명의상 대표이사의 존재와 MD&A 공시품질에 관한 연구

박하연(Park, Hayeon),이아영(Lee, A-Young) 한국경영교육학회 2020 경영교육연구 Vol.35 No.3

[연구목적] 본 연구는 명의상 대표이사의 존재 여부와 기업의 경영투명성과의 연관성에 대해 분석하였다. 구체적으로, 명의상 대표이사가 존재하는 기업의 경우, MD&A 공시수단을 통하여 그들의 경영상황을 얼마나 투명하게 제공하고 있는지를 살펴보았다. MD&A 공시는 기업의 재무정보만으로는 일반적인 자본시장참여자들이 기업을 이해하는 데 어려움이 있기 때문에 이를 보완해주기 위한 공시수단이라고 할 수 있다. [연구방법] 이에 본 연구에서는 기업의 투명한 공시에 대한 노력의 일환으로 MD&A 공시품질에 주목하였다. 특히, MD&A가 포함되어 있는 사업보고서의 인증업무를 수행하는 대표이사가 명의상 대표인지의 여부에 따라 MD&A 공시수준이 달라지는 지를 확인하고자 하였다. [연구결과] 명의상 대표이사의 존재 여부와 MD&A 품질 간에는 음(-)의 연관성을 갖고 있는 것으로 확인되었다. 즉, 명의상 대표이사가 존재하는 기업 일수록 MD&A 공시작성을 충실하게 하지 않는다는 것으로, 투명한 공시에 대한 노력이 상대적으로 낮은 것으로 나타났다. 이는 명의상 대표이사는 인증책임만을 수행할 가능성이 높기 때문에, 이러한 구조의 기업은 회계 투명성에 대한 윤리적 가치관이 낮을 수 있음을 시사한다. [연구의 시사점] 먼저, 한국 특유의 지배 구조를 고려하여, 명의상 대표이사의 존재라는 변수를 측정한 것이라고 할 수 있다. 이 변수는 중요한 지배구조적인 특성임에도 파악하는 것이 어려워서 그 동안 관련 연구가 제한되어 있었다. 하지만 본 연구는 수작업으로 이 변수를 측정함으로써 공시품질에 유의한 영향을 미치고 있음을 보였다. 또한, 명의상 대표이사의 존재로 인하여 ‘최고경영진의 재무보고서 인증책임’제도가 의도했던 취지대로 회계투명성 개선에 기여할 수 있는 지에 대한 시사점을 제시했다는 점에서 추가적인 의미가 있다고 할 수 있다. [Purpose] This study analyzed the relationship between the existence of Nominal CEO and the management transparency of the company. For companies with nominal CEOs, we examined how transparently they provide their management situation using MD&A. Participants in the capital market have difficulty understanding the company from the financial information of the company alone. MD & A complements this. [Methodology] Therefore, this study focused on the MD & A disclosure quality as part of the company’s efforts for transparent disclosure. In particular, the purpose of this study was to check whether the MD & A disclosure level varies depending on whether the CEO is a nominal representative. This is because the CEO is the person who performs the certification work of the report. [Findings] As a result of empirical analysis, it was confirmed that there is a negative (-) relationship between the existence of nomial CEO and MD & A quality. The companies that have nominal CEOs, they do not faithfully launch MD & A. In other words, it can be said that such companies have relatively low efforts for transparent disclosure. Since nomonal CEO is highly likely to perform certification only, it can be seen that these companies may have low ethical values for accounting transparency. [Implications] As a contributing point of this study, it can be said that the variable of the existence of a nominal CEO is measured in consideration of Korea’s unique governance structure. This is an important governance characteristic, but it has been difficult to measure, so the related research has been limited. However, this study measured this variable and showed that it has a significant effect on the quality of disclosure. Additionally, this study has the following implications. The results of this study make us think about the effectiveness of institutional efforts to strengthen accounting transparency.

