KOSPI 200 지수 편입·제외 종목의 주가 반응 변화에 관한 연구 = Changes in Stock Price Reactions to KOSPI 200 Index Additions and Deletions

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2002년부터 2024년까지의 KOSPI 200 정기변경을 대상으로 편입 및 제외사건의 가격 반응을 분석하여, 지수효과의 존재와 그 시계열적 변화를 실증적으로 검토하였다. Greenwood & Sammon(2025)의 분석틀을 한국 시장에 적용하여 공시일과 실행일을 구분한 사건연구 방법을 사용하였으며, 전체 기간을 ERA1(2002–2008), ERA2(2009–2016), ERA3(2017–2024)로 구분하여 비교하였다.
분석 결과, 공시일 기준 편입사건은 단기([-1,+1]) 구간에서 유의한 양(+)의 누적초과수익률(CAR)을, 제외사건은 유의한 음(–)의 CAR을 나타내어 지수효과가 확인되었다. 다만 편입 효과는 중·장기 구간에서 빠르게 약화되어 음(–)으로 전환되었으며, 제외 효과는 단기 급락 이후 부분적 회복에 그쳤다. ERA별 비교에서는 효과의 규모와 지속성이 점차 감소하는 경향이 관찰되어, 지수효과가 시간의 흐름에 따라 단기적·비지속적 형태로 변화한 것으로 해석된다.
실행일 기준 분석에서는 정보효과보다 수급효과가 더욱 뚜렷하게 나타났다. 편입사건은 모든 ERA에서 음(–)의 CAR을 기록하며 공시 이후 누적된 매수 기대가 리밸런싱 과정에서 해소되는 패턴을 보였다. 제외사건은 소폭의 양(+) 반응이 관찰되었으나 통계적으로 유의하지 않았다. 이러한 결과는 최근 시장에서 지수효과 약화가 단순한 비효율성의 소멸이라기보다는, 패시브 운용 확대와 시장 정보효율성 제고에 따른 가격 조정 속도의 가속화와 관련될 수 있음을 시사한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the evolution of the index effect in the Korean stock market by analyzing additions to and deletions from the KOSPI 200 index from 2002 to 2024. Following the framework of Greenwood and Sammon (2025), the analysis employs an event-study design that distinguishes between announcement and implementation dates, and divides the full sample into ERA1 (2002–2008), ERA2 (2009–2016), and ERA3 (2017–2024) to capture structural changes in passive investing and market efficiency.
On announcement dates, added stocks exhibit significant positive cumulative abnormal returns (CARs) in the short window ([-1,+1]), while deleted stocks show significant negative CARs, confirming the presence of an index effect. However, inclusion effects reverse in the medium and long run, and exclusion effects show only limited recovery. Across ERAs, both the magnitude and persistence of these reactions decline, indicating a progressive shortening of the index effect.
On implementation dates, supply–demand dynamics dominate informational channels. Added stocks display consistently negative CARs across all ERAs—reflecting the unwinding of pre-announcement buying pressure during passive rebalancing—while deleted stocks show small, statistically insignificant positive reactions.
Overall, the findings suggest that the index effect in Korea has not disappeared but has evolved into a short-term, liquidity-driven phenomenon shaped by the growth of passive funds, increased predictability of index revisions, and improved arbitrage efficiency.

목차 (Table of Contents)

• I. 서론 1
• II. 이론적 배경 및 선행연구 3
• 1. 지수효과의 개념과 핵심가설 3
• 2. 해외 연구의 전개 4
• 3. 국내 연구의 전개 5
• 4. 선행연구 종합 및 연구의 차별성 6
• III. 연구설계 및 방법론 8
• 1. 연구가설 8
• 2. 연구대상 및 표본 8
• 3. 사건연구 방법론 10
• 4. 사건일, 추정기간, 사건기간 11
• 5. ERA 구분 및 시대별 분석 설계 12
• IV. 실증분석 14
• 1. 분석 개요 14
• 2. 공시일 기준 분석 15
• 가. 단기정보 효과 15
• 나. 사전정보 누출 효과 18
• 다. 편입사건의 지속성 효과 21
• 라. 제외사건의 지속성 효과 23
• 마. 사건기간별 추세 변화 25
• 3. 실행일 기준 분석 27
• 가. 단기 수급효과 27
• 나. 편입사건의 지속성 효과 30
• 다. 제외사건의 지속성 효과 32
• 라. 사건기간별 추세 변화 34
• V. 결론 37
• 참고문헌 39
• Abstract 42