 firm-quater data from recent 9 years of listed company for confirming this expectation. We find significant negative relation between the skewness in earnings distribution and earnings response coefficients. These results are confirmed again in additional analysis controlling a dispersion in analysts" forecasts.

지분법 감사위험이 감사보수와 감사시간에 미치는 영향

강내철 ( Rae Chul Kang ) 한국회계학회 2009 회계저널 Vol.18 No.1

보수주의와 이익분포의 변형

강내철 ( Rae Choel Kang ) 한국회계학회 2006 회계학연구 Vol.31 No.4

기업들은 소액의 적자가 예상될 때 양의 이익조정을 통해 이를 소액의 흑자로 보고하려고 한다. 이로 인해 소액의 적자보고에 비해 소액의 흑자보고가 비정상적으로 많아서 이익분포가 0에서 변형된다(Burgstahler and Dichev 1997). 이러한 적자회피보고 행태 때문에 어떤 연구는 소액의 흑자보고를 낮은 이익품질을 나타내는 지표로 보기도 한다. 그러나 Dechow, Richardson and Tuna (2003)는 이익분포의 변형이 적자회피 이익조정만으로 설명되지 않으며 보수적 회계처리를 비롯한 여러 가지 원인이 복합적으로 작용한 결과로 해석한다. 더욱이 Durtschi and Easton(2005)은 분포의 변형은 이익률(주당이익/주가) 분포에서만 나타나는 현상으로서, 주당이익에서는 변형이 확인되지 않는다고 한다. 이와 같이 소액의 흑자보고가 과연 적자회피 이익조정을 의미하는지는 실증적으로 입증되지 않았으므로 이를 일률적으로 적자회피 이익조정과 관련짓는 것은 부당하다. 일반적으로 인정되는 회계원칙은 미래의 불확실성을 안고 있는 경제적 사건에 대해 보수주의에 입각하여 회계처리 하도록 유도한다. 보수주의 회계선택은 이익분포를 흑자구간에서 0쪽으로 치우치게 할 수도 있다(Givoly and Hayn 2000). 이 연구는 소액 흑자보고와 보수주의 회계처리 간의 관계를 규명하여 이익분포가 변형되는 이유를 설명하였다. 연구결과에 따르면 주당이익이 소액의 흑자로 보고된 것은 이익을 증가시키는 조정과 관련되지만 이익률이 소액의 흑자로 보고된 것은 오히려 이익을 감소시키는 조정과 관련이 있는 것으로 확인되었다. 결국 소액의 흑자보고가 반드시 적자회피 이익조정을 나타내는 것은 아니며 경우에 따라서는 보수주의 회계처리와도 관련되므로 이를 신중히 고려하여 소액흑자보고의 의미를 해석해야 할 것이다. It seems that firms have an incentive to claim success in achieving certain target earnings, even though the true performance is unsuccessful. In particular, firms who have failed to gain substantial revenue are eager to report even small profits. The news about the firms which are ``from loss to profit`` or ``from profit to loss`` attract public attention. When firms disclose their annual performance, the firm most likely to find itself in the spotlight may be the loss-reporting firm. Loss-reporting may threaten the going concern status of a firm due to negative prospects for future business. Therefore, firms try to manage earnings to transform loss to profit. Because there is much more small profit reporting than small loss reporting, earnings distribution is kinked at zero (Hayn 1995, Burgstahler and Dichev 1997, Degeorge et al. 1999, Song et al. 2004). Burgstahler and Dichev (1997) assert that a kink in earnings distribution at zero is related to earnings management for loss avoidance. Bhattacharya et al. (2003) and Leuz et al. (2003) interpret this phenomenon as earnings management for loss avoidance. They regard small profit reporting as an indicator of low earnings quality. However, the hypothesis that the kink in earnings distribution at zero is related to earnings management for loss avoidance has not been empirically proven until now. Furthermore, the kink in frequency distribution of earnings has been confirmed only in net income deflated by lagged market capitalization. Durtschi and Easton (2005) show that the frequency distribution of reported earnings per share does not show a discontinuity at zero. In fact, there are more firms that report a cent per share loss than a cent per share profit with a peak in the frequency distribution at zero cents per share. This suggests that the discontinuity observed in prior studies may be due to deflation rather than the properties of earnings per se. Dechow et al. (2003) investigate whether boosting of discretionary accruals to report a small profit is a reasonable explanation for this kink. However, they are unable to confirm that boosting of discretionary accruals is the key driver of the kink. They caution against the use of the ratio of small profit firms to small loss firms as a measure of earnings management and discuss a number of alternative explanations for the kink. They suggest that the kink can`t be explained only through earnings management for loss avoidance, but that other various reasons like conservative accounting need to be considered too. GAAP guide firms to choose conservative accounting in which the earnings and net assets are presented in smaller figures in the circumstance of high uncertainty in future economic results. A conservative selection of depreciation method makes the price-earnings ratio (PER) higher (Beaver and Dukes 1973). The high PER makes earnings per share deflated by price(E/P) lower, which means firms are concentrated on small profit interval in the distribution of E/P. Therefore, the kink in E/P distribution simply indicates a concentration of high PER firms in a small profit interval. This paper contributes to prior research by focussing on the relation between conservative accounting and small profit reporting to examine the reason why the earnings distribution is kinked. This paper investigates the following empirical questions; First, whether the firms of small profit reporting in EPS have the feature of loss avoidance earnings management? Second, what types of accounting treatments exist in the firms reporting small profit only in E/P, but not in EPS. To answer these questions, this research investigated 458 Korean firms` financial data from 1994 to 2004. It has been discovered that small profit reporting firms in distribution of earnings per share are related to significant positive earnings management, which is indicative of the firms` earnings management for loss avoidance. However, the properties of accounting treatment of small profit reporting firms in distribution of E/P are considerably different from those of small profit reporting firms in distribution of EPS. The firms reporting small profit in distribution of E/P are related to conservative accounting rather than earnings management for loss avoidance. Because small profit reporting does not always means earnings management of loss avoidance but also relates to conservative accounting, there is no obvious reason to conclude that the shapes are the evidence of earnings management. Financial statement users should consider two-sided attributes of small profit reporting in the interpretation of small profit reporting.