태양전지용 규소 결정 성장 기술 개발의 현황

이아영,이동규,김영관,Lee, A-Young,Lee, Dong-Gue,Kim, Young-Kwan 한국결정성장학회 2014 韓國結晶成長學會誌 Vol.24 No.2

태양전지용 규소에는 단결정, 다결정, mono-like의 세 가지 재료가 사용 중에 있다. 첫 번째로, 단결정은 수율향상의 과제에 집중되고 있으며, 이것은 고액 계면의 형상이 주요 요인으로 알려지고 있다. 이에 대한 연구가 전산모사 등으로 집중되고 있다. 또한 결정과 도가니의 회전 속도가 고액 계면의 형상에 영향을 미치는 것이 확인 되었다. 다결정의 경우에는 결정립계의 역할이 매우 중요하므로 이에 대한 연구가 진행되는데, 이들을 특히 전기적으로 비활성적인 쌍정 입계로 전환하는 연구가 진행되고 있다. 성장 조건을 변경시켜 쌍정 입계로 바꾸어서 재료의 전기적 성질을 향상시키는 결과를 확인하였다. 또한 성장 공정에서 발생될 수 있는 오염을 줄이기 위한 노력은 상부의 Ar 가스의 흐름을 상향 조절하여 불순물의 용입을 줄임이 확인되었다. 다음으로 mono-like인 경우에는 측면으로부터 성장 되어 들어오는 다결정이 단결정의 분율을 저하 시키는 주요 요인이 되고 있다. 이에 대한 해결책으로 하부의 냉각 속도를 높이고 상부와 측면에 단열재를 보강하는 방안이 제시되고 있고, 하부에 놓는 seed의 orientation을 조절하여 측면으로부터 성장 되어 들어오는 다결정을 억제하는 방안이 효과가 있음이 확인 되고 있다. Three kinds of crystalline silicon have been used for the solar cell grade. First of all, single crystalline silicon is the main subject to enhance the production yield. Most of the efforts are focused on the control of the melt-crystal interface shape affected by the crystal-crucible rotation rate. The main subject in the multi-crystalline silicon ingot is the contamination control. Faster Ar gas flow above the melt surface will lower the carbon contamination in the crystal. And also, twin boundary electrically inactive is found to be more effective than grain boundary for the improvement of the MCLT. In the case of mono-like silicon material, propagation of the multi-crystalline silicon growing from the inner side crucible is the problem lowering the portion of the single crystalline part at the center of the ingot. Crystal growing apparatus giving higher cooling rate at the bottom and lower cooling rate at the side crucible was suggested as the optimum solution obtaining higher quality of the mono-like silicon ingot. Proper application of the seeds at the bottom of the crucible would be one of the solutions.

종자결정을 활용한 다결정 규소 잉곳 내의 구조적 결함 규명

이아영,김영관,Lee, A-Young,Kim, Young-Kwan 한국결정성장학회 2014 한국결정성장학회지 Vol.24 No.5

Because of the temperature gradient occurring during the growth of the ingot with directional solidification method, defects are generated and the residual stress is produced in the ingot. Changing the growth and cooling rate during the crystal growth process will be helpful for us to understand the defects and residual stress generation. The defects and residual stress can affect the properties of wafer. Generally, it was found that the size of grains and twin boundaries are smaller at the top area than at the bottom of the ingot regardless of growth and cooling condition. In addition to that, in the top area of silicon ingot, higher density of dislocation is observed to be present than in the bottom area of the silicon ingot. This observation implies that higher stress is imposed to the top area due to the faster cooling of silicon ingot after solidification process. In the ingot with slower growth rate, dislocation density was reduced and the TTV (Total Thickness Variation), saw mark, warp, and bow of wafer became lower. Therefore, optimum growth condition will help us to obtain high quality silicon ingot with low defect density and low residual stress. 방향성 응고법으로 잉곳을 성장시킬 때 발생하는 온도 구배에 의해 잉곳 내에 결함이 생성되고 잔류 응력이 남게 된다. 이 결함과 잔류 응력은 잉곳의 성장 조건에 따라 달라지며, 웨이퍼의 특성에 큰 영향을 미칠 수 있다. 성장 속도의 변화에 상관 없이 대부분의 잉곳에서는 하부 영역에 비해 상부 영역에서 결정립과 쌍정경계의 크기가 작았으며, 결정립계뿐만 아니라 결정립 내에도 전위 밀도가 높았다. 이것은 상부 영역에서 성장 중에 받는 열 응력이 하부 영역보다 크다는 것을 암시한다. 두 잉곳 간의 차이를 보았을 때에는 성장 속도가 느린 잉곳에서 전위 밀도가 감소하였으며, 웨이퍼의 평탄도, 뒤틀림, 휨, 절단자국이 낮게 측정되었다. 따라서 다결정 성장 공정에서는 냉각 속도가 결함이나 잔류 응력의 발생에 미치는 영향이 크며, 그로 인하여 웨이퍼의 특성이 달라지는 것을 알 수 있었다.

