KOSPI200선물 글로벌 야간시장의 장중 유동성 형성과정과 정보내용

이우백,우민철 한국재무학회 2012 한국재무학회 학술대회 Vol.2012 No.05

2009년 11월부터 CME의 Globex와 연계하여 오후 6시부터 다음날 오전 5시까지 운영되는 KOSPI200선물 글로벌 야간시장은 주문집계장의 역할이 필수적인 전자 거래시장이다. 본 연 구는 KOSPI200글로벌 야간시장에서 주문집계장을 통해 관찰되는 장중 유동성의 공급 패턴과 가격발견(price discovery)에 대한 정보내용을 2011년 1월부터 2011년 11월까지 225거래일 동 안 KOSPI200선물의 최근월물을 대상으로 실증적으로 검증했다. Hasbrouck(1995)의 방법론에 기초한 가격발견의 정보량을 추정한 결과 최우선단계의 계약수를 반영한 호가의 정보량은 2~5단계의 호가의 정보량보다 높고, 주문의 공격성이 높은 단계일수록 가격발견에 대한 공헌 도가 높았다. 또한 KOSPI선물 야간 시장에서 최우선호가의 시간대별 가격발견의 정보량은 ‘U'자를 보이는 반면, 2~3단계와 4~5단계의 가격발견의 정보량은 대조적으로 ’역U자‘ 패턴을 보인다. 이같은 결과는 거래자가 장중에 최우선호가와 2단계 이하의 지정가 주문 제출 전략을 차별적으로 활용한다고 보고한 선행연구인 이우백(2006b)의 결과를 뒷받침한다.

전자주문집계장의 가격발견 기능과 유동성 외부효과

이우백,최혁 한국재무학회 2007 한국재무학회 학술대회 Vol.2007 No.04

본 논문은 2002년 1월부터 2004년 11월까지의 기간동안 유가증권시장에 상장 된 460개의 종목을 대상으로 주문집계장에서 최우선호가 이하 단계의 가격발견 (price discovery)기능이 시장내에서 횡단면적으로 유동성과 유의적인 관련이 있음 을 제시한다. 선행연구인 이우백-최 혁(2006a, 2006b)의 방법론인 벡터오차수정모 형을 적용하여 주문집계장의 호가의 가격발견에 대한 공헌도를 추정한 결과, 최 우선 호가 이하 단계에서 가격발견의 주도권은 거래량 규모에 따라 체계적으로 증가하는 패턴이 나타났다. 즉, 유동성 소비인 거래량이 높은 종목일수록 주문집 계장에서 최우선호가 이하 단계에서 유동성이 충분히 공급된 결과이므로, 이는 가격발견의 효율성을 제고시킨다고 할 수 있다. 유동성이 충분하지 않을 경우 최우선호가 이하에서 투자자들은 높은 거래비용을 부과하게 되며, 이러한 이유 로 가격발견과정은 지체되고 비효율적이다. 이러한 실증분석 결과는 호가공개의 범위가 모든 종목에 대해 10단계로 동일하게 적용되지만, 실질적인 가격발견의 주도권은 그 종목의 유동성에 따라 차별화되고 있음을 제시한다. 또한 가격발견 의 횡단면의 결정요인을 분석한 결과는 가격발견이 주문집계장의 유동성 변수에 의해 유의적으로 설명됨을 보여 유동성이 높을수록 시장의 질적 수준을 향상시 키는 유동성 외부효과(liquidity externality)가 존재함을 제시한다.

