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자본구조 조정속도에 관한 연구: 기업규모에 따른 이질적 조정속도를 중심으로
김병기 ( Pyung Kee Kim ) 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.3
조정비용과 이탈비용이 유의하게 크면 기업은 목표부채비율을 중심으로 이탈과 복귀를 반복하게 된다. 조정비용은 기업특성에 의해 영향을 받는 명시적인 거래비용 외에도 투자마찰, 제도적 요건, 거시경제상황 등 다양한 요인들에 의해 영향을 받는다. 이탈비용에는 과소부채비율일 경우에는 감세효과의 상실 그리고 과도부채비율일 경우에는 파산비용의 부담 등이 포함된다. 조정비용과 이탈비용은 측정이 쉽지 않기 때문에 자본구조의 동태적 속성을 반영할 수 있는 부분조정모형을 통해 조정속도를 측정해, 이를 근거로 자본구조 이론을 검증하는 방법을 최근 많이 사용하고 있다.본 연구는 2000년부터 2013년까지 14년간 우리나라 유가증권 상장제조업체 387개사의 자료를 사용하여 부분조정모형을 통해 조정속도를 측정하였다. 조정속도를 근거로 상충이론 및 비상충이론의 현실 적용성을 검증하였으며, 특히 대기업과 중소기업의 조정속도 차이에 연구의 중점을 두었다. 대기업에 비해 중소기업은 거래비용이 더 크기 때문에 조정속도가 더 느릴 수 있는 반면에 이탈비용 역시 더 커서 조정속도가 더 빠를 수 있다. 따라서 기업규모에 의한 이질적 조정속도는 거래비용과 이탈비용의 상대적 중요성을 파악할 수 있는 기회를 제공한다.주요 실증분석 결과는 다음과 같이 정리할 수 있다. 첫째, 조정속도는 장부가부채비율 사용 시 0.51, 시장가부채비율 사용 시 0.54로 높게 나타났으며 이 같이 빠른 목표부채비율 복귀는 상충이론을 지지하는 증거로 해석된다. 둘째, 중소기업의 조정속도가 대기업에 비해 더 높았는데 이는 이탈비용이 자본구조 조정비용보다 더 중요하다는 것을 의미한다. 셋째, 기업규모에 따른 조정속도의 차이가 다양한 기업특성에 의해 영향을 받는가를 검증하였으며, 조정속도에 있어 장부가부채비율과 시장가부채비율에 따른 차이를 분석하였다. 조정속도에 영향을 주는 기업특성에는 목표부채비율 이탈정도, 자금부족, 재무적 제약, 잉여현금흐름, 지분율 등이 포함된다. Even if a firm sets up a target leverage ratio to maximize its value, it may be deviated from the target ratio for various reasons when adjustment costs are substantial. On the other hand, the firm tries to revert to its target ratio when deviation costs are large enough. Adjustment costs includes not only explicit transaction costs affected by firm characteristics but also investment frictions, institutional arrangements, macroeconomic conditions, and etc. Since it is difficult to measure both adjustment and deviation costs, recent studies on leverage measure adjustment speeds using partial adjustment models which are adequate to reflect the dynamics of capital structure.The purpose of this study is to test the practical application of dynamic trade-off theory and non trade-off theory such as pecking-order and market timing based on the measurement of adjustment speeds of 387 Korean listed firms in the period of 2000-2014. Specially, we focus on the difference in adjustment speeds between large and small firms because firm size difference provides opportunity to discover the relative significance between adjustment costs and deviation costs. The adjustment speed of small firms is slower than that of large firms when small firms pay more transaction costs in financing. On the contrary, the adjustment speed of small firms is faster when they suffer more by being deviated from the target leverage ratio.Important empirical findings of this study can be summarized as follows. First, the adjustment speed is 0.51 when the book leverage ratio is used and 0.54 when the market leverage ratio is used. Such fast adjustments support the trade-off theory postulating that firms try to maintain the target leverage ratio. Second, the adjustment speed of small firms is faster than that of large firms, which indicates that deviation costs are more important than transaction costs. Third, this paper provides various evidence on the effects of firm characteristics on adjustment speeds classified by firm size. Fourth, various robustness tests increase the credibility of our results. Finally, we show that both the determinants of target leverage and the speeds of adjustment toward the target depend upon the choice of the book leverage ratio and the market leverage ratio.