경영진단의견서 공시품질과 이익조정

이아영(Lee A-Young),박하연(Park Ha-Yeon) 한국산업경영학회 2016 경영연구 Vol.31 No.4

본 연구는 MD&A 공시가 이익조정에 미치는 영향을 분석하여, 자발적 공시와 강제공시의 관계를 살펴보았다. 회계기준에 따라 제공되는 강제공시는 총체적인 측정치(aggregated measures)로 제공되는 경우가 많은 반면, 총체적인 정보에 대한 세부적 정보의 공시는 일반적으로 자발적 공시에의해 이루어진다(Einhorn, 2005). 자발적 공시가 총체적으로 제공되는 강제공시의 내용을 보강하는 역할을 일정부분 수행한다는 의미가 될 수 있으며, 이는 기업의 강제공시와 자발적 공시 간에 상 호작용이 존재할 수 있다는 것이다. 2010년부터 2014년까지 유가증권 시장에 상장된 기업을 대상으로 실증분석 한 결과, MD&A 공시품질이 높을수록 재량적 발생액이 유의하게 감소하였다. 특히MD&A에서 제공하는 기업의 미래지향적인 공시가 이익조정을 감소시키는 주요 변수로 작용하는것으로 나타났다. 이것은 경영자가 MD&A를 통해 자발적으로 정보를 제공하는 것이 시장과 소통하고자 하는 의지를 표명하는 것이며, 결국 회계투명성에 대한 경영자의 철학이 반영되어 정기공시 이익정보의 질을 개선하고 궁극적으로 이익정보의 예측력을 제고하는데 기여할 수 있다는 의미이다. 더불어 경영자가 시장과 소통하고자 하는 강한 의지와 경영자의 회계투명성에 대한 의지가 MD&A의 미래관련 공시의 적극성을 통해 중요하게 반영되는 것으로 나타났다. This study examines the relation between mandatory and voluntary disclosures. Specifically, it analyzes how the disclosure quality of Management Discussion and Analysis(MD&A) affects firm s earnings management. While accounting rules often impose mandatory disclosure of aggregated measures, the disclosure of detailed information about their decomposition into components is usually voluntary(Einhorn 2005). MD&A was adopted because financial statements alone may be insufficient for the investors to judge the earnings quality and the likelihood that past performance is indicative of future performance(SEC). Therefore, the MD&A can improve the information content of mandatory disclosure. We find that the total quality of MD&A disclosure is negatively associated with earnings management. Additionally, the MD&A disclosure quality with respect to forward looking information is strongly associated with prevention of earnings management. This imply that Firms incentive for voluntarily disclosing high quality MD&A information to investors reflects manager s intent to communicate with capital market and to perform accounting transparency.

자살 관련 행동의 과거력이 있는 한국군 장병에서의 스트레스, 우울 증상, 사회적 관계의 연관성

이아영(A-Young Lee),이해우(Hae-Woo Lee),조선진(Sun-Jin Jo),임현우(Hyeon-Woo Yim),장세보(Sae-bo Jang),박종익(Jong-Ik Park) 대한신경정신의학회 2018 신경정신의학 Vol.57 No.4

Objectives This study investigates the relationships between soldiers’ social relations, stress, and depressive symptoms. We also investigated the effect of previous suicide-related behaviors on their correlations. Methods This study was conducted on a total of 1000 soldiers. Study subjects were tested using clinical scales including the Korean Mini-International Neuropsychiatric Interview, the Center for Epidemiological Studies for Depression Scale, the Worker’s Stress Response Inventory and the Lubbens Social Network Scale-6. Sociodemographic characteristics and history of suicide-related behaviors were also examined. In order to investigate the relationships between stress, depression, and social relations in groups with and without a history of suicide-related behavior, one-way correlation analysis was performed. Results Depressive symptoms and stress were positively correlated when sociodemographic factors are controlled, regardless of past history of suicide-related behaviors. Depressive symptoms and social relations showed a weak negative correlation. Furthermore, stress and social relations showed a weak negative correlation. When the stress response was additionally controlled, there was no significant correlation between depressive symptoms and social relations. There was a stronger correlation between the group with a history of suicide-related behavior and the group without suicide - related behavior. Conclusion There was a significant positive correlation between depressive symptoms and stress, and this correlation was greater in patients with a history of suicidal behavior than in those without prior suicidal behavior. In addition, social relations did not directly affect depressive symptoms but was found to mediate stress indirectly.