거래승수 인상에 따른 일중 KOSPI200 옵션거래활동과 현물 시장 변동성간의 관계 분석

이우백,박종원 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.11

KOSPI200 옵션 거래 승수 인상 조치는 글로벌 시장에서 가장 활발하게 거래되었던 단일 파 생상품의 유동성을 축소한 이례적인 정책의 사례이다. 본 연구는 KOSPI200 옵션거래 승수 인상 조치에 따른 옵션 시장의 유동성 변화와 현물시장의 변동성간의 관계 변화를 일중 자료 를 활용하여 실증적으로 분석했다. 주요한 실증 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 옵션 승수 이 후 기간에 AR(1)-GARCH(1,1)으로 추정한 현물 시장의 일중 조건부 변동성은 옵션 승수 이전 기간 보다 유의적인 수준으로 감소했다. 이같은 결과는 옵션시장의 거래활동이 승수 인상 이후 기간에 급감하면서 옵션 시장에서는 현물 시장의 변동성을 확대시키는 교란적 요인도 감소했음을 제시하 는 간접적인 증거라 할 수 있다. 또한 승수인상 전· 후 기간 동안 풋-콜 비율과 현물 시장 변동성 간에는 양방향적 인과관계가 지속하고 있는 것으로 나타났다. 이는 정보를 가진 옵션 거래자들이 변동성을 예측하는 매매 전략을 실행하고, 아울러 비정보 거래자들도 변동성을 추종하는 매매 패턴 이 공존하므로 현물 시장과 옵션 시장간에는 정보 흐름이 상호 환류하고 있음을 의미한다. 특히 승 수 인상 이후에 극가격 옵션의 거래는 감소한 반면 등가격 또는 근가격 옵션의 거래로 집중하는 경향이 나타났으며, 등(근)가격 옵션의 거래는 승수 인상 후 기간에 단기적 변동성을 선행하는 추 세가 유의적으로 증가한 반면 변동성을 후행하여 추종하는 노이즈 거래는 감소한 것이 확인되었다. 아울러 극가격(deep moneyness) 옵션에서 승수 인상 후에 변동성을 추종하는 거래는 승수 인상 전 기간에 비해 유의적으로 감소하였으며, 이는 승수 인상 후에 낮은 변동성이 지속됨에 따라 변동성 에 기반한 투기적 매매 행태가 축소된 것으로 해석할 수 있다. 이와 같이 옵션 거래승수 인상 이후 에 변동성이 감소하고, 개인 투자자들이 집중하는 외가격 옵션에서 변동성을 추종하는 노이즈 거래 행태가 감소했다는 실증 결과는 옵션 시장의 제도 변경 자체가 현물 시장의 질적 수준을 훼손하지 않았다는 이우백(2014)와 일관성 있는 정책적 시사점을 제공한다.

헤겔의 실천철학의 지평과 그 형식적 구조

이우백 대한철학회 1996 哲學硏究 Vol.58 No.-

KOSPI200선물 글로벌 야간시장의 가격발견 기능 분석

이우백 한국재무학회 2011 한국재무학회 학술대회 Vol.2011 No.11

2009년 11월부터 KOSPI200선물은 CME의 Globex에 상장되어 야간시간인 오후 6시부터 다음날 오전 5시까지 거래되고 있다. 이러한 KOSPI200글로벌 야간시장은 정규 주간시장에서 거래되는 동일한 상품을 대상으로 시간적으로 분리된 시장의 특성을 가진다. 본 연구는 KOSPI200글로벌 야간시장과 정규 주간시장간에 존재하는 정보이전효과(information transmission)와 가격발견(price discovery) 기능을 시장 개설 시점인 2009년 11월부터 2011년 9월까지의 표본기간 동안 KOSPI200선물의 최근월물을 대상으로 실증적으로 검증하고자 했 다. 이 논문에서 규명하고자 하는 구체적인 연구질문은 다음과 같다. 첫째, KOSPI200선물 야 간시장의 정보는 다음날 주간 정규시장의 가격에 어떻게 반영되는가? 둘째, KOSPI200선물 정 규시장의 거래 정보는 야간시장의 거래시간 동안에 이전되는가? 셋째, KOSPI200선물 야간시 장의 투자자는 동일한 시간대에 유입되는 미국 주식시장의 정보를 반영하여 거래하는가? GARCH(1,1) 모형을 적용하여 실증적으로 분석한 주요 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫 째, 야간시장 동안의 수익률은 다음날 주간시장 개장시 결정되는 시가에 대부분 즉각적으로 반영되며, 장 개시 이후에 지연되어 이전되는 효과는 낮다. 둘째, 주간시장 거래의 정보도 야 간시장이 개장할 때 형성되는 시가를 주도적으로 결정하지만, 야간시장의 장중까지도 지연되 어 반영되는 현상이 나타났다. 하지만 이러한 주간시장과 야간시장 간의 상호 정보이전 효과 는 시장 개설 초창기와 야간시장의 유동성이 증가하는 표본기간의 후반기에서 차별적인 특성 을 보였다. 셋째, KOSPI200선물 주간 시장의 거래자들은 야간 시장의 선물 가격을 동일 시 간대에 유입되는 미국 주식시장 변동 정보보다 중요한 정보로 인식하고 있으며, 야간시장의 변동은 미국 주식시장의 변동 이상의 추가적인 정보 내용을 가진다. 이같은 실증 결과는 KOSPI200선물 야간시장의 짧은 역사와 낮은 유동성에도 불구하고, KOSPI200선물 주간시장 의 가격발견에서 해외 주식시장의 정보를 능가하는 주도적인 역할을 수행하는 것으로 결론내 릴 수 있다.