주당손익 둘째자리 숫자의 비정상성

강내철(Kang, Rae Chul),박진모(Park, Jin Mo) 한국국제회계학회 2013 국제회계연구 Vol.0 No.50

본 연구는 벤포드 규칙을 이용하여 주당손익의 둘째자리 숫자의 분포에 어떤 비정상적인 패턴이 나타나는지를 분석한다. 이와 함께 주당손익의 끝자리 숫자의 분포에도 어떤 비정상적인 패턴이 나타나는지를 분석한다. 이러한 비정상성이 주당손익의 첫 자리나 끝자리 숫자를 한 단위 높은 값으로 표시하려는 이익조정과 관련이 있는지를 규명한다. 이 분석에는 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업의 최근 13개연도(2004년∼2011년) 분기자료(26,669개 기업-분기)가 사용되었다. 주요 연구결과를 요약하면, 주당손익의 둘째자리에 0의 빈도는 비정상적으로 많고 9의 빈도는 비정상적으로 적은 것으로 나타났다. 특히 주당손익이 흑자이면서 전년 동기 대비 실적이 개선된 경우에 비정상성이 뚜렷하게 나타났으며, 재량적발생액을 이용한 이익조정 검증결과 이러한 비정상성이 이익조정과 관련이 있다는 증거가 확인되었다. 그러나 주당손익의 끝자리나 소수 첫자리에는 어떤 비정상성이 관측되지 않았다. Firms have various forms of motives for earnings management. For example, to smooth income and thereby, create image that a firm is low-risk to investors or creditors (Ronen and Sadan, 1981) or to enhance executive bonuses tied to income (Watts and Zimmerman 1978; Healy, 1985). Furthermore, the earnings are managed to achieve some cognitive reference points in income numbers, i.e. to avoid reporting losses or decreases in earnings (Burgstahler and Dichev, 1997) or to meet analysts’ earnings expectations, thus maintaining a steady growth in share price (Degeorge et al., 1999). In a subset of earnings management of this type, there is a case in which the first digit in earnings numbers is the objectives as a cognitive reference points. Carslaw (1988) finds that firms try to round up a second digit on earnings number to represent a higher first digit on earnings number. If such manipulation occurs, the frequency of occurrence of the second digit in earnings number would not follow expected frequencies. The frequencies in second digit numbers in earnings will have an unusual pattern, like as high frequency in zeros and few frequency in nines. Crucial to this research is specifying an appropriate expected frequency of second digit numbers for earnings. The digital frequencies developed by Benford (1938) are used as an appropriate expected frequency of second digit numbers. This study extends this line of research by applying Carslow"s study to second digit numbers on earnings per share(hereafter EPS) of Korean firms. This study investigates whether firms try to manipulate second digit number on EPS to achieve higher first digit number, just like second digit on bottom line numbers of income statement. Additionally, this study investigates whether this type of manipulation of second digit number on EPS is related with earnings management using abnormal accrual. Results show that manipulation of second digit on EPS numbers occur for the first time in this study and that the evidence on firms which report zero on second digit on EPS numbers are related with significantly higher abnormal accrual.