불성실공시가 타인자본비용에 미치는 영향

이아영 ( A Young Lee ),전성빈 ( Sung Bin Chun ),박상수 ( Sang Su Park ) 한국회계학회 2008 회계학연구 Vol.33 No.1

본 연구는 1999년부터 2005년 동안 유가증권시장과 코스닥시장에서 불성실공시법인으로 지정된 표본을 대상으로 불성실공시법인 지정으로 인한 공시품질 저하가 자본시장에 미치는 영향을 타인자본비용을 이용하여 살펴보았다. 타인자본비용에 대한 대용치는 신용평가기관이 제공하는 신용등급과 재무제표를 이용하여 계산한 차입이자율을 사용한다. 실증 분석결과, 불성실공시법인 지정으로 인해 불성실공시법인의 신용등급이 비지정기업에 비해 유의적으로 낮게 나타났으며 차입이자율이 약 1.4% 포인트 증가하여 불성실공시법인으로 지정된 기업이 비지정기업에 비해 타인자본비용이 상대적으로 높은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 불성실공시법인 지정으로 인한 공시품질의 저하가 자본시장에 불리하게 영향을 미쳐 타인자본비용의 증가를 초래한다는 것을 의미한다. 특히 불성실공시법인으로 지정되는 횟수가 많을수록 신용등급 하락 및 차입이자율 상승 정도가 유의적으로 크게 나타났다. 또한 불성실공시법인 지정으로 인한 차입이자율 상승폭이 유가증권시장 소속 기업인 경우가 코스닥시장 소속 기업인 경우보다 유의적으로 높게 나타났다. 이러한 결과는 유가증권시장에 대해서 시장참여자들이 사전적으로 기대하는 공시에 대한 공정성 및 신뢰성이 크기 때문에 유가증권시장 기업이 불성실공시법인으로 지정되는 경우가 코스닥시장 기업에 비해 상대적으로 더 불리한 영향을 받는다는 것으로 해석할 수 있다. This study examines the effect of unfaithful disclosure on the cost of debt using a sample of firms that were designated as "Unfaithful disclosure firm" on the Korea Exchange(KRX) market from 1999 to 2005. "Unfaithful disclosure firms" are expected to have low disclosure quality resulting in high cost of debt. Two alternative measures of the cost of debt are considered here: (1) the credit ratings provided by the credit rating agency and (2) borrowing rates calculated by using financial statements. The result of empirical tests shows that the credit ratings of firms which are designated as "Unfaithful disclosure firm" are significantly lower than those of firms which are not. The result also indicates "Unfaithful disclosure firms" have on average 1.4% point higher borrowing rate than their counterparts. This evidence supports that being designated as an "Unfaithful disclosure firm" by a regulatory body is perceived as a bad news that signals poor disclosure quality by the stock market participants, and eventually results in higher cost of debt. This finding is consistent with the argument that a policy of timely and detailed and detailed disclosures reduces lenders` and underwriters` perception of default risk for the disclosing firm, reducing its cost of debt. Specifically, the more frequently a firm is designated as "Unfaithful disclosure firm", the higher the degree of the decrease in credit rating and the increase in borrowing rate is. Also the degree of the increase in borrowing rate is significantly greater in the case of KSE firms designated as "Unfaithful disclosure firm" compared to KOSDAQ firms. This result implies that because investors have higher expectation on the fairness and reliability of KSE firms` disclosure compared to KOSDAQ firms, a KSE firm`s being designated as an "Unfaithful disclosure firm" has a more negative effect on the firm`s cost of debt than a KOSDAQ firm.

최고경영자의 교체이유와 내부승진 및 외부영입 최고경영자의 이익조정 수준의 차이

이아영 ( A Young Lee ),전성빈 ( Sung Bin Chun ),박상수 ( Sang Su Park ),최종학 ( Jong Hag Choi ) 한국회계학회 2009 회계학연구 Vol.34 No.2

