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정책금리 변화가 캐시플로우 경로를 통해 소비지출에 미치는 영향
채희율 ( Hee-yul Chai ),한상범 ( Sang B. Hahn ) 한국금융연구원 2020 금융연구 Vol.34 No.2
본 연구는 한국에서 통화정책의 캐시플로우 경로를 분석한다. 이를 위해 정책금리 변화에 따른 여신금리와 수신금리의 변화, 이에 따른 이자수지 변화의 방향과 크기, 그리고 지급이자 및 수취이자에 대한 소비지출의 민감도를 ARDL 공적분모형, 자금순환표와 가계금융·복지조사 자료를 활용한 패널 회귀모형을 통해 추정한다. 분석 결과 정책금리의 인상에 대해서는 수신금리보다 여신금리가 더 반응하고 인하에 대해서는 반대로 나타났다. 정책금리의 인상과 인하 양경우 모두 가계의 이자수지를 축소하는 방향으로 작용하였다. 차입가구의 금리민감 캐시플로우에 대한 소비지출 탄력성은 저축가구에 비해 높게 나타났다. 종합적으로 정책금리 인상과 인하 모두 캐시플로우 경로만을 볼 때 소비지출을 줄이는 방향으로 작동하였다. 다만 차입가구 캐시플로우 경로와 저축가구 캐시플로우 경로가 서로 상쇄되면서 종합적으로 그 강도는 약한 것으로 나타났다. Changes in interest rates can affect household consumption expenditures through a variety of channels, including substitution effects, wealth effects, credit channel, cash flow channel, and aggregate demand channel. Most of these channels act to increase consumption expenditures when interest rates fall. But the direction of consumption change via cash flow channel is uncertain. This is because a decrease in interest rates leads to a decrease in interest payments, but also a decrease in interest receipts, and the sensitivities of consumption expenditures to interest payments and interest receipts are not the same. This study analyzes empirically the cash flow channel of monetary policy in Korea. To this end, we estimate first the change in lending rates and deposit rates and interests balance following the change in the policy rate. The ARDL cointegration model is used to analyse the asymmetric movement of bank lending and deposit rates to the change in the policy rate. The sensitivities of consumption expenditure on interest payments and receipts are estimated based on the panel regression model using the data collected from the Household Finance and Welfare Survey. The main results are as follows: the lending rates responded more to the policy rate increase than the deposit rates, and inversely to the policy rate cut. Both policy rate hikes and cuts acted to reduce household interest balances. The elasticity of consumption expenditure to interest-sensitive cash flows for borrowing households was higher compared to saving households. Overall, both policy rate hikes and cuts acted to reduce consumption expenditure when looking only at the cash flow channel. However, as the borrower cash flow channel and the saver cash flow channel canceled each other, its overall strength was weak.
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권세훈(Sehoon Kwon),이인형(Inhyung Lee),한상범(Sang B. Hahn) 한국경제발전학회 2021 經濟發展硏究 Vol.27 No.4
근래에 은행 중심의 간접금융시장뿐만 아니라 주식, 채권, 펀드, 파생상품 등 자본시장의 역할 및 영향력이 크게 증가함에 따라 자본시장에서 발생 가 능한 시스템 리스크를 선제적으로 인지하고 관리해야 할 필요성 역시 높아졌 다. 이에 본 연구는 자본시장 관점에서 시스템 리스크 유발 요인을 적절히 측 정하는 방안에 대해 논의한다. 먼저 기존 연구 및 주요국 금융당국의 시스템 리스크 측정 방안 사례를 개관하고, 특별히 유럽중앙은행 등에서 사용하는 CISS(Composite Indicator of Systemic Stress) 방법론을 자세히 설명하였다. 그리고 CISS 방법론을 한국 자본시장에 적용하여 K-CISS 지수를 산출한 결 과, 글로벌 금융위기와 COVID-19 충격을 잘 반영하는 모습을 보이며, 부문 별 지수들의 상관관계가 위기상황에서 더욱 증가되는 양상을 확인하였다. 다 만 전체 지수에 대한 부문별 상관관계 기여 지표는 위기상황 변별성이 다소 미흡한 것으로 판단된다. 향후 자료기간이 짧은 한계점을 극복하고 CISS 방 법론의 주요 사항들에 대한 강건성을 점검하는 보완적 연구들이 필요하다고 본다. The importance of the capital market has grown compared with the indirect market, which commercial banks facilitate. This change has caught the attention of the financial supervisory authorities and resulted in increased scrutiny over the possible system risks in the capital market. The paper aims to probe into methodologies that can effectively measure system risks with capital market linkage and implement them through policy initiatives. We surveyed existing literature and the extant models adopted by the major overseas supervisory bodies. The methodology of CISS(Composite Indicator of Systemic Stress) is adopted with modulations made to accommodate specific characteristics of the Korean capital market. Through the resulting index, K-CISS, we deduce policy implications over measurement and management of capital market induced system risk. The empirical characteristic of the K-CISS shows that it reflects the shocks during the Global Financial Crisis and the COVID-19 quite robustly, and at the same time, show a simultaneous rise in correlation among the sector indices. However, the partial contribution of sectoral correlation towards the aggregate index lacks distinctive traits, that typify a crisis pattern. Future research is required to overcome the limitations of the short data period and the robustness of some principal methodologies of CISS.
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