특수관계자거래와 투자자들 간의 상이한 믿음

정현욱,이강일 한국세무학회 2016 세무와 회계저널 Vol.17 No.5

This study investigates whether related party transactions(hereafter RPTs) are associated with trading volume. This study establishes null hypothesis that RPTs are not related to trading volume based on prior studies regarding RPTs. We measure trading volume as proxy of investors’ heterogeneous beliefs. After controlling for variables related with trading volume as reported in previous studies, the regression coefficient for the RPTs shows statistically significant positive sign. These results indicate that the RPTs are positively associated with investors’ heterogeneous beliefs. This study contributes to extant literature on RPTs by providing evidence that RPTs affect investors’ trading decisions. Also the results may help policy makers in their policy development. 본 연구는 특수관계자거래가 기업의 내재가치에 대한 투자자들 간의 상이한 믿음에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석하였다. 특수관계자거래와 관련하여, 특수관계자거래와 관련된 연구에서는 이익상충가설과 효율적 거래가설이 존재할 수 있다고 설명하고 있다. 이익상충가설은 특수관계자거래가 지배주주의 부를 극대화하기 위한 수단(터널링의 수단)으로이용될 수 있다는 것이다. 이러한 가설에 따르면, 특수관계자거래 금액이 커질수록 경영자의 이익조정과 정보비대칭 수준은 증가하고, 회계이익의 질, 경영성과 그리고 기업가치는 감소할 수 있는것으로 보이고 있다. 이와 반대로, 효율적 거래가설은 특수관계자거래가 상호보험효과를 위한 수단으로 이용될 수 있다는 것이다. 따라서 Khanna and Yafeh(2005)는 계열화된 기업의 경우 독립적인 기업보다 영업이익의 변동성이 낮다고 보고하고 있고, 정현욱․이강일(2014)은 특수관계자거래 금액이 커질수록미래이익반응계수는 증가한다는 실증결과를 제시하고 있다. 본 연구에서는 특수관계자거래와 관련된 상반된 가설을 근거로, 특수관계자거래 금액은 투자자들 간의 의견불일치 정도와 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석하였다. 그리고실증분석에 사용된 투자자들 간의 상이한 믿음은 거래량으로 측정하였다. 분석결과, 특수관계자거래 금액의 회귀계수는 유의한 양(+)의 값을 제시하였다. 이러한 결과는토빗 모형을 이용한 실증분석에서도 일관된 것으로 나타났다. 이는 특수관계자거래 금액이 커질수록 거래량은 증가하는 것으로, 특수관계자거래가 기업의 내재가치에 대한 투자자들 간의 상이한믿음을 증가시키는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 특수관계자거래와 관련된 일련의 선행연구에서는 특수관계자거래와 기업특성변수 간의 관련성만을 분석하고 있지만, 투자자들이 특수관계자거래를 어떻게 인식하고 투자의사결정을 내리고 있는지를 분석한 연구는 없는 실정이다. 이러한 점에서 본 연구의 결과는 투자자의 의사결정과 정부기관의 정책수립에 유용한 자료를 제시한다는 점에서 공헌점이 있다고 판단된다.

