Essays on Monetary Policy and Inequality = 통화정책과 불평등에 관한 연구

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This dissertation consists of two independent studies that share a common overarching theme of inequality.

The first chapter examines the relationship between monetary policy and inequality: Using a dataset with improved coverage of high-income households, this study shows that although the labor-income Gini declines following monetary easing, the total-income Gini increases due to a widening gap in financial income. This divergence reflects differences in household income sources and asset composition: top households earn a large share of income from risky financial assets that benefit from monetary easing, while bottom households rely primarily on labor income and hold interest-bearing assets whose returns fall when interest rates decline. To explain this pattern, I develop a modified two-agent New Keynesian framework that incorporates a financial accelerator mechanism. In this framework, risk-taking top households borrow deposits of bottom households as external finance through banks, so that monetary easing lowers the price of risk-taking—the lending spread—and redistributes financial income toward the top. As a result, the model can replicate the opposite impulse responses of the two Gini coefficients, consistent with the empirical findings. It highlights the importance of the financial income channel in understanding the redistributive effects of monetary policy.

The second chapter investigates how property taxation affects the housing wealth Gini coefficient. I begin by constructing a simple model and analytically decomposing the housing wealth Gini into two components: inequality among homeowners and the share of non-homeowners. A key insight from the model is that raising overall property tax levels may unintentionally exacerbate inequality by discouraging homeownership, whereas a more progressive tax can help mitigate this effect by shifting the tax burden from low- to high-value properties. To explore general equilibrium forces, I develop a heterogeneous-agent model in which households choose between house renting and home owning. The model reveals that housing supply elasticity plays a critical role: in inelastic markets, tax-induced price adjustments may mitigate inequality by expanding homeownership. Additionally, lump-sum transfers from the increased tax revenue have an impact on inequality similar to the housing price channel. These findings underscore the importance of both tax design and general equilibrium effects in shaping the redistributive consequences of property taxation.

국문 초록 (Abstract)

본 학위논문은 불평등이라는 공통된 연구 주제를 중심으로 구성된 서로 독립적인 두 개의 연구로 이루어져 있다.
논문의 제1장은 통화정책과 불평등의 관계를 분석한다. 고소득 가계에 대한 소득정보를 더 잘 포착하는 자료를 사용하여 분석한 결과, 완화적 통화정책은 노동소득 지니계수를 낮추나 총소득 지니계수는 금융소득 격차의 확대에 따라 오히려 높이는 것으로 나타났다. 이러한 차이는 가계 간 소득원과 자산 구성의 차이에서 기인한다. 상위 가계는 통화 완화의 수혜를 받는 위험자산으로부터 소득의 상당 부분을 얻는 반면, 하위 가계는 주로 노동소득에 의존하며 금리 하락 시 수익률이 감소하는 이자수익 자산을 상대적으로 많이 보유하고 있기 때문이다. 이러한 실증 결과를 설명하기 위해, 본 연구는 금융가속기 메커니즘을 포함한 수정된 TANK 모형을 제시한다. 이 모형에서 위험을 감수하는 상위 가계는 은행을 통해 하위 가계의 예금을 외부자금으로 차입하며, 통화 완화는 위험 감수의 가격인 대출 스프레드를 하락시켜 금융소득을 상위 가계로 재분배한다. 그 결과, 모형은 두 지니계수가 서로 반대 방향으로 반응하는 충격반응함수를 재현할 수 있으며, 이는 실증 결과와 부합한다. 본 장은 통화정책의 재분배 효과를 이해하는 데 있어 금융소득 경로의 중요성을 강조한다.
제2장은 부동산 조세정책이 주택자산 불평등에 미치는 영향을 분석한다. 먼저 단순 모형을 구축하여 주택자산 지니계수를 주택 소유자 간 불평등과 무주택 가구의 비중이라는 두 구성 요소로 분해한다. 모형의 핵심 시사점은, 재산세가 단일세율(flat rate)인 상황에서 세율을 일률적으로 인상할 경우 주택 소유를 위축시켜 오히려 불평등을 심화시킬 수 있는 반면, 누진적인 재산세 구조는 이러한 부작용을 완화할 수 있다는 점이다. 일반균형 효과를 분석하기 위해, 가계가 임차와 자가 소유 중 선택하는 이질적 가계 모형을 추가로 구축한다. 분석 결과, 주택공급 탄력성이 재산세의 재분배의 양적크기 결정에 중요한 역할을 하는 것으로 나타났다. 주택공급이 비탄력적인 시장에서는 주택가격 변화가 주택 소유 확대를 유도하여 단일세율 증가로 인한 불평등을 완화할 수 있다. 또한 늘어난 조세수입을 재원으로 한 정액 이전(lump-sum transfer)은 주택가격 경로와 유사한 방식으로 불평등에 영향을 미친다. 이러한 결과는 재산세의 설계 방식과 일반균형 효과가 주택자산 불평등의 재분배적 결과를 결정하는 데 있어 중요함을 시사한다.

목차 (Table of Contents)

• Chapter 1 How Dovish Monetary Policy Fuels Inequality 1
• 1.1 Introduction 1
• 1.2 Empirical Evidence 6
• 1.2.1 Data and Measurement of Inequality 7
• 1.2.2 Identification Strategy for Monetary Policy Shocks 9
• 1.2.3 Impulse Responses of Gini 10
• 1.2.4 Heterogeneity in Income Sources and Asset Portfolios 11
• 1.3 Examining the Mechanism in the simple Model 13
• 1.3.1 Baseline Simple Model 13
• 1.3.2 Analytical Results 16
• 1.3.3 Same Limitations under Model Extensions 19
• 1.3.4 Proposed Modification 22
• 1.4 The Structural Estimation Results 26
• 1.4.1 Calibration and Estimation 26
• 1.4.2 Impulse responses 30
• 1.4.3 Quantifying the Contribution of Monetary Policy 33
• 1.5 Conclusion 38
• Chapter 2 Property Tax and Housing Wealth Inequality 40
• 2.1 Introduction 40
• 2.2 The Simple Model 43
• 2.2.1 Housing Demand and Housing Wealth Gini 43
• 2.2.2 A Tractable Case with a Simplifying Assumption 45
• 2.2.3 From Partial to General Equilibrium 50
• 2.3 A Quantitative Model 52
• 2.3.1 Environment 52
• 2.3.2 Calibration 54
• 2.3.3 Results 57
• 2.4 Conclusion 63
• Bibliography 64
• Appendix A: How Dovish Monetary Policy Fuels Inequality 70
• Appendix B: Property Tax and Housing Wealth Inequality 100
• Abstract in Korean 109