본 연구에서는 기업의 최고경영자 교체시에 외부영입한 경우와 내부에서 승진한 경우에 이익조정 정도에 차이가 있는지를 분석하였다. 또한 이러한 영입경로(외부영입 또는 내부승진)에 따른 이익조정 정도의 차이가 경영자 교체사유에 의해 달라지는지를 살펴보았다. 본 연구에 사용된 표본은 2001년부터 2005년 사이 최고경영자의 교체가 이루어진 총 239개의 기업-연도 표본이다. 실증분석에서 이익조정의 대용변수로는 경영성과를 통제하여 계산한 성과대응 재량적 발생액을 사용하였다. 실증적 분석의 결과는 다음과 같다. 우선 재량적 발생액의 절대값을 이용한 분석결과 외부영입한 경영자가 경영자 교체연도에 이익조정을 더 많이 수행한다는 것이 발견되었다. 이익조정의 방향성을 고려한 추가분석에 따르면, 외부영입과 내부승진 경영자 사이에 이익을 늘리는 방향인 양(+)의 이익조정 수준에는 유의적인 차이가 존재하지 않았으나, 이익을 줄이는 방향인 음(-)의 이익조정 수준에는 차이가 있었다. 즉 외부영입한 경영자가 더욱 적극적으로 음(-)의 이익조정을 실시한다는 발견이다. 그러나 경영자 교체 직전연도나 교체 직후연도에는 양 집단 간에 유의적인 차이가 전혀 발생하지 않았다. 이는 외부에서 영입한 경영자가 취임할 경우, 상대적으로 미래 기간의 이익을 높이기 위하여 현재의 이익을 낮추는 이익조정을 실시하여 취임연도에 저조한 경영성과를 보고할 가능성이 높다는 것을 나타낸다. 이에 반해 내부승진한 경영자는 전임 경영자와의 긴밀한 유대관계 때문에 이익을 낮추는 이익조정을 적극적으로 실시한 결과 과장되어 나타난 부진한 경영성과를 전임 경영자의 잘못 때문이라고 책임을 전가시키기가 힘들다고 할 수 있다. 추가적으로 경영자의 교체이유를 살펴본 결과, 경영자가 비정상적으로 교체되었을 경우 그리고 전연도의 경영성과가 부진했을 경우 더욱 더 이러한 추세가 뚜렷하게 나타났다. 이는 전임 경영자가 부진한 업적 때문에 문책성 교체를 당했을 가능성이 높은 표본들의 경우 외부영입 된 신임경영자가 이익을 낮추는 이익조정을 교체연도에 적극적으로 실시한다는 것을 의미한다. This study examines the association between the Chief Executive Officer (CEO, management) changes and the magnitude of earnings management of the firm. Especially, we examine if the types of management changes (either internal CEO promotion or external CEO recruitment) influence the magnitude of the earnings management. We define internally promoted new CEO as an internal management change and externally recruited new CEO as an external management change. In addition, we examine if the observed reason for the CEO changes is associated with the magnitude of the earnings management. Although there have been voluminous prior studies which investigate the magnitude of earnings management at the time of CEO changes, only the study of Strong and Myers (1987) and Lee et al. (2007) investigated this issue. However, they fail to find any consistent and significant association between the two, possibly due to several methodological limitations. This study revisits this issue after correcting those methodological problems. In addition, this study extends the scope of the research to the reason for the CEO changes: whether the reasons for the CEO changes are associated with the magnitude of earnings management by new CEO. On the one hand, it is possible that externally recruited CEO is more likely to take a big bath or manage earning downward at the year of appointment in order to lower the reported earnings. It is because he could blame inappropriate management of previous CEO for the poor performance of the year more easily. In contrast, internally promoted CEO may have difficulty in taking a big bath or managing earnings downward because he or she knows the former CEO well and has maintained close relationship with the former CEO. Thus, it may be difficult for the new CEO to blame the former CEO for the poor firm performance caused by the big bath or downward earnings management. With 239 CEO changes data collected over 2001-2005 periods from Korean listed companies, we empirically examine these predictions. The samples used in our analyses are taken from the study of Lee et al. (2007) but we remove 11 observations from their samples judged as outliers. Our sample is composed of all non-financial industry firms listed in Korean Stock Exchange. We use performance-matched discretionary accruals developed by Kothari et al. (2005) in order to proxy for the level of earnings management. During the sample selection process, we delete samples that the absolute value of the discretionary accruals is greater than 0.5 as outliers. Prior study of Ball and Shivakumar (2008) reports that it is very important to remove the effect of outliers in the research that uses the measure of discretionary accruals. Ball and Shivakumar (2008) suggest that Teoh et al.`s (1998) study fails to control outliers and their results do not hold when Ball and Shivakumar (2008) remove a few outliers from the analyses. The empirical findings are summarized as follows: First, using the full sample, we document that earnings management is more likely to occur at the time of management changes (both internal and external management changes). This finding is consistent with that in prior research of Lee et al. (2007) which use Korean data, and Murphy and Zimmerman (1993) and Pourciau (1993) which use the data of U.S. Second, using the full sample, we document a significant positive association between the level of earnings management and external management changes, compared with internal management change. Third, we separate the full sample into two groups of sub-samples based on the direction (upward (i. e., income-increasing) or downward (i.e., income decreasing)) of earnings management. When we use the sub-sample which adopts income-increasing discretionary accruals, we do not find any significant differences between the samples having external and internal management changes. However, when we use sub-sample which adopts income-decreasing discretionary accruals, we find that firms with external CEO changes are more likely to engage in income-decreasing earnings management, confirming the prediction that externally recruited CEO is more likely to deflate earnings in order to take a big bath or manage earnings downward. Further tests reveal that these findings are mostly due to the cases when the CEO changes occur in abnormal situation, for example, when poor financial performance of firms might cause the CEO change or when former CEO does not hold any position such as advisors or honorary president within the firm at all. In these cases, it is more likely that former CEO is replaced due to poor firm performance, not due to promotion or happy retirement. Similar to our study in part, Lee et al. (2007) investigate if there is any significant difference in terms of the magnitude of earnings management between internally promoted and externally recruited CEOs. They fail to find any significant association between the two, which is different from this study. We investigate what causes the differences and find out that they fail to correct or remove a few outliers in the discretionary accruals measure. When we judge outliers by using various criteria, our results are robust that externally recruited CEOs tend to manage earnings more. Our results which are different from those in Lee et al. (2007) suggest the importance of the need to control for the influence of outliers in discretionary accrual estimation processes. Our results suggest the importance of outlier controls in empirical analyses using ratio variables generated from complicated estimation procedures. This finding provides valuable insights to regulators, academics, firms, employees as well as many related parties into the behavior of new CEOs with respect to their motivation to manage earnings.