현금보유수준과 미래이익의 정보효과

정현욱,이강일(Hyun-Uk Jung,Kang-il Lee) 한국공인회계사회 2017 회계·세무와 감사 연구 Vol.59 No.1

본 연구는 현금보유수준이 높은 기업의 당기 주가수익률은 현금보유수준이 낮은 기업의 당기 주가 수익률보다 미래이익에 대한 정보를 많이 반영할 것이라는 가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 최근의 현금보유수준과 관련된 선행연구 연구결과에 근거하고 있다. Jensen(1986)은 기업의 free cash flow 보유수준이 높을수록 경영자의 재량권이 늘어나게 되어, 대리인 문제(agency problem)가 증가한다고 주장하고 있다. 이러한 점에서 초기의 현금보유수준과 관련된 연구에서는 Jensen(1986)의 논리를 근거로, 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 높은 것으로 보고하고 있다. 하지만, 최근의 현금보유수준과 관련된 선행연구에서는 현금보유수준이 높아질수록 정보비대칭 수준과 경영자의 이익조정이 감소하고, 기업가치와 초과수익률은 증가하는 것으로 나타나고 있다. 이는 초기의 현금보유수준 연구와 상반된 결과로, 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 낮을 수 있음을 시사한다. 이러한 점에서 본 연구에서는 현금보유수준이 미래이익의 정보효과에 미치는 영향을 실증분석하였다. 실증분석에 사용된 모형은 Tucker and Zarowin(2006)의 미래이익반응계수 모형을 사용하였고, 현금 보유수준은 정현욱(2014)의 방법론으로 측정하였다. 실증분석 결과, 현금보유비율과 미래이익(Xt3) 간의 교호변수 및 초과현금보유비율과 미래이익(Xt3) 간의 교호변수는 모두 유의한 양(+)의 회귀계수를 가지는 것으로 나타났다. 이는 통제변수를 포함한 추가분석에서도 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과는 초기의 현금보유수준 연구와 반대인 결과로, 현금보유수준이 높은 기업의 미래이익 정보효과는 현금보유수준이 낮은 기업의 미래이익 정보효과보다 높은 것으로 해석할 수 있을 것이다. 이는 현금보유수준이 높은 기업일수록 미래이익의 정보효과는 증가하는 것으로 해석할 수 있을 것 이다. 또한, 이는 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 낮을 수 있음을 시사할 수 있다. 현금보유수준과 관련된 선행연구에서는 다양한 기업특성변수 간의 관련성을 분석하였지만, 현금 보유수준이 미래이익의 주가관련성에 어떠한 영향을 미치는지 분석한 연구는 활발하지 않은 실정이다. 이러한 점에서 현금보유수준이 미래이익의 주가관련성을 증가시킨다는 본 연구의 결과는 투자자의 의사결정에 유용한 정보를 제공한다는 점에서 공헌점이 있다고 판단된다. 또한, 본 연구의 결과는 초기의 현금보유수준과 관련된 연구결과가 최근 들어 상반되게 나타날 수 있다는 시사점을 제시한다는 점에서 의의가 있다. 이러한 점에서 본 연구의 결과는 기존의 현금 보유수준과 관련된 연구결과들을 재검증해야할 필요성을 제시한다는 점에서 본 연구의 의의가 있다. This study investigates whether cash holding ratio(abnormal cash holding ratio) is associated with the information effect of future earnings(Future Earnings Response Coefficient, hereafter ‘FERC’). Specifically, we investigate the association between current-year stock returns and future earnings for firms with different degrees of cash holding. The empirical model examines how much information about future earnings is reflected in the change in current stock price. According to Tucker and Zarowin(2006) model, the change in current stock price captures the change in investors’ expectation for future earnings. Using the approach of Tucker and Zarowin(2006), we find that the change in the current stock price of high cash holding firms contains more information about their future earnings than does the change in the stock price of low cash holding firms. Although cash holding has been widely documented in the past, its effect on earnings informativeness is largely unknown. On one hand, Jensen(1986) suggested the free cash flow hypothesis, predicting that shareholders will choose to limit managers’ access to free cash flow to mitigate agency conflicts over its deployment. On the other hand, Harford et al.(2008) report that firms with weaker shareholder rights and low insider ownership have lower cash reserves than those with stronger shareholder rights and high insider ownership. The effect of cash holding on agency problem and FERC is still an open, empirical question. Our study contributes to the literature by providing empirical evidence on this issue. Our paper is closely related to Harford et al.(2008). Harford et al.(2008) find that firms with weaker corporate governance structures actually have smaller cash reserves. Their finding suggests that cash reserves are negatively associated with the degree of agency problem. Based on this analysis, we expect a positive association between cash holdings and FERC. If cash holding makes earnings more informative, then returns should reflect more information about future earnings, and the FERC should be higher for firms with high level of cash holding. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2009 inclusively. We followed methodology of Tucker and Zarowin(2006). If cash holding reduces the agency conflicts, then the coefficient on Cash×Xt3 should be positive. We find that the regression coefficient for cash holding ratio×Xt3(abnormal cash holding ratio×Xt3) shows a statistically significant positive sign. Also, we performed additional test after controlling for variables related with FERC. The regression coefficient for cash holding ratio×Xt3(abnormal cash holding ratio×Xt3) is consistent with main results. To address potential cross-sectional correlations in the pooled regressions, we performed Fama-MacBeth analysis. The results were similar to our main findings. In addition, we also examined the change in cash holding ratio, and found similar results. This result means that the changes in the current stock price of high cash holding ratio firms contain more information about their future earnings than the changes in the stock price of low cash holding ratio firms. In this respect, these results imply that high cash holding ratio increases the information effect of future earnings. The results suggest that stock price would be more informative about future earnings for firms with high cash holding ratio. Also this study contributes to extant literature on cash holding ratio by providing evidence that cash holding ratio is positively related to FERC.