한국천문연구원 신규 연구사업 : ASTRO21

이우백 한국천문학회 1999 天文學會報 Vol.24 No.2

미니파생상품시장의 차익거래 수익성 분석 - KOSPI200 미니옵션의 사례 -

이우백 한국재무학회 2017 한국재무학회 학술대회 Vol.2017 No.05

2015년 7월에 도입된 KOSPI200 미니옵션시장은 거래 승수가 정규 옵션의 1/5로 축소된 상품으로, 2012년 3월에 승수가 인상된 옵션시장을 인상 전 기간으로 환원시킨 시장이다. 본 연구는 2015년 8월부터 2016년 3월까지 표본기간동안 미니옵션시장과 원옵션시장간 가격 괴리로부터 발생하는 차 익거래 기회 빈도를 탐색하고, 개인 투자자 입장에서 실무적으로 획득가능한 일중 차익거래의 성과 를 사전적 차익거래와 사후적 차익거래로 구분해서 측정했다. 이러한 차익거래는 풋-콜 패리티나 선물-옵션 패리티로부터 도출되는 이론적 옵션가격의 정보 없이 옵션 시장가격의 파악만으로 실행 가능하다는 장점이 있다. 사후적 차익거래가 발생한 빈도는 총관측치의 1%미만이었으며, 머니니스 별로 보면 외가격에서 차익거래 기회 포착 빈도가 가장 높은 반면, 차익 규모는 가장 작았다. 반면, 내가격 종목의 차익거래 기회 포착 빈도는 낮은 반면 차익거래 전략 실행에 따른 차익 규모는 등 가격이나 외가격 종목에 비해 큰 것으로 나타났다. 사전적 차익거래 전략의 실행 결과에서는 어떠 한 전략도 손실을 기록했으며, 이는 사후적 차익거래 시점에서 관측된 옵션가격간 괴리가 사전적 차익거래 시점까지 균형가격으로 복귀하는 과정에서 가격변동으로 인한 결과로 해석된다. 사전적 차익거래 전략의 분석 결과 차익거래이익이 크게 감소하며 손실이 발생하는 결과는 미니옵션시장 이 도입 초기임에도 불구하고, 효율성이 높다고 볼 수 있다.

코스피200 파생상품 거래승수 인하의 시장 유동성과 결정 요인에 대한 영향력 분석

이우백 한국재무학회 2020 한국재무학회 학술대회 Vol.2020 No.11

본 연구는 2017년도 거래 승수 인하가 코스피200 파생상품의 유동성에 미친 영향과 파생상품의 유 동성을 결정하는 요인의 연계성에 어떠한 영향을 미쳤는지에 대해 실증적으로 검증했다. 이는 2012 년도의 승수 인상의 효과에 대비하여 승수 인하의 효과를 비교함으로써 파생상품 활성화 정책을 종 합적으로 검토할 수 있는 사례로서 분석의 가치를 부여할 수 있다. 본 연구의 주요한 실증 분석 결과 는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 거래 승수 인하 후 기간의 코스피200파생상품의 외형적 거래 규모는 미니선물시장에서 확장되었을 뿐, 다른 시장에서는 승수 인하 전 기간의 거래규모가 정체되 거나 오히려 감소한 결과도 발견되었다. 또한 각 개별시장에서는 승수 인하 후 기간에 외국인의 거 래 주도력이 기관이나 개인을 지속적으로 지배하는 현상이 지속되었다. 이러한 승수 인하 효과는 기 관이나 외국인에 비해 파생상품시장에 접근하기 어려운 개인투자자의 제약적인 요인을 고려할 때 개 인 투자자의 유동성의 변동에 미친 직접적인 실효성은 낮다고 해석될 수 있다. 둘째, 승수 인하 전· 후 기간별로 투자주체 거래활동의 선도·후행 관계의 변화에서는 개인이나 기관의 거래를 유발하는 외국인의 영향력이 강해진 것으로 나타났다. 이는 승수 인하 후 기간에 외국인의 거래규모가 증가한 결과와 관련된 것으로 유추할 수 있다. 셋째, 승수 인하 후 기간에 개별 파생상품시장의 유동성과 연 계된 결정요인들의 영향력이 증가한 공통적인 변수들은 차익거래와 ETF였다. 이는 파생상품 과 연 계된 결정 요인들의 급성장에도 불구하고, 파생상품의 유동성의 증가가 크지 않기 때문에 영향력도 일부 변수들에 국한된 것으로 평가된다. 차익거래는 파생상품과 연계된 현물거래에 대해 증권거래세 인하 적용이라는 정책적 조치로 활성화되었으며, ETF도 레버리지 상품의 비중이 확대되면서 옵션의 기능의 대안상품으로 옵션거래와 연계성이 높아진 것으로 해석된다.