재무분석가의 현금흐름 예측치 활용과 발생액의 왜곡평가

강내철 ( Naechul Kang ) 한국회계학회 2019 회계학연구 Vol.44 No.3

본 연구는 발생액의 왜곡평가가 발생액에 관한 정보를 모르는 상태에서 한 투자의사결정과 관련이 있다고 보았다. 이런 관점에서 가결산 공시일에 애널리스트의 현금흐름 예측치를 이용할 수 있는 경우에는 발생액의 왜곡평가가 완화될 것으로 예측하고 이를 실증적 증거로 확인한다. 최근 들어 애널리스트들은 이익 예측치, 목표 주가, 매수·매도 추천에 더불어 현금흐름 예측치를 제공하고 있다. 애널리스트의 현금흐름 예측치는 발생액에 대한 양질의 대용 정보이다. 따라서 가결산 실적 공시일에 발생액에 관한 정보가 없더라도 애널리스트의 현금흐름 예측치가 있으면 발생액이 미래이익에 미칠 영향을 더 잘 평가할 수 있을 것이다. 분석결과에 의하면 일정한 예측정확성이 확보될 경우에는 애널리스트의 현금흐름 예측치가 발생액의 왜곡평가를 유의하게 완화시키는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 감독당국에 중요한 정책적 시사점을 제공한다. 즉 가결산 실적을 공시하는 기업으로 하여금 이익수치뿐 아니라 현금흐름에 관한 정보를 함께 공시하도록 하면 투자자의 정보환경을 개선되어 발생액의 왜곡평가가 완화될 수 있을 것이다. This paper investigates how analyst cash flow forecasts can affect pricing of accruals. In recent years, analysts have begun to provide cash flow forecasts in addition to earnings forecasts. I find that the size of abnormal return using accrual strategy documented in Sloan (1996) is weaker for firms with analyst cash flow forecasts. The findings of this paper suggest that the cash flow forecasts provided by analysts are indirect source of accrual information, and thus, investors can better assess the implications of current accruals on future earnings. Investors can better assess the persistence of accruals for firms with analysts' cash flow forecasts than for firms without analysts' cash flow forecasts. It seems that the increased investor attention and the improved accuracy of analyst earnings forecasts both contribute to the mitigation of the accrual anomaly. This has important implications for the research examining whether the accruals anomaly is caused by risk or mis-pricing, as it supports mis-pricing as the underlying cause of the accruals anomaly. It also has important implications for the research examining the usefulness of cash flow forecasts, as it suggests that these forecasts are useful signals that assist capital markets in appropriately pricing accruals.