경영진단의견서(MD&A)의 국내외 사례연구 -인텔과 삼성전자의 MD&A 비교분석 및 케이티(KT)의 미국과 국내용 MD&A 비교분석을 중심으로-

전성빈 ( Sung Bin Chun ),이아영 ( A Young Lee ),김성혜 ( Sung Hye Kim ) 한국회계학회 2012 회계저널 Vol.21 No.2

경영진단의견서(MD&A: Management Discussion and Analysis, 이하 MD&A) 제도는 투자자들이 회사의 사업을 전체적인 관점에서 이해할 수 있도록 경영진이 회사의 영업실적, 재무상태, 유동성 등에 중요한 영향을 미친 요인들을 분석하고, 당해 요인의 향후 발생가능성 등을 평가하여 공시함으로써 기업과 투자자간의 정보 불균형을 해소하기 위한 제도이다. 본 연구에서는 감사받은 재무제표와 함께 기업 공시의 핵심을 이루는 사업보고서상의 경영진단보고서(MD&A) 의 공시현황과 문제점을 국내외 사례 분석을 통해 살펴봄으로써 우리 기업들의 투명성 제고에 필요한 시사점을 얻고자 하였다. 이를 위해 MD&A의 의의, 국내외 관련 제도, 미국기업인 인텔과 한국기업인 삼성전자의 비교, 미국에 상장된 한국기업인 케이티(KT)의 미국 공시용과 국내 공시용 MD&A를 비교 분석하였다. 본 사례연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 미국은 MD&A 공시 제도를 시행한 지 상당 기간이 경과하였지만 우리나라는 2009년에야 의무 공시항목으로 지정된 관계로 전반적으로 봤을 때 아직 국내기업의 MD&A 공시 내용은 외국기업에 비해 양적, 질적 측면에서 부족한 점이 많은 것으로 나타났다. 둘째, 인텔의 MD&A는 분석내용을 다양한 그래프와 도표 등을 활용하여 제시함으로써 정보이용자의 이해가능성을 제고한 반면 삼성전자의 MD&A는 상당부분 기존의 재무제표를 그대로 요약한 수준에 그치고 있다. 또한 인텔은 MD&A를 통해 미래 실적 관련 주요 수익 비용 항목의 구체적인 수치와 오차 범위를 제시하면서 상당한 수준의 미래 지향적인 정보를 제시하는 반면, 삼성전자의 MD&A에서는 제한적으로 제공하는 미래지향적인 정보는 거시적이고 일반적인 정보가 대부분이다. 셋째, 미국시장에 상장되어 미국의 SEC와 국내의 금융감독원에 MD&A를 공시해야하는 케이티의 사례는 흥미로운 시사점을 제공한다. 전반적으로 케이티의 미국시장 공시용 MD&A가 국내용에 비해 공시의 양과 질에 있어서 충실성 측면에서 양호하다. 케이티의 경우 미국 공시용 MD&A를 번역만 하여 국내 투자자에게 제공할 수 있었지만 미국시장 투자자와 국내시장 투자자에게 상이한 정보를 제공하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 우리 기업들의 MD&A 작성 능력이 부족하기 보다는 MD&A에 대한 시장의 수요와 감독기관의 관심이 낮은 데에 기인한 것으로 보인다. The Management Discussion and Analysis(MD&A) is an important part of a firm`s overall disclosure package. Its primary objective is to enhance the investor understanding of an issuer`s business by providing supplemental analysis and background material to allow further understanding of the nature of the issuer`s operations, and the prospects for the future. In the US, even though the MD&A must cover certain topics as key narrative disclosure required by the Securities and Exchange Commission(SEC) for annual and quarterly financial reporting, managers have flexibility in choosing the breadth and depth of what is discussed in the MD&A. The MD&A is intended as a way for managers to provide their perspectives of the firm to investors, such as why earnings have changed, what liquidity needs the firm faces, what capital resources have been or are planned to be used, and what material market risks the firm is exposed to. Such information would help investors assess the firm`s past performance and current financial condition as well as predict future cash flows(Brown and Tucker, 2010). Since the SEC has been providing more concrete guidance of the MD&A disclosure and monitored the ex-post MD&A disclosure, the MD&A disclosure practice in the US is established more effectively and efficiently. Unlike the US, the Korean regulatory authorities have not explicitly demanded any descriptive disclosure regulation about the MD&A and the Korean public companies do not recognize the importance and significance of the MD&A disclosure. This study investigates