산업전문감사인과 미래이익의 주가 정보성

정현욱,변선영 한국회계정보학회 2018 재무와회계정보저널 Vol.18 No.4

[Purpose] This study investigates whether auditors’ industry expertise is associated with the information effect of future earnings. Prior studies related with auditors’ industry expertise suggest that auditors’ industry expertise provides high-audit quality. [Methodology] We followed future earnings response coefficient model of Tucker and Zarowin(2006). [Findings] We find that the regression coefficient for auditors’ industry expertise ×Xt3 shows a statistically significant positive sign. The results suggest that stock price would be more informative about future earnings for firms with auditors’ industry expertise. [Implications] This study contributes to extant literature on auditors’ industry expertise by providing evidence that auditors’ industry expertise is positively related to information effect of future earnings. [연구목적] 본 연구는 산업전문감사인이 감사를 수행하는 피감사기업의 미래이익주가 정보성은 비산업전문감사인이 감사를 수행하는 피감사기업의 미래이익 주가정보성과 차이가 없을 것이라는 가설을 실증분석하는데 목적이 있다. 본 연구의 가설은 산업전문감사인과 기업특성변수 간의 관련된 상이한 결과에 근거하여 설정하였다. 구체적으로, 본 연구의 가설은 산업전문감사인을 선호하는 기업의 특성을 분석한 연구와 산업전문감사인이 피감사기업의 회계정보에 미치는 영향을 분석한 연구를 근거로 설정하였다. [연구방법] 본 연구에 사용된 모형은 미래이익반응계수 모형(Tucker and Zarowin, 2006)을 이용하였으며, 산업전문감사인은 정현욱과 이현주(2014)의 방법론에 근거하여 측정하였다. 또한, 본 연구에서는 추가분석으로 Tucker and Zarowin(2006)이살펴본 통제변수를 포함하여 실증분석을 수행하였다[연구결과] 분석결과, 산업전문감사인과 미래이익 간에 양(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 다양한 방법론(Newey-West와 Fama-MacBeth)을 이용하여 실증분석하여도 일관된 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 산업전문감사인이 미래이익의 정보효과에 어떤 영향을주는지에 관한 실증자료를 제공한다는 점에서 공헌점이 있다. 본 연구는 산업전문감사인에 대한 시장의 인식을 다양한 방법론으로 분석하였다는 점에서 학계에 기여점이 있다고 판단된다. 또한, 본 연구의 결과는 투자자들에게 투자지표로 활용될수 있는 중요한 자료를 제시할 것으로 기대된다.

특수관계자거래와 회계정보의 가치관련성

정현욱 한국전산회계학회 2015 電算會計硏究 Vol.13 No.2

본 연구는 특수관계자거래가 회계정보의 가치관련성에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석하였다. 특수관계자거래와 관련된 국내외 선행연구에서는 특수관계자거래가 터널링(tunneling) 수단으로 이용될 경우, 경영자의 기회주의적 이익조정은 증가하고, 이익반응계수, 발생액의 질, 재무분석가의 이익예측정확성, 경영성과 및 기업가치는 감소하는 것으로 보고하고 있다. 한편, Ferris et al.(2003)과 Jia et al.(2013)은 특수관계자거래의 경우, 상호보험효과(coinsurance effect)를 위한 수단으로 이용될 수 있다고 설명하고 있다. 그리고 Khanna and Yafeh(2005)와 Lincoln et al.(1996)은 그룹으로 계열화된 기업(group-affiliated firms)은 독립적인 회사(independent firms)보다 영업이익의 변동성과 파산위험이 낮다고 설명하고 있다. 이러한 점에서 정현욱과 이강일(2014)은 특수관계자거래 금액과 미래이익반응계수 간에는 양(+)의 관련성이 있다고 보고하고 있다. 본 연구는 특수관계자거래와 관련된 이러한 상반된 연구를 근거로, 특수관계자거래와 순자산의 가치관련성 및 순이익의 가치관련성 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 실증분석의 방법론은 Ohlson(1995)의 모형을 이용하였고, 특수관계자거래 금액은 최원욱 외(2011)에 따라 측정하였다. 2000-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 유가증권시장 상장법인을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 특수관계자거래 금액과 순자산 간의 교호변수는 유의하지 않은 음(-)의 값으로 나타났고, 특수관계자거래 금액과 순이익 간의 교호변수는 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 이는 특수관계자거래의 경우 순이익의 가치관련성을 증가시키는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 또한, 이는 특수관계자거래가 커질수록 투자자는 청산가치를 나타내는 순자산에는 가치를 부여하지 않고, 미래 잠재적 성과를 나타내는 순이익에만 가치를 부여하는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 본 연구의 결과는 특수관계자거래에 대한 상반된 가설 중 이익상충가설보다 효율적거래가설을 지지하고 있다. 즉, 이는 기업집단에 속한 계열사 간 거래가 터널링 수단으로 이용될 것이라는 기대와는 상충된 것이다. 오히려, Chang and Hong(2000)의 주장처럼 한국의 기업집단에 속한 기업은 소속기업집단 후광효과 및 상호보험효과에 힘입어 계열사 간 상호지원과 자원공유의 혜택을 누리는 것으로 판단된다. 본 연구의 결과는 특수관계자거래가 자본시장에서 긍정적인 신호로 평가받고 있다는 시사점을 제공한다.