손해보험회사의 비상위험준비금에 대한 자본시장의 평가

강내철 ( Nae Chul Kang ),정세창 ( Se Chang Jung ) 한국리스크관리학회 2013 리스크 管理硏究 Vol.24 No.1

본 연구에서는 손해보험회사가 적립해 온 비상위험준비금이 그 동안 자본시장에서 어떻게 평가되어 왔는지를 실증 분석한다. 이를 위하여 다음과 같은 두 가지 분석방법으로 비상위험준비금의 성격을 규명한다. 첫째, 비상위험준비금과 보통주 베타의 관계를 분석한다. 둘째, 비상위험준비금의 주가관련성을 분석한다. 첫 번째 분석에 의하면 비상위험준비금은 보통주 베타와 유의한 음의 관계를 나타낸다. 이것은 자본시장에서 비상위험준비금을 자본요소의 일부로 인식하고 있음을 나타낸다. 두 번째 분석에 의하면 비상위험준비금은 주가수익률과 유의한 양의 관계를 나타낸다. 이 결과에서도 자본시장은 비상위험준비금을 자본요소로 인식하고 있음을 나타낸다. The purpose of this study is to examine whether catastrophe provisions of non-life insurance firm, those which have been reclassified from liabilities to equity with applications of K-IFRS affect systematic risk of the common stock. This research question was addressed using two methodologies. First, we examine the partial regression coefficient of catastrophe provisions in regression models in which the common stock beta is dependant variable and financial leverage is explanatory variable. Second, we examine the partial regression coefficient of catastrophe provisions in regression model in which the stock price is dependant variable and book value of equity is explanatory variable. Empirical results from the two methodologies suggest that catastrophe provisions of non-life insurance firm do affect systematic risk of the common stock and was positively related with firms` stock price. These results mean the catastrophe provisions are recognized as equity in the capital market.

호재의 조기공시, 악재의 지연공시 행태와 이에 대한 주가 반응

강내철 ( Naechul Kang ),도용선 ( Yongsun Doh ) 한국회계학회 2017 회계저널 Vol.26 No.2

본 연구는 이익뉴스의 유형이 이익공시의 적시성과 관련이 있는지를 규명한다. 구체적으로 호재는 조기 공시되고 악재는 지연 공시되는지를 조사한다. 선행연구에 따르면 호재는 예정보다 빨리 공시되고, 악재는 늦게 공시되는 것으로 알려져 있다. 우리나라에도 악재를 장이 마감된 뒤에 공시하거나 금요일 오후에 공시하는 `올빼미 공시`가 보고되고 있다. 이는 우리나라에도 호재의 조기공시, 악재의 지연공시 행태가 나타날 수 있다는 것을 시사한다. 기존의 연구들은 외국의 공시환경에서 수행된 것으로 공시환경이 다른 국내에 적용하기는 어려운 점이 있다. 주제의 중요성에도 불구하고 국내의 호재와 악재의 공시행태에 대한 실태를 밝힌 연구는 없는 실정이다. 이에 본 연구는 우리나라의 공시환경에서도 호재의 조기공시 및 악재의 지연공시 행태가 존재하는지를 밝히고, 그 행태의 특징을 분석한다. 이에 추가하여 호재와 악재의 비대칭적 공시 행태에 대한 자본시장의 반응을 분석한다. 최근 5년(2011년부터 2015년까지)의 분기실적 공시자료를 이용하여 분석한 결과 국내에서도 호재는 빨리, 악재는 늦게 공시되는 행태가 확인되었다. 또한 공시지연에 대한 자본시장의 반응을 분석한 결과, 실적공시가 지연된 정도는 이익공시일의 초과수익률과 음의 관계가 있는 것으로 나타났으며, 분기실적을 지연 공시한 경우에는 이익공시일의 주가반응이 상대적으로 낮아지는 것으로 확인되었다. 본 연구는 기업들의 이익공시 행태가 자본시장 참여자들의 정보수집과 거래활동에 영향을 줄 수 있다는 것을 확인하였다는 데 의미가 있다. 또한 본 연구에서 제시된 결과는 이익공시의 심각한 지연에 이르게 할 수도 있는 공시 절차 상의 체계적 장애요인을 밝히는 역할을 할 수 있을 것이다. 따라서 이 주제는 시장효율성을 촉진하기 위해 기업들의 적시 공시를 유도하는데 관심이 있는 정책당국의 관련 실무자에게도 시사점을 제공할 것이다. The bad news tends to be announced late whereas good news tends to be announced early. Delayed disclosure of bad news will cause damage to investors. The hiding a bad news is a typical agency problems caused by a conflict of interests between shareholders and managements. The reason of delaying bad news is that the benefits are larger than their costs. The benefits of delaying the bad news are various. For example, managers can complete a contracts more favorable terms just before the disclosure of bad news. Managers can prepare the criticism on poor performance by delaying the bad news and make time for weaving a plan to reverse it. According to the studies on the earnings announcements timing, it is well known that good news are disclosed quicker than due date, whereas bad news are disclosed later than due date (Kross 1982; Givoly and Palmon 1982; Chambers and Penman 1984; Kross and Schroeder 1984; Damodaran 1989; Begley and Fischer 1998; Bagnoli et al. 2002; Sengupth 2004; Haw et al. 2006; Cullinan et al. 2012). The behavior of good news early and bad news late disclosure seems to be influenced by a litigation environment. Begley and Fisher(1998) investigated whether a good news early, bad news late hypothesis is effective in spite of increased litigation risk in 1980s. They reported that the behavior of good news early, bad news late disclosure is still effective in spite of increased costs of delaying a bad news in 1980s. The benefits of delaying bad news in Korean firms seem to be different from developed countries. Korean firms are insensitive to litigation risk. For example, the directors and officers insurance purchase rate in Korea is substantially lower than that of developed countries. Korean managers overestimate benefits of delaying bad news. An anecdotal examples of delaying the bad news are well known. Some firms announce the bad news at time after market closed or in friday afternoon. The good news early, bad news late hypothesis have not investigated in Korea. The behavior of good news early, bad news late disclosure may also exist in Korea. Though it`s importance in view of the market size of Korea, this topic didn`t attract attention of researchers. This study analyzes whether there exists a behavior of the good news early, bad news late disclosure in the Korean capital market. We could found an evidence that the pattern of the good news early, bad news late exists in Korea. We also investigate the stock return behavior during earnings announcement period. According to the results, there exists a significant a relation between timeliness and abnormal return during earnings announcement period. The results of this study that companies choose the timing of earnings announcements may attract attention of participants of the capital market in trading activities. This topic will also provide implications to related practitioners and policy makers who are interested in the timely disclosure of corporate in order to promote market efficiency