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김병기(Pyung Kee Kim) 한국경영사학회 2006 經營史學 Vol.42 No.-
The purpose of this study is to shed some light on the development of Kyeryong Construction Company. The company, established in 1970. has become as one of the top 25 leading construction companies despite the facts that it does not belong to a Chaebol and that it has a strong tendency to localism. The company has shown several features worth noticing, in the process of its successful growth. First of all, the founder s entrepreneurship and management philosophy have significantly affected the company s growth and organization culture. Secondly, the company has built very close relations with local society and has been very socially responsible. Thirdly, instead of adopting diversification to red uce its risk. it has focused its core business to increase firm value. Finally. the company has been very swift in adapting the rapid changes of economic and industrial environments with proper contingency plans. In order for Kyeryong to continue its successful operation at this stage. management should be fully aware of the importance or entrepreneurial innovation as well as technological innovation. This study also recommends that the company invest more heavily in such areas as risk management and human resource management. In addition, the company needs to be more aggressive in reducing informational asymmetry and agency problems in accordance with recent growing stakeholders activism.
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김병기 ( Pyung Kee Kim ) 한국금융공학회 2007 금융공학연구 Vol.6 No.2
연구개발은 기업의 수익성 및 생산성 향상에 기여할 뿐만 아니라 미래성장동력을 창출하여 지속성장을 가능하게 한다. 혁신의 중요성 증대와 무한경쟁이라는 시대적 상황 때문에 연구개발에 대한 필요성은 그 어느 때보다 높다 하겠다. 그러나 현재 우리나라 기업들은 현금축적의 증가, 부채비율의 감소에도 불구하고 투자에 소극적인 자세를 취하는 보수적 경영을 하고 있다. 연구개발의 활성화를 위해서는 우선 연구개발투자에 대한 재원 확보가 용이해야 할 것이며, 연구개발투자로 인한 불확실성이 최소화 될 필요성이 있다. 본 연구에서는 연구개발투자에 대한 유동성 제약이 존재하는가와 연구개발투자-현금흐름 민감도가 불확실성에 의해 어떤 영향을 받는가를 분석하였다. 아울러 연구개발투자로 인해 기업의 영업성과와 주식수익률의 변동성이 증가하는가를 살펴보았다. 1999년부터 2005년까지 7개년간의 균형패널자료를 사용하여 분석한 결과 (1)연구개발투자에도 설비투자와 마찬가지로 유동성 제약이 존재하였으며, (2)불확실성이 높은 기업군이 낮은 기업군에 비해 연구개발투자지출에 대한 내부자금 가용성이 더 큰 정(+)의 영향을 보였고, (3)첨단산업군에는 연구개발투자가 높을수록 영업성과와 주식수익률의 변동성이 낮아지는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과를 바탕으로 연구개발투자의 활성화를 위해서는 재무적 제약 해소를 위한 R&D 자금지원 외에도 불확실성 감소를 위한 기업과 정부차원의 노력이 필요하다는 것을 제시하고 있다. 또한 연구개발투자를 늘렸을 경우 우려한 것과 같은 위험의 증대는 나타나지 않았으며, 오히려 첨단산업군처럼 연구개발 필요성이 높은 기업들에게는 위험 이상의 수익성 증대를 위해 연구개발투자가 필요함을 보여주고 있다. This paper sheds some light on the effects of uncertainty on the R&D investment-cash flow sensitivity. In addition, this paper examines the effects of R&D intensity on the volatilities of operating performance and stock returns. Unlike many previous studies on R&D, the sample period of this study begins in 1999 in order to reflect the structural change caused by the Korean financial crisis in 1997 and the major amendment of Korean accounting standards on R&D in 1998. Using Korean listed manufacturing firms` seven-year balanced panel data in the period of 1999 to 2005, we obtain the following empirical results: (1)There are significant liquidity constraints on R&D investments. (2)The R&D investment-cash flow sensitivity is higher for firms with greater uncertainty. (3)For high-tech firms, R&D intensity is negatively associated with the volatilities of sales, earnings, cash flows, and stock returns. Our findings suggest that firms decrease liquidity constraints on R&D investments by reducing uncertainty and that high-tech firms are able to decrease the volatilities of their operating performance and stock returns by increasing R&D intensity.
