Why Firms Pay More : The Hidden Cost of Maintaining Capital Ratios via Hybrid Capital Securities - Evidence from Korean Hybrid Capital Securities - = 기업이 더 높은 비용을 지불하는 이유: 신종자본증권을 통한 자본비율 유지의 잠재적 비용

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 최근 국내 기업의 주요 조달수단으로 자리잡은 신종자본증권의 경제적 실질을 분석하고, 동일한 실질만기 조건의 일반 채권 대비 높은 수익률로 발행되는 원인을 규명한다. 2021~2025년 발행된 257건의 신종자본증권의 신종자본증권 계약 정보를 수집하여 분석한 결과, 신종자본증권은 최초 콜옵션 시점을 기준으로 한 사실상 만기(de facto maturity)가 존재하며, 2022년 흥국생명의 비콜 선언과 그에 대한 급격한 시장 반응은 국내 시장에서 최초 조기상환 관행이 사실상 규범처럼 작동함을 보여준다.

회귀분석과 매칭표본 비교 모두에서 신종자본증권은 일반 채권 대비 유의한 수익률 프리미엄을 나타냈으며, 스텝업(가산금리)과 같은 계약상 특징은 대부분 수익률 결정에 유의한 영향을 끼치지 못하였다. 이는 조기상환 관행으로 인해 대부분의 계약 요소가 실제로 효력을 발생시키지못하는 제도적 환경에 기인한다고 해석한다. 발행기업 특성을 분석한 결과, 높은 부채비율, 낮은 수익성, 부진한 현금흐름 등 재무적 ‘red flag’를 가진 기업일수록 신종자본증권 발행 가능성이 증가하는 것으로 나타났다. 종합하면, 국내 신종자본증권은 규제 상 자본으로 분류되지만 경제적 실질은 고비용 부채에 가깝고, 기업은 명목상 자본비율 개선을 위해 추가 비용을 부담하고 해당 증권을 활용하고 있음을 확인하였다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the pricing and issuance motives of hybrid capital securities in the Korean bond market. Using hand collected data on 257 hybrid issues from 2021 to 2025, hybrids show higher yields than similar bonds with the same de facto maturity. De facto maturity refers to the first available call date which is their actual maturity, contrast to their nominal maturity of contractual perpetuity. The 2022 Heungkuk Life Insurance case shows hybrids are treated as ending at the first call date. Where a short choice not to call was quickly reversed, which supports this view. The main question is why firms use hybrids even though they cost more to issue. This study tests whether the premium comes from contract terms or firm financial conditions tied to equity credit.

Contract terms like step-up or penalty clauses seem to show little effect on pricing. Because most hybrids are redeemed at the first call date in Korea these terms rarely matter compared to foreign studies. The second part is to see whether the premium can be contributed from the cost for being able to recognized as equity. Logit regression results show financially weaker firms are much more likely to issue hybrids. As more distress signs appear the chance of issuance rises. Overall, the results show Korean Hybrids act like costly debt. Firms use them to raise reported capital ratios, not as true equity. This study adds to prior work by clarifying what hybrid securities really are. It shows a gap between their regulatory label and how firms use them in financing choices.

목차 (Table of Contents)

• 1. Introduction 1
• 2. Prior Literature 3
• 3. Data and Methodology 5
• 4. Results 11
• 5. Conclusion 23
• Appendix 25
• References 28
• 국문 초록 30