코로나19 팬데믹이 국내 기업의 투자에 미친 영향 : 현금보유율과 수출비중의 조절효과 = Impact of the COVID-19 Pandemic on Corporate Investment in Korea: The Moderating Effects of Cash Holdings and Export Ratio

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 코로나19 팬데믹이 우리나라 상장기업의 투자행태에 미친 영향을 실증적 으로 분석하였다. 주요 분석은 팬데믹 전(2018~2019년)과 후(2020~2024년) 두 시기를 기준으로 기업 특성별 투자비율 변화와 결정요인을 고찰하였다. t-검정과 고정효과 패널회귀분석 결과, 팬데믹 이후 전체 기업의 평균 투자비율은 소폭 감소하였으며, 특히 현금보유수준과 수출비중에 따라 투자 조정폭이 뚜렷하게 이질적으로 나타났다. 현금보유율과 수출비중의 삼중 상호작용항(Post×Cash×Export)은 통계적으로 유의한 음(–)의 계수로 나타나, 두 요인이 모두 높은 기업일수록 팬데믹 충격 하에서 투자 포트폴리오를 보다 보수적이고 선별적으로 조정했음을 보여준다. 이는 위기 시 현금이 단순한 투자 확대나 유지의 완충장치라기보다, 불확실성 대응을 위한 전략적 유동성(precautionary liquidity)으로 활용되었음을 의미한다. 추가적으로, 팬데믹 전·중·후(2018~2019, 2020~2022, 2023~2024)로 시기를 세분화한 분석을 수행하였으나, 해당 모형에서는 현금보유와 수출비중 관련 조정효과의 통계적 유의성이 상대적으로 약화되었다. 이는 2020~2024년이 기업 입장에서 단절된 단계라기보다 연속적인 충격·대응 국면으로 작용했기 때문으로 해석된다. 본 연구는 코로나19가 기업 투자에 미친 비대칭적 영향과, 위기 시 기업의 유동성 구조 및 글로벌 노출도가 투자 조정 행태에 미치는 역할을 실증적으로 규명하였다는 점에서 의의를 갖는다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines how the COVID-19 pandemic affected the investment behavior of listed firms in Korea. Using firm-level data from 2018 to 2024, we compare corporate investment before (2018–2019) and after the pandemic (2020– 2024) and investigate how firm characteristics shaped heterogeneous investment responses. Welch’s t-tests and firm fixed-effects panel regressions show that average investment intensity declined modestly after the outbreak, but the degree of adjustment varied substantially depending on firms’ liquidity positions and exposure to global markets.
The triple interaction term between the pandemic indicator, cash holdings, and export ratio (Post × Cash × Export) is statistically significant with a negative sign, indicating that firms with both high liquidity and strong export orientation adjusted their investment more selectively and conservatively during the pandemic. This suggests that cash balances functioned less as a buffer to sustain investment and more as precautionary liquidity deployed for risk management under heightened uncertainty.
An additional analysis using a three-period classification (pre-pandemic: 2018– 2019; pandemic: 2020–2022; post-pandemic: 2023–2024) yields weaker statistical significance, implying that the years 2020–2024 were not distinct stages for firms but rather a continuous period of shock and gradual adjustment.
Overall, this study highlights the asymmetric impact of COVID-19 on corporate investment and demonstrates the strategic role of liquidity and global market exposure in shaping firms’ investment responses under extreme uncertainty. These findings underscore the importance of considering the joint effects of internal financial flexibility and external market linkage when evaluating corporate resilience during crises.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론 1
• 1.1 연구 배경 및 필요성 1
• 1.2 연구 목적 1
• 1.3 연구의 의의 3
• 1.4 연구의 방법 및 논문 구성 4
• Ⅱ. 이론적 배경 및 선행연구 5
• 2.1 기업의 투자 행태와 불확실성 5
• 2.2 기업의 현금보유와 투자 6
• 2.3 수출비율과 기업의 투자행태 8
• 2.4 시장유형별 차이: KOSPI vs KOSDAQ 9
• 2.5 선행연구의 종합 및 본 연구의 차별성 10
• 2.6 연구가설 11
• Ⅲ. 연구모형 및 변수 정의 13
• 3.1 연구모형 개요 13
• 3.2 실증분석 모형 14
• 3.3 변수 정의 16
• 3.4 표본 구성 및 자료 17
• 3.5 분석 절차 18
• 3.6 기대효과 20
• Ⅳ. 실증분석 결과 22
• 4.1 기술통계 및 표본특성 22
• 4.2 팬데믹 전후 기업 투자비중 변화: 기업특성별(t-검정) 27
• 4.3 현금보유수준별 비교(t-검정) 28
• 4.4 수출비중수준별 비교(t-검정) 30
• 4.5 패널 회귀분석 결과 32
• 4.6 소결 40
• 4.7 추가분석 41
• Ⅴ. 결론 56
• 5.1 연구 요약 및 주요 결과 56
• 5.2 학문적 의의 57
• 5.3 정책적 시사점 58
• 5.4 실무적 시사점 59
• 5.5 연구 한계 및 연구 방향 60
• 5.6 결론 60
• 참고문헌 63
• Abstract(영문) 65