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김병기 ( Pyung Kee Kim ) 한국금융공학회 2007 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2007 No.2
연구개발은 기업의 수익성 및 생산성 향상에 기여할 뿐만 아니라 미래성장동력을 창출하여 지속성장을 가능하게 한다. 혁신의 중요성 증대와 무한경쟁이라는 시대적 상황 때문에 연구개발에 대한 필요성은 그 어느 때보다 높다 하겠다. 그러나 현재 우리나라 기업들은 현금축적의 증가, 부채비율의 감소에도 불구하고 투자에 소극적인 자세를 취하는 보수적 경영을 하고 있다. 연구개발의 활성화를 위해서는 우선 연구개발투자에 대한 재원 확보가 용이해야 할 것이며, 연구개발투자로 인한 불확실성이 최소화 될 필요성이 있다. 본 연구에서는 연구개발투자에 대한 유동성 제약이 존재하는가와 연구개발투자-현금흐름 민감도가 불확실성에 의해 어떤 영향을 받는가를 분석하였다. 아울러 연구개발투자로 인해 기업의 영업성과와 주식수익률의 변동성이 증가하는가를 살펴보았다. 1999년부터 2005년까지 7개년간의 균형패널자료를 사용하여 분석한 결과 (1)연구개발투자에도 설비투자와 마찬가지로 유동성 제약이 존재하였으며, (2)불확실성이 높은 기업군이 낮은 기업군에 비해 연구개발투자지출에 대한 내부자금 가용성이 더 큰 정(+)의 영향을 보였고, (3)첨단산업군에는 연구개발투자가 높을수록 영업성과와 주식수익률의 변동성이 낮아지는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과를 바탕으로 연구개발투자의 활성화를 위해서는 재무적 제약 해소를 위한 R&D자금지원 외에도 불확실성 감소를 위한 기업과 정부차원의 노력이 필요하다는 것을 제시하고 있다. 또한 연구개발투자를 늘렸을 경우 우려한 것과 같은 위험의 증대는 나타나지 않았으며, 오히려 첨단산업군처럼 연구개발 필요성이 높은 기업들에게는 위험 이상의 수익성 증대를 위해 연구개발투자가 필요함을 보여주고 있다. This paper sheds some light on the effects of uncertainty on the R&D investment-cash flow sensitivity. In addition, this paper examines the effects of R&D intensity on the volatilities of operating performance and stock returns. Unlike many previous studies on R&D, the sample period of this study begins in 1999 in order to reflect the structural change caused by the Korean financial crisis in 1997 and the major amendment of Korean accounting standards on R&D in 1998. Using Korean listed manufacturing firms` seven-year balanced panel data in the period of 1999 to 2005, we obtain the following empirical results: (1)There are significant liquidity constraints on R&D investments. (2)The R&D investment-cash flow sensitivity is higher for firms with greater uncertainty. (3)For high-tech firms, R&D intensity is negatively associated with the volatilities of sales, earnings, cash flows, and stock returns. Our findings suggest that firms decrease liquidity constraints on R&D investments by reducing uncertainty and that high-tech firms are able to decrease the volatilities of their operating performance and stock returns by increasing R&D intensity.