the practice of the MD&A disclosure of Korean firms by comparing the MD&A of a US firm(Intel) with that of a Korean firm(Samsung Electronics) in the same industry. Additionally, we examine the MD&A practice of the KT(Korea Telecom). The KT, a major player in the telecommunication industry in Korea, is listed in both the Korean and the US stock markets and is thus required to disclose the MD&A in two markets for annual financial reporting. Such a disclosure environment provides us with a unique opportunity to examine the difference in the disclosure practice between the domestic and the foreign markets for the same company. The main results of this case study are as follows. First, taken as a whole, both the quantity and quality of MD&A disclosure in Korea seem insufficient for an investor to assess the future performance of the firm, compared to MD&A disclosure in the US. Second, Intel`s MD&A presents analytical results depicted by various tables and graphs to enhance the user`s understanding. The usefulness of information can be increased by making it more understandable and, hence, useful to a wider circle of users(SFAC No.2). However, MD&A of Samsung Electronics mostly presents only summaries of existing financial statements and fails to provide incremental and useful information other than financial statements information. Also the MD&A of Samsung Electronics does not provide enough forward-looking and firm-specific information compared to that of Intel. The SEC emphasizes that MD&A provides investors with an opportunity to see the company through the eyes of the management, and present past events and future trends in demand, events, commitments, plans and uncertainties that are likely to materially affect the company liquidity and future operations(SEC 1987,1989,2003). Finally, the case of KT listed in both Korea and US market suggests interesting implications. The MD&A in the US market includes more sufficient and informative disclosure than that in the Korean market. This means that domestic and US investors are provided with different sets of information for the same company. This evidence implies that Korean firms do not have sufficient incentives to disclose the useful information in MD&A probably due to the lack of both investors` demand for broader set of information including forward-looking one and regulatory scrutiny about MD&A. The results of this study provide basic understanding and background to MD&A research in the future. Furthermore, this study sheds some light on understanding the reasons for relatively low accounting transparency compared to overall national competitiveness by showing that there remains a lot to improve for corporate voluntary disclosure in Korea.

외국인투자자의 특성과 경영진단의견서의 공시품질

김성혜(Sung-Hye Kim),이아영(A-Young Lee) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.3

기업의 이익목표 달성을 위한 이익조정과 한국 재무분석가의 인식

김성혜(Sung Hye Kim),이아영(A Young Lee),전성빈(Sung Bin Chun) 한국경영학회 2014 Korea Business Review Vol.18 No.1

