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연구논문 : 외국인주주의 지분율이 부채 비용에 미치는 영향: 회사채 수익률 스프레드를 중심으로
최현정 ( Hyun Jung Choi ),변정윤 ( Jung Yoon Byun ),문두철 ( Doo Cheol Moon ),최우담 ( Woo Dam Choi ) 한국회계학회 2014 회계저널 Vol.23 No.5
본 연구는 우리나라에서 외국인주주가 수행하는 경영자 감시활동과 정보비대칭 감소 등의 역할이 부채비용에 어떠한 영향을 미치는지를 검증해 보았다. 외국인주주는 전문적인 투자지식을 바탕으로업의 회계이익의 질적 향상을 유도하며, 정보비대칭 위험뿐만아니라대리인위험역시감소시킨다(Shleifer and Vishny 1986; 전영순 2003; 안윤영 등 2005). 본 연구는 외국인주주의 지분율이 기업의 부채비용에 어떠한 영향을 미치는지를 살펴보고, 채무불이행위험 정도에 따라 외국인주주의 지분율이 부채비용에 미치는 영향이 어떻게 달라지는지를 알아보았다. 회사채수익률 스프레드를 부채비용의 대용치로 이용하여 실증분석을 실시한 결과, 외국인주주의 지분율이 증가할수록 회사채수익률 스프레드는 유의하게 낮아졌다. 또한, 외국인주주의 지분율과 회사채수익률 스프레드 간의 음의 관계는 채무불이행위험이 높은 기업에서 더욱 강하게 나타났다. 즉,외국인주주의 지분율은 기업의 부채비용을 감소시키는 역할을 하며, 이는 기업의 채무불이행위험 정도에 따라 다름을 의미한다. 본 연구는 부채비용을 측정함에 있어 국내 선행연구에서 주로 사용하는 이자비용이나 신용등급이 아닌 회사채 발행 시 시장 참여자들의 의사결정 정보가 적시에 반영된 회사채수익률 스프레드를 사 용하였다는 점에 의의가 있다. 또한, 채무불이행위험 정도에 따라 외국인주주의 지분율로 측정한 기 업지배구조의 특성이 부채비용에 미치는 영향을 살펴보았다는 점에서 그 공헌도가 존재한다. This research provides evidence on effects of foreign investors on cost of debt. It is known that foreign investors represent institutional investors in Korea and exercise their influence on decision making process of companies (Park and Lee 2006; Kim and Kim 2007; Kim et al. 2012; Shleifer and Vishny 1986). In addition, foreign investors reduce agency costs as well as the risk of information asymmetry (Ahn et al. 2005; Chung et al. 2004; Bhojraj and Sengupta 2003). The level of information asymmetry influences costs of debt of companies such as bond yield spreads (Francis et al. 2005; Prevost et al. 2008; Park et al. 2011). Also, the relationship between the level of information risk and cost of debt is represented more strongly when dealing with debt under the high default risk (Bhojraj and Sengupta 2003). As the empirical results, firstly, foreign ownership decreases information asymmetric risk and corporate governance mechanism so foreign ownership reduces bond yield spreads of the firms. Secondly, we find that foreign ownership has a greater effect on bond yield spread in the high default risk group. This means that foreign ownership is a signal for improvement of information asymmetry in companies with high default risk, and thus, affects bond yield spreads more strongly in the companies with a high default risk. This study contributes to the prior literatures by using bond yield spreads as the main proxy for the cost of debt. Prior research has focused on the cost of debt as the extent of governance mechanism using credit ratings or interest costs. However, credit ratings are provided once a year and interest costs are reported on the financial statements as a historical information. Since bond yield spreads reflect information about decision-making processes of financial market participants, bond yield spreads can be regarded as more effective methodology to measure the cost of debt. Secondly, we examine how foreign ownership influences costs of debt according to the level of default risk. While a information asymmetry problem has a limited impact on bondholders in a low default risk, it increases the likelihood that bondholders experience an economic loss due to the default in a high default risk. A company with a higher foreign ownership shows the improvement of information asymmetry (Kim and Min 2011; Ryu 2008), which affects the cost of debt, especially in high default risk. Therefore, our paper contributes to examine the relationship between foreign ownership and cost of debt depending on a default risk.
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