수익비용대응 수준이 자기자본비용에 미치는 영향

정현욱,이현주,이강일 한국회계정보학회 2014 회계정보연구 Vol.32 No.2

We investigate the link between matching level and cost of equity(hereafter COE). Prior studies suggest that both earnings quality and information asymmetry are related with COE(Bhattacharya et al. 2012). In addition, Dichev and Tang(2008) reports that poor matching induces noise, increases earnings volatility, and decreases earnings persistence. These streams of research, taken together, suggest that poor matching would affect the extent to which earnings quality(information asymmetry) decreases(increases) COE. In particular, we predict a negative association between matching level and COE, in addition to the association between earnings quality(information asymmetry) and COE. We measure COE following MPEG model in Easton(2004). And we measure matching level(Adj.R2) by estimating the contemporaneous correlation between revenues and expenses(Paek 2011b). For a sample of non-financial listed(KOSPI) firms during 2002-2010, we find statistically reliable evidence of negative association between matching level and COE. The evidence suggests that matching level potentially provides insights into the process of equity valuation. Estimated matching level based on historical data may play a role in the prediction of earnings quality. The results of this study suggest that poor matching negatively affects firm valuation. 본 연구는 회계이익의 질과 자기자본비용 간 음(-)의 관련성과 정보비대칭과 자기자본비용 간 양(+)의 관련성에 추가하여, 수익비용대응 수준이 높아질수록 자기자본비용이 낮게 나타날 것이라는 가설을 설정하고 다변량회귀분석을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 수익비용대응 수준이 약화될 경우 즉, 수익과 비용 간의 동시적 상관관계가 감소되어 회계이익에 노이즈(noise)가 많이 포함될 경우, 회계이익의 질은 낮아지는 것으로 보고한 선행연구에 근거하여 설정하였다. 본 연구의 기본모형은 회계이익의 질이 직접적으로 자기자본비용과 관련성을 가지기도 하지만, 회계이익의 질이 정보비대칭에 영향을 주어 간접적으로 자기자본비용과 관련성을 가진다고 보고한 Bhattacharya et al.(2012)의 연구결과에 근거하여 설정된 것이다. 2002-2010 기간 동안 자기자본비용을 측정할 수 있는 유가증권시장 상장기업(1,276 기업-년)을 대상으로 실증분석한 결과, 가설과 일관된 결과를 얻을 수 있었다. 우선 회계이익의 질은 자기자본비용과 음(-)의 관련성을 가지고, 정보비대칭은 자기자본비용과 양(+)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 그리고 회계이익의 질(정보비대칭)×수익비용대응 수준으로 측정된 교호변수는 통계적으로 유의하게 자기자본비용에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 수익비용대응 수준이 자기자본비용에 체계적인 영향을 미친다는 것은, 수익비용대응 수준이 기업가치평가에 있어서 중요한 한 가지 결정요인이 될 수 있다는 점을 의미한다. 그리고 수익비용대응 수준이 가치관련성을 가진다는 점에서 회계정보이용자의 의사결정에 유용한 정보를 제공하는 한 가지 원천이 된다는 시사점을 제공한다.