가결산 이익의 수정이 감사지연에 미치는 영향

강내철 ( Naechul Kang ) 한국회계학회 2018 회계학연구 Vol.43 No.3

재무제표 작성과정에는 미래의 상황에 대한 수많은 가정과 추정이 필요하고 그 과정에 경영자의 재량적 판단이 개입된다. 어떤 쟁점이 있을 때 이에 대한 경영자와 감사인의 입장은 다르다. 감사인은 감사실패에 대한 부담 때문에 보다 보수적 입장에서 경영자의 재량적 판단을 검토한다. 그 결과 감사인은 경영자가 제시한 회계수치를 더 보수적인 값으로 수정하도록 권고하는 경우가 있다. 그러나 회계수치가 이미 외부에 공시된 경우 이를 수정하면 부실공시라는 비난을 받을 수 있기 때문에 경영자는 회계수치를 수정하는 것에 부정적일 것이다. 더욱이 이익조정의 의도가 없고 회계수치가 적절한 내부통제시스템에서 산출되었다면 감사인의 수정권고를 납득할 수 없을 것이다. 감사인은 이 문제를 풀기위해 추가감사를 통해 자신의 입장을 보강하여 경영자와 협의하는 과정이 필요하고, 이는 감사지연을 유발할 것이다. 이에 본 연구는 이미 공시된 가결산 이익이 감사과정에서 수정되는 경우에는 유의한 감사지연이 있을 것으로 예측하고 이를 실증적 증거를 통해 확인하였다. 예상대로 사후에 가결산 이익이 수정된 경우에는 유의한 감사지연이 생긴 것으로 나타났다. 이와 더불어 가결산 공시의 신속성을 추구할수록 공시의 정확성은 낮아진 것으로 나타났다. 이는 가결산 이익이 수정된 기업은 실적공시의 신속성을 위해 그 정확성을 희생한 것을 나타낸다. 이러한 상황에서 가결산 이익의 수정과 그로 인한 감사지연은 회계수치에 신뢰성을 부여하는 감사인 본연의 역할이 충실히 이행되었음을 나타낸다고 해석된다. If a preliminary earnings is disclosed, this numbers receive intensive attention of investors nevertheless unaudited numbers. However preliminary earnings can be revised after audit. Actually, lots of firms which disclosure preliminary earnings corrected their earnings numbers after audit. If the earnings numbers already disclosed are revised, manager will be suspected of issuing unreliable numbers. Therefore managers would not accept earnings numbers revised if manager has no incentive to manage earnings and earnings numbers had prepared in proper internal control systems. It needs so many estimation and assumption in preparation of financial statements, managers are allowed to make a discretionary judgement. Auditors review manager's discretionary judgement in conservative viewpoint due to risk of audit failure. This may cause a disagreement between auditor and manager in certain accounting issue. In this case, an auditor needs more time for collecting additional evidence to reinforce his basis of conclusion and negotiation with management. In a meanwhile, the publication of audit report will be postponed. In this article, we expect that there will be significant audit delay when unaudited earnings numbers are revised after audit. According to the results, there are significant audit delays when the preliminary earnings are revised. The auditor should conduct more precise audit procedure correcting earnings numbers. It seems that the auditors are faithful in his role to improve audit quality when the preliminary earnings are revised after audit.

