Monetary?Fiscal Policy Mix in a Three-Agent New Keynesian Model: Channel Decomposition and Policy Sensitivity = 3유형 뉴케인지언 모형 하 통화·재정 정책 조합: 경로 분해 및 정책 민감도 분석

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Household balance sheets shape not only the magnitude of macroeconomic fluctuations but also their incidence across the population. This thesis quantifies these distributional effects within a tractable Three-Agent New Keynesian (THRANK) framework incorporating housing collateral and household debt. The economy features Ricardian savers, leveraged homeowners subject to collateral constraints, and hand-to-mouth workers.

The analysis proceeds by combining standard impulse-response exercises with counterfactual channel-closure experiments. In these experiments, I selectively mute specific transmission mechanisms—cash-flow exposure via realized debt-service costs, collateral revaluation through housing prices, labor-income movements, and tax/financing effects—to isolate their respective contributions to household dynamics.

Two recurrent themes emerge. The first is the state dependence of financial depth. As the loan-to-value (LTV) ratio increases, the consumption of leveraged households becomes increasingly governed by balance-sheet variables (repayment burdens and collateral valuations) rather than aggregate income fluctuations. The second concerns the interaction between financing and policy. Debt-financed government spending boosts labor income on impact, benefiting hand-to-mouth workers; however, it also generates anticipated fiscal adjustments that depress consumption for savers and borrowers through the tax channel. In high-debt states, general-equilibrium movements in interest rates and house prices reinforce this contraction for borrowers. Finally, the policy mix matters quantitatively: a fiscal expansion combined with monetary tightening tends to produce a more persistent interest-rate path and intensified balance-sheet stress, whereas rapid debt stabilization facilitates a quicker normalization of rates.

국문 초록 (Abstract)

가계의 대차대조표 구성은 거시경제 변동의 크기뿐만 아니라 그 영향이 경제 내 다양한 집단에 귀착되는 양상을 결정짓는다. 본 연구는 주택 담보 자산과 가계 부채를 포함한 3유형 뉴케인지언 모형을 구축하여 이러한 분배적 효과를 정량화한다. 경제는 리카도형 저축자, 담보 제약 하에서 주택을 담보로 차입하는 주택 보유 차입자, 자산 없이 근로소득에 의존하는 유동성 제약 근로자로 구성된다.

분석은 표준적 충격 반응 분석과 가상적 경로 차단 실험을 결합하여 수행된다. 구체적으로 실현된 부채 상환 비용을 통한 현금 흐름 효과, 주택 가격 변동에 따른 담보 가치 재평가, 노동 소득 변동, 정부 부채와 관련된 조세 및 자금 조달 효과 등 네 가지 주요 전파 기제를 선별적으로 통제함으로써, 각 기제가 가계 유형별 동학에 미치는 기여도를 분리한다.

분석 결과 세 가지 주요한 특징이 도출되었다. 첫째, 주택담보인정비율(LTV)이 상승하여 금융 심화가 진행될수록 차입 가계의 소비는 총소득 변동보다는 부채 상환 부담 및 담보 가치와 같은 대차대조표 변수에 의해 지배적인 영향을 받는다. 둘째, 부채로 조달된 정부 지출은 단기적으로 노동 소득을 증가시켜 유동성 제약 근로자에게 혜택을 주지만, 동시에 미래의 재정 조정을 유발하여 조세 경로를 통해 저축자와 차입자의 소비를 구축한다. 특히 고부채 상태에서는 재정 확장이 유발한 금리 상승과 주택 가격 하락이 차입자의 소비 위축을 더욱 심화시킨다. 셋째, 정책 조합이 금융 안정성에 중요한 영향을 미친다. 통화 긴축과 재정 확장이 맞물리는 '상충적' 조합은 고금리 기조를 장기화하여 차입자의 대차대조표 스트레스를 가중시키는 반면, 신속한 부채 안정화를 동반하는 '공조적' 조합은 이자율의 빠른 정상화를 가능하게 한다.

목차 (Table of Contents)

• 1 Introduction 4
• 2 Literature Review 6
• 3 Model Setup 8
• 3.1 Households 8
• 3.2 Firm Sector and Price Setting 11
• 3.3 Government Sector 12
• 3.4 Monetary Policy 13
• 3.5 Market-Clearing Conditions 13
• 4 Calibration 15
• 5 Impulse–Response Analysis: Monetary vs. Fiscal Policy 17
• 5.1 Monetary Policy Shock 17
• 5.2 Fiscal Policy Shock: Temporary Increase in Government Spending 19
• 6 Transmission Mechanism Decomposition 21
• 6.1 Decomposition of Monetary Policy Transmission 22
• 6.2 Decomposition of Fiscal Policy Transmission 23
• 7 Sensitivity Analysis With Respect to Key Parameters 26
• 7.1 Loan-to-Value Ratio m 26
• 7.2 Household Income Distribution (α, γ) 29
• 7.3 Housing Preference χ 29
• 8 Scenario Analysis: Consolidated vs. Conflicting Policy Mix 30
• 8.1 Aggregate–Distributional Trade-offs 30
• 8.2 Implications: Why Coordination Matters 31
• 9 Optimal Monetary and Fiscal Policy Rules 33
• 9.1 Optimization Results 34
• 9.2 Drivers of the Optimal Mix 34
• 9.3 Interpretation and Robustness 35
• 10 Conclusion 35
• Bibliography 37
• Appendix: Steady-State Results 39
• 국 문 초 록 41