Photon Beam Dosimetry with EBT3 Film in Heterogeneous Regions: Application to the Evaluation of Dose-calculation Algorithms

정현욱,금오연,한영이,박병도,정광호 한국물리학회 2014 THE JOURNAL OF THE KOREAN PHYSICAL SOCIETY Vol.65 No.11

For a better understanding of the accuracy of state-of-the-art-radiation therapies, 2-dimensionaldosimetry in a patient-like environment will be helpful. Therefore, the dosimetry of EBT3 filmsin non-water-equivalent tissues was investigated, and the accuracy of commercially-used dosecalculationalgorithms was evaluated with EBT3 measurement. Dose distributions were measuredwith EBT3 films for an in-house-designed phantom that contained a lung or a bone substitute,i.e., an air cavity (3 × 3 × 3 cm3) or teflon (2 × 2 × 2 cm3 or 3 × 3 × 3 cm3), respectively. The phantom was irradiated with 6-MV X-rays with field sizes of 2 × 2, 3 × 3, and 5 × 5 cm2. The accuracy of EBT3 dosimetry was evaluated by comparing the measured dose with the doseobtained from Monte Carlo (MC) simulations. A dose-to-bone-equivalent material was obtained bymultiplying the EBT3 measurements by the stopping power ratio (SPR). The EBT3 measurementswere then compared with the predictions from four algorithms: Monte Carlo (MC) in iPlan, acurosXB (AXB), analytical anisotropic algorithm (AAA) in Eclipse, and superposition-convolution (SC)in Pinnacle. For the air cavity, the EBT3 measurements agreed with the MC calculation to within2% on average. For teflon, the EBT3 measurements differed by 9.297% (±0.9229%) on averagefrom the Monte Carlo calculation before dose conversion, and by 0.717% (±0.6546%) after applyingthe SPR. The doses calculated by using the MC, AXB, AAA, and SC algorithms for the air cavitydiffered from the EBT3 measurements on average by 2.174, 2.863, 18.01, and 8.391%, respectively;for teflon, the average differences were 3.447, 4.113, 7.589, and 5.102%. The EBT3 measurementscorrected with the SPR agreed with 2% on average both within and beyond the heterogeneitieswith MC results, thereby indicating that EBT3 dosimetry can be used in heterogeneous media. The MC and the AXB dose calculation algorithms exhibited clinically-acceptable accuracy (<5%)in heterogeneities.

TV 드라마 시청 동기에 관한 연구-미국 체류 한국인의 사례

정현욱 한국정치커뮤니케이션학회 2011 정치커뮤니케이션 연구 Vol.23 No.-

본 연구의 목적은 해외 체류 한국인들의 한국 TV 드라마 시청동기를 밝히는데 있다. 미국 체류자의 한국 TV 드라마 시청동기를 조사한 결과 본 연구는 3개의 주관성 구조를 발견할 수 있었다. 제1유형은 ‘현지적응 활용형’이다. 이 유형의 사람들은 주로 도구적 기능에 초점을 두고 한국 TV 드라마를 시청하였다. 이들은 한국 TV 드라마를 현지적응에 필요한 주요 매체로 인식하였다. 제2유형은 ‘희로애락 충족형’이다. 이 유형의 사람들은 주로 정서적 기능에 초점을 두고 한국 TV 드라마를 시청하였다. 이들은 자신의 기쁨, 슬픔, 고통 등과 같은 감정을 드라마 속 인물에 이입함으로써 스트레스를 해소하였다. 제3유형은 ‘향수병 치유형’이다. 이 유형의 사람들은 드라마를 통해서 오락적 재미를 얻거나 고국에 대한 향수를 달래는 것으로 나타났다. The purpose of this study was to examine the subjectivity of TV viewers who are motivated to watch Korean TV dramas while staying USA as immigrants. By using Q methodology, 3 different types of subjectivities were identified. The first subjectivity could be named as “the type of using TV drama for an easy adjustment”. People having this subjectivity conceived TV drama as an instrument which can contribute to an easy adjustment to new environments. They were likely to focus on its instrumental function. The second subjectivity could be named as “the type of using TV drama for an emotional satisfaction”. People having this subjectivity used TV drama as an instrument which can relieve their stress. They were likely to assimilate their emotion with its context. The third subjectivity could be named as “the type of using TV drama for the cure of homesick”. People having this subjectivity used TV drama as an instrument which can release the stress caused by loneliness or foreign life. They were likely to emphasize its fun-oriented aspect.