예측치의 낙관적 편향, 라운딩 및 예측정확도

강내철(Kang, Naechul),권오진(Kwon, Ohjin) 韓國公認會計士會 2016 회계·세무와 감사 연구 Vol.58 No.1

국내 분석가들의 예측정확도는 자본시장의 규모에 비해 초라한 수준이다. 그 주된 원인은 분석가의 낙관적 편향(optimistic bias)에서 찾을 수 있다. 대기업과 투자자의 눈치를 봐야 하는 분석가는 비관적 의견을 쉽게 낼 수 없다는 것이다. 예측치의 낙관적 편향에 관해서는 많은 연구들에서 확인되고 있다. Das et al.(1998)는 경영자의 비공개 정보에 접근하기 위해 분석가가 낙관적 편향을 가진 예측치를 선택한다고 보고하였다. 본 연구는 낙관적 편향이 있는 예측치를 선택한 분석가는 음의 예 측오차를 완화하기 위해 끝자리를 절사하는 라운딩을 시도할 것이라는 예측을 바탕으로 예측치의 라운딩이 낙관적 편향을 완화하는지, 그리고 그 결과 예측정확도가 개선되는지를 분석한다. 분석결과에 따르면 라운딩은 예측치에 만연한 낙관적 편향을 완화하는 역할을 함으로써 예측정확도를 개선하는 것으로 확인되었다. 그리고 라운딩된 예측치는 이익공시일의 이익반응계수가 유의하게 크다는 점이 확인되었다. 이것은 시장의 기대치 형성에 라운딩된 예측치가 반영되는 비중이 더 크다는 것을 의미한다. The forecasts accuracy of Korean analysts is poor for capital market size. We can find main reason from optimistic bias in analysts' forecast. Analysts are not free from firms and investors, so they can not lay out negative opinion without burden. There are so many research on optimistic bias in analysts' forecast. Das et al.(1998) reports that analyst select optimistically biased forecast to obtain a private information from management. We examine whether optimistic forecasts helps explaining the behavior of analysts’ rounding behavior of forecasts, i.e. the occurrence of zeros or fives in the last place. We expected that a rounding off the last digit of forecasts helps decreasing the negative forecasting error from optimistic forecasts. Based on this expectation, we examine whether rounded forecasts relieve optimistic bias and therefore improve the forecasting accuracy. We find evidence that rounded forecasts improve the forecasting accuracy through decreasing prevalent optimistic bias in analyst forecasts. We also find evidence that the earnings response coefficient of analyst forecast that is rounded is significantly higher. That means investors place higher weight on analyst forecast when the forecast is rounded.

종속기업 손익에 대한 차별적 가치평가에 관하여

강내철(Kang, Nae-Chul),김기범(Kim, Ki-Bum),김영길(Kim, Young-Gil) 대한경영학회 2011 大韓經營學會誌 Vol.24 No.3