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김병기(Pyung-Kee Kim),이종구(Jong-Gu Lee) 韓國經營史學會 2015 經營史學 Vol.75 No.-
본 연구는 1982년부터 2014년까지 33년간 우리나라 상장기업의 자본구조 변화를 전체적으로 조명하고 변화의 원인을 규명하고자 하였다. 표본기간은 한국경제의 고도성장기 및 자본시장의 획기적 발전기를 포함할 뿐만 아니라 1997년 말 외환위기를 비롯해 신용카드대란, 글로벌 신용위기, 유럽재정위기 등의 위기 기간을 포함하고 있어 부채비율의 변동이 심했다. 경제 및 증시 지표와 기업의 주요 재무비율을 연결시켜 연도별로 분석한 결과 외환위기는 자본구조에 구조적인 변화를 가져온 것으로 나타났다. 장부가 부채비율, 시장가 부채비율, 장부가 금융부채비율, 시장가 금융부채비율 모두 외환위기 이후에 지속적으로 감소해 낮은 수준을 유지하고 있다. 또한 위기 전후의 차이검증 결과를 보면 저금리, 안정성 비율 개선, 직접금융시장 규모확대 등에도 불구하고 저성장, 위험관리 강화, 수익성 악화 등으로 인해 낮은 부채비율을 유지하려는 기업의 의도가 나타나고 있다. 본 연구는 자본구조 결정요인모형, 상충이론 및 순위이론의 비교분석모형, 그리고 부분조정모형을 통해 양대 이론이 우리나라 상장기업의 자본구조를 얼마나 잘 설명하는가를 실증적으로 분석하였다. 주요 실증분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 전체기간을 보면 유형성(+), 기업규모(+), 수익성(-) 등이 부채비율에 유의한 영향을 미치고 있었다. 그러나 유형성과 수익성의 유의한 영향은 주로 위기이후에 나타나고 있었다. 둘째, 상호작용모형을 통해 외환위기 이전 및 이후를 비교한 결과 부채비율의 주요 결정요인의 계수값이 서로 유의한 차이를 보이고 있어 외환위기가 자본구조에 구조적 변화를 가져온 것을 알 수 있다. 셋째, 상충이론과 순위이론의 현실적용성을 분석한 결과 상충이 론이 우리나라 기업의 자본구조를 더 잘 설명하는 것으로 나타났다. 넷째, 자본구조의 조정속도는 전체기간, 위기 이전 및 이후기간에 있어 장부가/시장가 부채비율 모두에서 무척 빠른 것으로 나타났다. 이는 국내 기업이 목표부채비율을 설정하고 이탈 시 복귀 노력을 하는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 지난 33년간 시대별 상장기업의 자본구조 변화과정을 종합적, 체계적으로 규명한 만큼 향후 상장기업의 자본구조변화를 예측, 분석하는 후행 연구자들과 실무자들에게 필요한 정보를 제공할 수 있다는 측면에서 의의와 시사점을 함께 찾을 수 있을 것이다. The purpose of this paper to shed some light on the change of Korean listed firms`` capital structure in the period of 1982 to 2014 and to find out whether there are significant structural changes in leverage after the Korean financial crisis in 1997. In addition to structural changes, we empirically investigate the determinants of leverage, the effects of both financial deficits and target leverage deviations on leverage changes, and the adjustment speeds of capital structure. The 33 years of the sample period include the periods of both high and low economic growth, rapid capital market``s expansion, and Korean and global financial crises in 1997 and 2008 respectively. On the basis of the sample of Korean listed firms excluding financial and regulated firms, we analyze 9,886 firm-year observations and document the following empirical evidence, First, the leverage ratios in the post-crisis period are substantially lower than those in the pre-crisis and the effects of important determinants of capital structure change significantly after the crisis. Second, firms`` leverage is positively associated with tangibility, firm size, depreciation, advertising expenses, and large shareholders`` ownership while negatively associated with profitability and foreign ownership. Third, firms quickly adjust their leverage toward the target ratio and issue debt when external financing is needed. Such evidence coincides with the expectations of both the trade-off theory and the pecking-order theory. Fourth, the evidence of fast adjustment speeds of capital structure both in the pre- and post-crisis periods supports the trade-off theory. Finally, robustness tests show that the above empirical results remain almost the same when leverage is measured by financial debt in lieu of total debt.