손실기업 및 이익기업의 배당지급 여부와 회사채 신용등급

정현욱 한국회계정보학회 2018 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2018 No.2

본 연구는 손실기업 및 이익기업의 배당지급 여부가 회사채 신용등급에 미치는 영향을 실증분석하였다. 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 이익의 질(발생액의 질과 이익유연화)이 높은 기업일수록 회사채 신용등급은 높아지는 것으로 보고하고 있다. 최근의 회계학 연구에서는 배당의 신호효과를 이익의 질과 관련지어 분석하고 있다. 구체적으로 회계학 연구에서는 배당지급 여부(dividend paying status)가 이익의 질(이익지속성, 이익유연화, 발생액의 질 및 재량발생 절대값)과 관련성을 가지고 있는 지를 분석하고 있다. 이러한 연구들의 일관된 결과는 배당을 지급하는 기업의 이익의 질은 배당을 지급하지 않는 기업의 이익의 질보다 높다는 것이다. 배당지급 의사결정은 개별기업의 수익성에 따라 상이할 것으로 기대된다. 이로 인하여, 이익의 질과 관련된 배당의 정보효과는 손실기업 및 이익기업에 따라 상이할 것으로 기대된다. 하지만, 기존의 연구에서는 이익의 질과 관련된 배당의 정보효과를 분석함에 있어 개별기업의 수익성을 고려하고 있지 못한 실정이다. 이러한 점에서 본 연구는 손실기업 및 이익기업의 배당지급이 가지는 정보효과를 분석하기 위하여, 손실기업 및 이익기업의 배당지급 여부가 회사채 신용등급에 미치는 영향을 실증분석하였다. 2002년부터 2015년까지 유가증권시장 상장법인(금융업은 제외)을 대상으로 실증분석한 결과, 배당을 지급하지 않는 손실기업의 회사채 신용등급은 배당을 지급하지 않는 이익기업의 회사채 신용등급보다 낮은 것으로 나타났다. 배당을 지급하는 손실기업의 회사채 신용등급은 배당을 지급하는 이익기업의 회사채 신용등급보다 낮은 것으로 나타났다. 그리고 배당을 지급하는 손실기업의 회사채 신용등급은 배당을 지급하지 않는 손실기업의 회사채 신용등급보다 높은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 일반최소제곱법(ordinary least square)과 순서형 로짓모형(ordered logistic model)으로 실증분석하여도 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과를 정리해 보면, 회사채 신용등급에 미치는 영향은 배당을 지급하는 이익기업, 배당을 지급하는 손실기업, 배당을 지급하지 않는 이익기업 그리고 배당을 지급하지 않는 손실기업 순으로 영향을 미치는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 본 연구는 배당이 회사채 신용등급 산정에 정보적 가치를 가지고 있다는 자료를 제공한다는 점에서 의의가 있을 것으로 판단된다. 또한, 본 연구는 배당의사결정에 영향을 미치는 개별기업의 수익성을 고려하여 배당의 정보효과를 분석하였다는 점에서 공헌점이 있을 것으로 기대된다. 하지만, 회사채 신용등급이 공시되는 기업의 수가 많지 않으므로, 표본의 편의가 발생될 수 있다는 한계점이 있다. This study is motivated by prior studies which report positive association between dividend payouts and earnings quality. The increase in the earnings quality would likely result in increase of corporate bond ratings. Nam(2016) reports that loss entity with high-earnings quality(accruals quality) is more likely to pay dividend compared to loss firms with low-earnings quality(accruals quality). Dividend payment decisions are expected to vary depending on the profitability of entity. As a result, the information effect of dividends related to the earnings quality is expected to be different depending on the loss(or gain) entity. In this respect, we analyze the effect of dividend payment of loss(or gain) entity on corporate bond ratings. The sample consists of non-financial listed KOSPI firms from 2002 to 2015. According to the results, corporate bond ratings(here after ‘CBR’) of loss firms that do not pay dividends are lower than those of gain firms that do not pay dividends. CBR of loss firms that pay dividends are lower than CBR of gain firms that pay dividends. CBR of loss firms that pay dividends are higher than CBR of loss firms that do not pay dividends. The results of this study suggest the following implications. First, this study suggests that dividend provides information on evaluating corporate credit rating. Second, this study is expected to contribute to the research of information effect on dividend payouts related with profitability. Lastly, credit-rating frims consider the signal of the dividend.

