Determinants of Enterprise Value in China’s Electronics Industry : Evidence from the A-Share C39 Sector = 중국 전자산업의 기업가치 결정요인 연구: A주 C39 부문을 증거로

국문 초록 (Abstract)

"탈세계화"와 기술 경쟁이 얽혀 있는 이 새로운 국면에서 전자 및 정보 산업은 강대국 경쟁의 주요 격전지가 되었다. 기술, 자본, 정책의 집중도가 가장 높은 제조업 부문인 중국의 A주 상장 '컴퓨터, 통신 및 기타 전자기기 제조업'(산업 코드 C39)은 국가의 '자립 및 통제 가능성' 전략을 수행할 뿐만 아니라 글로벌 공급망 재편과 수요 위축이라는 이중 압력에 직접 직면해 있다. 기업이 고도로 불확실한 환경에서 어떻게 지속적으로 가치를 창출하고 포착할 수 있는지는 학계, 투자자, 정책 입안자들이 공통적으로 우려하는 핵심 이슈이다. 이 논문은 2015년부터 2023년까지 C39분류의160개의 상장 기업을 표본으로 삼아 자원 기반 관점, 대리인 이론, 이해관계자 이론을 통합하여 '외부 환경 - 산업 - 기업'이라는 3단계 분석 프레임워크를 구축한다. 처음으로 PESTEL 을 이용한 외부 환경 분석, 산업 진화 단계 특성, 기업 내생 역량을 동일한 연구 시스템에 통합하여 기업 가치의 다차원적 결정 메커니즘을 체계적으로 검토하였다.
이 연구는 요인 분석과 패널 고정 효과라는 두 단계 접근 방식을 사용하였다. 먼저 20개의 미시 지표를 사용하여 7개의 공통 요인을 추출했다. 다음 토빈의 Q를 종속 변수로 사용하여 고정 효용 모형 실험을 수행했다. 실증 분석 결과 다음과 같은 결론을 얻었다. 첫째, 혁신 투자는 기업가치 반영에 뒤처진다는 점이다. R&D 지출 지연 비율(RDSpendRatio)은 1.874(p < 0.05)로 나타났으며, 발명 특허 부여 지연 비율(특허 비율)은 유의하게 음(-0.700, p < 0.01)으로 나타나 "양적 확장이지만 품질이 부족한" 특허 거품이 실제로 단기 수익을 끌어내린다는 것을 알 수 있다. 둘째, 지배구조는 "주식 견제와 균형"과 "이사회 전문성"에 의해 주도된다. 셋째, 재무적 요인 중 수익성(F1)과 기업 규모(F2)는 밸류에이션을 유의하게 긍정적으로 지지하는 반면, 운영 효율성(F4)은 유의하게 음의 상관관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 시장이 단순 자산 회전율보다 수익 지속 가능성과 규모의 경제를 선호한다는 것을 반영한다. 넷째, 부채 상환 능력과 R&D 인력 비중은 유의성 테스트를 통과하지 못해 느슨한 통화정책과 편리한 주식 자금 조달 환경에서 단기 유동성 위험에 대한 투자자의 한계 민감도와 혁신 인력 수가 감소한 것으로 나타났다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In this new phase intertwined with "de-globalization" and technological competition, the electronics and information industry has become a major battleground for great power competition. As the manufacturing sector with the highest concentration of technology, capital, and policy, China's A-share listed "Computer, Communication and Other Electronic Equipment Manufacturing" (industry code C39) not only undertakes the national "self-reliance and controllability" strategy but also directly faces the dual pressures of global supply chain reshaping and demand contraction. How enterprises can continuously create and capture value in a highly uncertain environment has become a core issue of common concern to academia, investors, and policymakers. This paper uses 160 C39 listed companies from 2015 to 2023 as a sample, integrating resource-based perspectives, agency theory, and stakeholder theory to construct a three-tiered analytical framework of "macro-industry-enterprise." For the first time, it incorporates PESTEL exogenous shocks, industry evolution stage characteristics, and enterprise endogenous capabilities into the same research system, systematically examining the multidimensional determination mechanism of enterprise value.
This study employs a two-step approach: factor analysis and panel fixed effects. First, 7 common factors are extracted using 20 micro-indicators. Then, a fixed utility model experiment is conducted using Tobin's Q as the dependent variable. The empirical analysis yielded the following conclusions: First, innovation investment lags behind value. The lag ratio of R&D expenditure (RDSpendRatio) was 1.874 (p < 0.05), while the lag ratio of invention patent grants (PatentRatio) was significantly negative (-0.700, p < 0.01), revealing that the patent bubble, characterized by "quantitative expansion but insufficient quality," actually drags down short-term profits. Second, governance structure is driven by "equity checks and balances" and "board professionalism." For every 1 standard deviation increase in the equity concentration factor (G1), the value decreased by 0.382; for every 1 standard deviation increase in the board structure factor (G2), the value increased by 0.506.
Third, among the financial factors, profitability (F1) and company size (F2) significantly and positively support valuation, while operating efficiency (F4) is significantly and negatively correlated. This reflects that the market favors profit sustainability and economies of scale rather than simple asset turnover. Fourth, debt repayment ability and the proportion of R&D personnel did not pass the significance test, indicating that in an environment of loose monetary policy and convenient equity financing, investors' marginal sensitivity to short-term liquidity risk and the number of innovative personnel has decreased.

목차 (Table of Contents)

• Chapter1 Introduction 1
• 1.1 Study Background 1
• 1.2 Purpose of Research 3
• Chapter2.Literature Review 7
• 2.1 The Concept of Enterprise Value 7
• 2.2 Determinants of Enterprise Value in Existing Literature 8
• 2.2.1 Enterprise Value Based on Financial Perspective 8
• 2.2.2 Enterprise Value Based on Ownership Structure and Other Management Perspective 9
• 2.3 For the China market 11
• Chapter3. Chinese Electronics Industry 14
• 3.1 Overview 14
• 3.2 Development Stages and Policy Environment 15
• 3.3 Industry Features Relevant to Enterprise Value 24
• 3.4 Sample Scope: A-share C39 Sector 29
• 3.5 Summary 30
• Chapter 4 Theoretical Framework and Hypothesis Development 33
• 4.1 Theoretical Foundations 33
• 4.2 External Factors Affecting Enterprise Value 36
• 4.3 Internal Factors Affecting Enterprise Value 49
• 4.4 Hypothetical Construction 55
• 4.5 Summary 57
• Chapter 5 Research Methodology 59
• 5.1 Research Design 59
• 5.2 Sample Selection and Data Source 59
• 5.3 Variable Definition and Measurement 60
• 5.4 Econometric Model Specification 67
• Chapter 6 Empirical Results and Discussion 69
• 6.1 Factor Analysis Procedures and results 69
• 6.1.1 Factor Analysis of Corporate Governance Indicators 70
• 6.1.2 Factor Analysis of Financial Indicators and Capital Indicators 74
• 6.2 Correlation Analysis 79
• 6.3 Regression Results 82
• 6.4 Robustness Tests 87
• 6.5 Discussion of Findings 89
• Chapter7.Conclusions 94
• 7.1 Research Conclusion 94
• 7.2 Practical Implications 95
• 7.3 Limitations 97
• 7.4 Future Research Directions 97
• Reference 99
• Abstract in Korean 103