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대기업 면접전형의 유형 및 특성에 관한 시대별 비교･분석
이종구(Jong-Gu Lee),김병기(Pyung-Kee Kim) 韓國經營史學會 2013 經營史學 Vol.67 No.-
1980년대 초 공채문화가 태동한 이후 면접전형은 대졸 취업시장에서 핵심적인 요소로 자리매김해 오고 있다. 이러한 중요성을 갖는 면접전형의 변천과정을 정리하고 면접 전형이 시대별 기업환경에 따라 어떤 유형 및 특성을 갖고 발전해왔는가를 분석하는 것이 본 연구의 목적이다. 여러 기업환경 중 특히 중점을 두고 살펴본 것은 경제환경, 산업환경, 그리고 취업환경으로 면접전형이 이런 환경변화에 따라 어떻게 진화해왔는가에 분석의 초점을 맞추었다. 분석기간은 1980년부터 2013년까지 30여년이며, 국내 대표적 기업이라고 할 수 있는 삼성전자, 현대건설, SK주식회사, LG전자 등 4개 대기업을 대상으로 면접전형의 유형 및 특성을 비교·분석하였다. 취업시장의 구조적 변화에 따라 분석기간을 세 개의 시기로 분류하였는데 첫 번째 기간은 1980년대, 두 번째 기간은 1990년부터 외환위기까지, 그리고 마지막 기간은 외환위기 이후인 1998년부터 2013년까지이다. 시기별 면접전형을 비교·분석한 결과는 다음과 같이 정리할 수 있다. 우선 1980년대는 고도성장시대로 기업들은 급속한 양적성장을 뒷받침하기 위해 대규모로 대졸직원을 채용할 필요가 있었다. 이에 따라 기업들은 일정한 틀을 갖춘 공개채용을 실시하기 시 작했으며, 인성평가에 중점을 둔 비구조화 면접방법을 채택하였다. 1990년대는 정보 화·개방화시대로 IT산업의 급속한 발전과 개방화와 국제화가 본격화 한 시기이다. 이 시기에는 전문성이 높은 인력이 필요했기 때문에 기업들은 반구조화 면접방법을 채택하기 시작했으며, 면접도 전통적인 임원면접에 중간관리자로 구성된 실무진면접을 추가했다는 특징을 갖고 있다. 1997년 말 발생한 외환위기는 취업시장에도 구조적인 변화를 가져왔다. 고용 불안정이 증폭되었고, 대졸 취업난이 본격화 되기 시작했다. 외환위기 이후는 지식기반경제가 심화되었고, 국내외적으로 여러 차례의 경제적 위기를 겪으며 창의적 인재 충원의 필요성이 높아졌다. 이에 기업은 구조화된 다단계 면접전형을 채택해 오고 있으며, 직무중심의 역량평가를 위해 프리젠테이션 면접을 운영하고 있다. 본 연구는 면접전형의 시대별 변천과정과 특성을 체계적으로 분류하여 대졸 취업시장 및 채용관리에 관한 학문적 후속연구에 도움을 줄 수 있을 것으로 기대된다. 또한 면접 전형 선택과 산업 및 경제환경과의 관계에 대한 시대별 고찰은 자사에 적합한 인재를 충원하기 위해 어떤 대졸 면접전형을 채택해야 하는 것인 지에 대한 다양한 시사점을 실무진에게 제공할 수 있을 것이다. The purpose of this study is to systematically analyze the historical transformation process on job interviews which have played a major role in recruiting college graduates since the introduction of recruiting culture in the 1980s. Specifically, this study sheds some light on the patterns and characteristics of interviews based on industry, economy, and job market environments. Moreover, this study employs the comparative analysis approach by focusing on the types and features of interview patterns adopted by 4 major Korean corporations such as Samsung Electronics Co., Hyndai Engineering and Construction, SK, and LG Electronics Inc. The sample period of this study (from 1980 to 2013) is classified into three sub-periods according to structural changes on interview patterns. The research scope of this study includes interview trends, interview types, and interview features of each sub-period. Important findings on interview patterns’ periodic characteristics are summarized as follows. In the first sub-period (1980s), so called the high-growth industrialization period, the sample firms needed to recruit a large number of hard workers. Accordingly, they mainly employed unstructured group interviews focusing on personality evaluation in recruiting new college graduates. The second sub-period (1990s) can be characterized as the information period in terms of the industrial and economy environments. In this period, the firms adopted semistructured interviews along with two-tier group interviews conducted by either executives or middle level managers. During this period, firms wanted to recruit college graduates with expertise and practical skills. In the third period (from 1998 to 2013), the knowledge based economy makes the firms to have creative and strategically talented employees. The firms adopt structured multilevel interviews and presentation interviews to evaluate specific task oriented competency. In this study, we try to systematically and historically classify interview patterns in the period of 1980 through 2013. Such classification will provide valuable starting point for both empiricists to analyze the effects of various interview patterns on firm value and researchers to study the right people for the firm. In addition, our efforts to relate various interview patterns with industrial and economy environments provide implications for practioners who need to gain insights to recruit the right persons for the job.
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