The Effect of Mandatory Adoption of IFRS on Value Relevance of Future Earnings

정현욱,문태형 한국무역연구원 2020 무역연구 Vol.16 No.5

Purpose This study analyzes whether International Financial Reporting Standards (IFRS) mandatory adoption reduces the stock returns relevance of future earnings for Korean firms. Design/Methodology/Approach The empirical analysis model used the future earnings response coefficient (FERC) model presented by Tucker and Zarowin (2006). The hypothesis of this study is based on the expectation that changes in accounting standards would not be an incentive to improve the quality of earnings because the strength of legal enforcement of accounting rules in Korea is low. Findings As a result of an empirical analysis of 3,248 companies listed on the securities market during 2007-2014 (firm-year), the value relevance of future earnings decreased in post-IFRS mandatory adoption periods rather than in pre-IFRS mandatory adoption periods. This is consistent with additional analysis including control variables. In particular, this study additionally tests the effect of adoption of IFRS on value relevance of future earnings according to discretion, shareholders’ share, and legal outside directors. Based on additional tests, companies with high discretionary accruals are expected to decrease the value relevance of future earnings when adopting IFRS. If the block-holders` ownership is low, the ownership wedge is high, so if a company with a low shareholding ratio adopts IFRS, the value relevance of future earnings seems to decrease. Research Implications This study has a contribution in that it suggests that the introduction of K-IFRS does not improve the quality of accounting information among conflicting studies related to K-IFRS adoption. This study has contributed to the analysis of how investors recognize changes in accounting standards in Korean firms.

현금보유 수준과 재무분석가의 이익예측오차 간의 관련성에 대한 연구

정현욱 한국회계정보학회 2014 회계정보연구 Vol.32 No.4

Prior studies on the cash holding ratio suggest that high-earnings quality is negatively related to cash holding ratio and information asymmetry is positively related to cash holding ratio. Meanwhile, cash holding ratio is positively associated with market value. Thus, this study establishes null hypothesis that cash holding ratio is not related to error in analysts’ earnings forecasts. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2006 to the year of 2011 inclusively. After controlling for variables related with analysts’ earnings forecasts as reported in previous studies, the regression coefficient for the cash holding ratio shows statistically significant negative(-) sign. Also we additionally perform mean difference analysis between cash holding ratio and common characteristic factors. Additional analysis results indicate that high-cash holding ratio group has higher growth ratio(market value) than low-cash holding ratio group and has lower earnings management than low-cash holding ratio group. These results mean that cash holding ratio is negatively related with error in analysts’ earnings forecasts due to common characteristic factors of high-cash holding ratio. This study contributes to analysts’ earnings forecasts literature by providing empirical evidence on the relation between the cash holding ratio and error in analysts’ earnings forecasts. The result of this study may help investors better understand the consequences of cash holding ratio. 본 연구는 현금보유 수준과 재무분석가의 이익예측오차 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 회계정보의 질(발생액의 질)이 낮고 정보비대칭 수준이 높은 기업일수록 현금보유 수준은 높아지지만, 현금보유 수준이 높은 기업일수록 시장점유율, 성장성 및 기업가치(시장가치)가 증가한다고 보고한 선행연구에 근거하여 설정하였다. 2006-2011 기간 동안 금융업을 제외한 상장기업을 대상으로 실증분석한 결과, 현금보유 수준(현금보유비율 및 초과현금보유비율)의 회귀계수는 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 근거하여 본 연구는 현금보유 수준이 높은 기업의 경우 어떠한 공통적인 특성요인을 가지는 지를 추가분석하였다. 추가분석결과에 따르면, 현금보유 수준이 높은 기업일수록 경영자의 기회주의적 이익조정은 낮고 성장성은 높은 것으로 나타났다. 따라서 현금보유 수준이 높은 기업일수록 재무분석가의 이익예측오차가 낮아진다는 본 연구의 결과는 현금보유 수준이 높은 기업이 가지는 공통적인 특성요인으로 인해 나타난 것으로 판단되어 진다. 기존의 현금보유 수준과 관련된 선행연구에서는 기업특성요인 및 정보비대칭 수준이 현금보유 수준에 미치는 영향을 분석하고 있지만, 현금보유 수준이 회계정보이용자들에게 미치는 영향에 대해서는 이루어지지 않고 있다. 따라서 본 연구의 결과는 회계정보이용자들의 의사결정에 유용한 정보를 제공한다는 점에서 시사점이 있다.