질량비가 작은 접촉쌍성 HN UMa와 II UMa - III

이우백,강영운,김호일,오규동 한국우주과학회 2006 Journal of Astronomy and Space Sciences Vol.23 No.3

We present newly observed BVRI CCD light curves for low mass ratio contact binaries, HN UMa and II UMa. The absolute dimensions of these objects were obtained by applying the Wilson-Devinney program to previously published spectroscopic analysis and to our observed photometric data. The evolutionary status of all 21 low mass ratio contact binary system including HN UMa and II UMa was then considered. The secondaries of all low mass ratio contact binaries are located below the zero age main sequence in HR diagram. This phenomenon could be explained by mass loss from the secondary component in the low mass contact binary system because even small mass loss affects luminosity decrease in the low mass stars.

개별 주식옵션의 가격 효율성 분석

이우백 한국재무학회 2019 한국재무학회 학술대회 Vol.2019 No.05

본 연구는 개별 주식옵션을 대상으로 2015년 1월부터 2017년 9월까지 장기간 표본기간동안 거 래소가 제공하는 일중 자료를 사용하여 주식옵션과 기초주식간 가격발견 효과를 분석하여 가격 효 율성을 평가했다. 지수옵션에 비해 정밀한 헤지 및 차익거래의 기능을 가진 개별주식옵션은 2002 년에 도입된 역사에도 불구하고, 거래활동이 극히 침체되어 학계의 연구로부터 소외되어 왔다. 본 연구는 풋-콜 패리티로부터 도출된 내재가격과 기초주식의 가격간 균형관계를 모형화한 벡터오차수 정모형을 이용하여 가격주도의 공헌도를 측정하는 표준적인 방법론인 Hasbrouck(1995)의 정보비중 (IS), Granger와 Gonzalo(1995)가 제시한 요인비중(CS), 그리고 IS와 CS를 통합한 측정치인 정보 주도비중(ILS)을 모두 포괄하여 측정치 채택이 분석에 미칠 영향에 대한 실증적 강건성을 확보하였 다. 풋옵션과 콜옵션에서 공통적으로 30%이상의 매매체결률이 확보된 표본을 대상으로 기초자산과 옵션시장간 가격발견의 효율성을 측정한 지표들에서 주식옵션은 일관성있게 기초주식의 가격발견 을 유의적으로 주도하는 역할을 수행한다는 강한 증거가 확인되었다. 이같은 실증분석 결과는 바로 파생상품이 기초자산의 가격발견을 수행한다는 본질적인 기능을 지지한다. 가격발견의 효율성을 결 정하는 요인 중 하나인 시장의 유동성을 고려한다면, 기초자산에 비해 유동성이 얇은 주식옵션이 기초주식의 가격발견을 선도한다는 실증 결과는 일반적인 예상에 반하는 흥미로운 결과이며, 시장 성숙도(maturity)가 높고 유동성이 높은 해외 주식옵션의 기초자산 가격발견에 대한 혼재된 연구결 과와 비교해도 이례적이다. 이같은 결과에 대해서는 시장조성을 수행하는 유동성 공급자의 정보거 래와 장외 개별주식옵션의 거래자가 장내 시장에 참여하여 전달되는 정보이전의 가능성을 추론할 수 있다.