본 연구에서는 경영자의 기업의 이익목표 달성을 위한 이익조정에 대하여 재무분석가가 어떠한 인식을 가지고 있는지에 대해 알아보기 위해 185명의 한국 재무분석가를 대상으로 설문조사 및 실증분석을 병행하여 분석한 연구이다. 설문조사결과, 우리나라 재무분석가는 분석기업이 자신의 이익예측치를 정확히 달성(meet)하였을 때 가장 만족도가 높았으며, 분석기업이 자신의 이익예측치를 달성하였을 경우 기업의 성장전망이 밝고 미래성과가 안정적이며 경영진에 대한 신뢰가 증가한다고 답변하였다. 또한 재무분석가는 분석기업이 자신의 이익예측치를 달성하는 것이 분석기업과의 우호적인 관계를 유지하는 데 도움이 된다고 응답하였다. 한편, 재무분석가는 분석기업이 본인의 이익예측치를 달성하지 못할 경우, 해당기업의 미래성과에 대한 불확실성이 증가하여 기업의 성과를 예측하기 어렵고, 분석기업이 밝히지 않은 문제가 있다고 생각하는 것으로 나타났다. 또한 대다수의 재무분석가는 이익목표달성을 위한 이익 조정이 약간 혹은 많이 있는 것으로 인식하고 있으며 분석기업이 이익조정을 했을 경우 이를 이익예측에 반영하고, 기업이 발생액을 통한 이익조정뿐 아니라 다양한 실물활동의 조정을 통하여 이익을 조정한다고 생각하는 것으로 나타났다. 이러한 설문조사를 통해 본 연구는 이익목표 달성을 위한 이익조정 현상을 바라보는 경영자와 재무분석가 간 인식에 상당한 차이가 있다는 것을 발견하였다. 마지막으로 경영자의 이익조정과 재무분석가가 인식하는 재무정보의 품질과의 관계를 분석한결과, 발생액과 실물활동을 통한 이익조정은 재무분석가가 평가하는 기업의 공시품질과 유의한 음(-)의 관계에 있는 것으로 나타났다. 이는 기업이 발생액과 실물활동을 조정하여 이익을 과대보고 할 때 이러한 이익정보를 이용하는 재무분석가가 해당재무정보의 품질이 낮다고 인식하게 된다는 것을 의미한다. In a survey conducted for U.S and Korean chief financial officers about their financial reporting behavior, managers consider accounting earnings as on of the most important performance measure, and are willing to sacrifice economic value for meeting or beating earnings benchmarks (Graham et al. 2005; Chun et al. 2012). Given the increasing research and the related concerns about managers` earnings management, a natural question arises as to the perception of financial analysts, who are the primary users of financial accounting information. Therefore, we seek to assess the perception of analysts of such managers` financial reporting behavior using a combination of a survey instrument and empirical study. To do this, we first conduct a survey that asks 185 Korean analysts of 15 brokerage firms to describe their views related to the firm`s financial reporting behavior, specifically earnings management using discretionary accruals and real actions to meet earnings targets. Then, we compare the result of our survey with the one of Chun et al.(2012)`s survey to investigate the gaps in opinion between analysts and CFOs on the firms` earnings management to meet financial reporting goals. Lastly, we empirically examine whether earnings management via accruals and real decisions directly affects quality of financial reporting that analysts assess by OLS regression. We employ discretionary accruals as our proxy for accrual-based earnings management. Following Kothari et al.(2005), we include return on assets(ROA) as a regressor in the estimation model to control for the effect of performance on discretionary accruals. We also measure the extent of real earnings management by the sum of abnormal cash flow from operations, discretionary expenditures, and production costs using Roychowdhury (2006)`s models. We use disclosure quality as a proxy of financial reporting quality data from our survey by asking analysts to select the firms with high and low disclosure quality. The main results are as follows. First, our survey results indicate that analysts are mostly satisfied when the firms report the exactly the same earnings as their forecast numbers since forecast accuracy impacts on analysts` career concerns and external reputation. This contrasts with the results in a Chun et al.(2012)`s survey that CFOs prefer to report slightly beaten earings to signal higher future growth prospects to the external investors. Second, analysts believe that meeting earnings benchmarks relates to firm`s better growth prospects, management credibility and stable operating performance in the future. Also, analysts thinks that meeting analysts forecasts helps to maintain good relationship between analysts and managements, even though CFOs do not agree with relationship incentives. Third, analysts reply that the majority of firms are engaging in earnings management to meet or beat market expectations. In contrast, only a few of CFOs admit that they would sacrifice economic value to achieve earnings targets in Chun et al.(2012)`s survey. Also analysts state that they reflect the implication of earnings management into their earnings forecast. Fourth, analysts think that managers use a large set of earnings management methods to achieve a earnings targets, which involve not only pure accounting discretion such as changing accounting principles or estimation, but also real decisions such as decreasing discretionary spending, delaying starting a new projects, accelerating sales, selling of fixed assets, etc. However, CFOs reply that they would not take any accounting actions to meet earnings benchmarks, nor would they take real actions except for decreasing discretionary expenses. Lastly, the results of empirical test using OLS regression suggest that disclosure quality perceived by analyst is higher for firms with low level of accrual and real earnings management. This study contributes to the literature in several ways. This is the first study to ask directly ana