Assessing the Impact of Venture Capital on Innovation : Evidence from a successful government-led venture capital system in South Korea = 벤처캐피탈이 혁신에 미치는 영향 분석: 한국의 성공적인 정부주도 벤처캐피탈 시스템에 대한 실증 연구

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

South Korea has developed a distinctive venture capital system that is difficult to find elsewhere in the world, grounded in a national innovation system in which the government plays a central role. Despite originating from a government-led institutional foundation, the Korean venture capital system has grown endogenously for more than four decades by combining public support with private capital and market mechanisms. This study empirically examines the extent to which venture capital investment affects innovation under this Korean-style venture capital system. Moving beyond firm-level analysis, this study employs industry-level panel data covering all industries from 2007 to 2019 to mitigate concerns regarding self-selection bias and causal inference. The results indicate that venture capital investment has an inverted U-shaped effect on innovation across stages of firm growth. Firms attract venture capital in their early stages to generate innovation, whereas as innovation matures, they rely on large-scale venture capital investment and external financing, such as policy-based loans, for commercialization. While government R&D grants do not exhibit a clear effect on innovation outcomes, policy loans targeting small and medium-sized enterprises have a significant positive impact on the innovation activities of R&D-oriented firms. Moreover, government-led venture capital in Korea allocates investment not solely based on financial returns but also plays a coordinating role in balancing innovation activities across industries. These findings challenge the conventional view that government-led venture capital is ill-suited for high-risk venture investment due to bureaucratic conservatism, showing that Korea has overcome these limitations through an effective combination of institutional design and private-sector participation. This study highlights Korea as a valuable benchmark for international researchers and policymakers and contributes as the first comprehensive national policy-level analysis of venture capital and innovation using industry-level panel data.

국문 초록 (Abstract)

한국은 정부가 핵심적 역할을 수행하는 국가혁신체계를 기반으로, 전 세계적으로 유례를 찾기 어려운 고유한 벤처캐피탈 시스템을 발전시켜 왔다. 특히 한국의 벤처캐피탈은 정부 주도의 제도적 기반 위에서 출발하였음에도 불구하고, 40년 이상 자생적으로 성장하며 민간 자본과 시장 메커니즘을 결합한 매우 성공적인 투자 생태계를 구축해 왔다. 본 연구는 이러한 한국형 벤처캐피탈 시스템 하에서 벤처캐피탈 투자가 기업의 혁신에 실제로 어떠한 영향을 미치는지를 실증적으로 분석한다. 본 연구는 기업 수준 분석에 더해, 2007년부터 2019년까지 모든 산업을 포괄하는 산업 수준 패널 데이터를 활용함으로써, 기존 연구에서 제기되어 왔던 자기선택편향과 인과추론에 대한 우려를 완화하고자 하였다. 분석 결과, 벤처캐피탈 투자는 기업의 성장 단계에 따라 혁신에 대해 역(逆) U자 형태의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉, 기업은 설립 초기 단계에서 혁신 창출을 위해 벤처캐피탈 투자를 유치하는 반면, 혁신이 성숙 단계에 이르면 상업화를 목적으로 대규모 벤처캐피탈 투자와 정책금융 등 외부자금을 활용하는 경향을 보인다. 한편, 정부의 R&D 지원금은 혁신 성과에 대해 뚜렷한 영향을 보이지 않는 반면, 중소기업 대상 정책융자는 연구개발 중심 기업의 혁신 활동에 유의미한 긍정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 정부 주도 벤처캐피탈은 단순한 수익률 기준이 아닌, 산업 간 혁신 활동을 조율하는 역할을 수행함으로써 국가 차원의 혁신 체계 안정화에 기여하고 있음을 확인하였다. 이러한 분석 결과는 정부 주도의 벤처캐피탈이 관료적 보수성으로 인해 고위험 벤처투자에 부적합하다는 기존의 일반적인 연구 결과를 넘어, 한국이 제도적 설계와 민간 참여의 최적 조합을 통해 이를 극복할 수 있음을 보여준다. 본 연구는 한국의 사례가 정부 주도 창업 생태계 육성을 모색하는 해외 연구자 및 정책입안자들에게 중요한 비교 기준과 정책적 시사점을 제공할 수 있음을 강조한다. 나아가 본 연구는 산업 수준 패널 데이터를 활용하여 한국의 벤처캐피탈과 혁신의 관계를 국가 정책 관점에서 최초로 포괄적으로 분석한 연구라는 점에서 의의를 가진다.

목차 (Table of Contents)

• Chapter 1. Introduction 1
• 1.1 Study Background 1
• Chapter 2. Literature Review 10
• 2.1 Venture Capital 10
• 2.2 Venture Capital and Innovation 11
• 2.3 Venture Capital and Government 19
• 2.4 Korean Venture Capital Sector 22
• Chapter 3. Corporate Innovation and Growth by Venture Capital Investment 35
• 3.1 Research Background 35
• 3.2 Methodology 37
• 3.2.1 Data Explanation 37
• 3.2.2 Propensity Score Matching Analysis 38
• 3.3 Empirical Estimates 42
• 3.4 Result 45
• Chapter 4. Venture Capital and Innovation 46
• 4.1 Research Background 46
• 4.2 Data 46
• 4.2.1 Data Description 46
• 4.2.2 Total Factor Productivity as Innovation 47
• 4.2.3 Data Source and Concordance 49
• 4.2.4 Data Summary 52
• 4.3 Empirical Estimates 59
• 4.3.1 Venture Capital and Innovation 59
• 4.3.2 Innovation Production Function Estimation 63
• 4.3.3 Addressing the Endogeneity Problem 69
• 4.3.4 Cross-industry Heterogeneity 74
• 4.4 Result 77
• Chapter 5. Corporate Innovation Activity by Venture Capital investments and government financing program 81
• 5.1 Research Background 81
• 5.2 Methodology 84
• 5.2.1 Data Explanation 84
• 5.2.2 Negative Binomial Regression 86
• 5.3 Empirical Estimates 89
• 5.4 Result 93
• Chapter 6. Conclusion 95
• 6.1 Policy Implication and Conclusion 95
• 6.2 Further Research 98
• Bibliography 101
• Abstract in Korean 115
• Appendix 116