Profitability Retrospective: Evidence from Korean Stock Market = 한국 주식시장의 수익성 요인 실증 연구

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines whether a refined profitability measure provides a unifying explanation for major cross-sectional strategy returns in the Korean stock market. I construct the R&D-adjusted profitability factor of Novy-Marx and Medhat (2025) and compare it with the traditional gross profitability factor of Novy-Marx (2013). Using portfolio tests and factor-model comparisons, I study the relation between profitability and three families of strategies such as quality, defensive equity, and alternative value. Profitability is closely related to these strategies in Korea but does not subsume them uniformly. In particular, profitability does not fully absorb quality or defensive equity returns, while the evidence for alternative value is more consistent with a factor-rotation view in which profitability helps account for much of their apparent abnormal performance. Overall, improved profitability measurement sharpens the profitability channel, but it does not deliver a unifying resolution for these strategies.

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 한국 주식시장에서 정교화된 수익성 요인이 주요 횡단면 투자 전략 수익에 대해 포괄적인 설명력을 제공하는지 검증한다. 이를 위해 연구개발비(R&D) 조정 수익성 요인을 구성하고 전통적 총이익 기반 수익성 요인과 비교한다. 포트폴리오 분석과 요인모형 비교를 통해 수익성과 (1) 퀄리티 투자전략, (2) 방어적 주식 전략 (3) 대체 가치 전략의 세 범주 간 관계를 분석한다. 분석 결과, 수익성은 한국 시장에서 퀄리티 투자와 방어적 주식 전략과 밀접하게 연관되어 있으나, 모든 전략 수익률의 수익률을 일관되게 포괄하지는 못한다. 구체적으로 수익성은 퀄리티 및 방어적 주식 전략의 수익률을 완전히 설명하지는 못하는 반면, 대체 가치 전략에 대해서는 수익성이 비정상 초과수익률을 상당부분 설명한다는 ‘요인 회전(Factor Rotation) 관점과 보다 부합하다는 증거가 관측된다. 종합적으로, 수익성 측정법의 개선은 수익성의 채널을 더 선명하게 하지만, 본 연구에서 고려한 전략들에 대한 통합적 해답을 제공하지는 않는다.

목차 (Table of Contents)

• Chapter 1. Introduction p.1
• Chapter 2. Data and Methodology p.3
• 2.1 Data p.3
• 2.2 Profitability Measure Construction p.3
• 2.3 Portfolio and Factor Construction p.4
• 2.4 Time-Series Regression Framework p.5
• Chapter 3. Empirical Results p.5
• 3.1 Quality and Profitability p.5
• 3.2 Defensive Equity and Profitability p.12
• 3.3 Alternative Value and Profitability p.17
• Chapter 4. Robustness Tests p.24
• Chapter 5. Conclusion p.33
• Bibliography p.35
• 요약 (국문초록) p.37