방위산업의 재무적 특성과 기업 성과 간의 관계

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 방위산업의 재무적 특성과 기업 성과 간의 관계를 체계적으로 규명하고, 산업 특성이 기업 재무 의사결정 및 성과 창출 과정에 미치는 영향과 관련해 실증적으로 분석하는 것을 주요 목적으로 한다. 방위산업은 정부 계약 기반의 안정적 매출구조, 장기 투자 중심의 생산, 고도 기술 및 진입 장벽, 공공성 및 제도적 규제 등으로 특징지어지며, 이러한 구조적 특성은 기업의 재무레버리지 활용, 활동성 수준, 자본조달 전략, 그리고 경영 성과 간의 상호작용에 중대한 영향을 미칠 수 있다. 이에 본 연구는 방위산업의 특수성을 정량적으로 분석하고, 산업 특성에 따른 재무적 행태 및 성과 메커니즘의 차이를 심층적으로 탐색하였다.
연구 관련 방법으로는 국내 상장 기업을 대상으로 성향점수매칭(PSM) 기법을 활용하여 산업 간 재무적 차이를 통제하고, 자기자본이익률(ROE) 등을 주요 성과 지표로 설정하였다. 또한 재무레버리지, 활동성, 산업 및 상호작용항을 포함한 회귀분석과 COVID-19와 같은 외생적 충격을 반영한 확장된 연구모형으로 실증분석하여, 산업 특성과 외부 환경 변화가 기업 성과에 미치는 영향을 종합적으로 검증하였다. 이러한 접근은 단순 산업 비교를 넘어, 자본구조와 성과 간 관계의 특성과 외부 충격 민감성을 동시에 분석할 수 있는 학문적 기초를 제공한다.
분석 결과, 방위산업체는 비방위산업체에 비해 자기자본이익률(ROE)에서는 유의한 차이가 제한적으로 나타났지만, 영업현금흐름에서는 상대적으로 높은 수준의 차이를 보였다. 이는 정부 계약 기반의 장기적 매출 안정성이 현금흐름 안정성으로 전이되어 기업 운영에 긍정적 영향을 미친 결과로 해석할 수 있다. 재무레버리지의 효과는 기본적으로 기업 성과에 부정적인 영향을 미치는 것으로 확인되었으나, 방위산업체에서는 상대적으로 완화된 형태를 나타냈으며, 비선형적 관계에 대한 분석 결과에서는 방위산업체가 높은 재무레버리지를 활용하더라도 자기자본이익률(ROE)이 급격히 감소하지 않는 구조를 확인하였다. 즉, 방위산업의 특성에 따른 차이는 재무레버리지가 가져오는 효과의 강도보다는 안정성에서 나타난다고 할 수 있다. 그러나 COVID-19와 같은 외부 충격이 발생할 경우, 재무레버리지의 긍정적 효과가 감소하는 것으로 나타나, 산업 특유의 안정성이 환경 변화에 의해 제한될 수 있음을 시사하였다. 활동성 수준 분석에서는 산업 특성에 따른 경영 효율성 메커니즘의 차이를 확인할 수 있었다. 활동성을 나타내는 총자산회전율의 경우 방위산업체는 단독으로 기업 성과에 유효한 영향을 미치지 않았으나 재무레버리지와의 결합효과는 기업 성과에 긍정적인 영향을 미친 것으로 확인된 반면, 비방위산업체는 총자산회전율이 자기자본이익률(ROE)에 유의한 긍정적 영향을 미치는 것으로 나타났으나 재무레버리지와 결합된 경우에는 오히려 기업 성과에 부정적인 영향을 미치는 것으로 확인되어 활동성 수준이 산업 특성에 따라 기업 성과에 미치는 영향이 상이함을 보여주었다. 이러한 결과는 산업 특성과 제도적 요인이 기업 재무 전략과 성과 창출 과정에 구조적으로 영향을 미친다는 점을 실증적으로 확인한 것으로, 학문적 연구뿐만 아니라 실무적 재무 전략 설계 및 정책적 의사결정에도 중요한 시사점을 제공한다.
궁극적으로 본 연구는 방위산업체의 재무 전략과 기업 성과가 산업 및 제도적 특성, 외부 환경 변화에 의해 어떻게 조정되는지를 실증적으로 규명함으로써, 회계 및 재무 연구 분야에 학문적 기여를 제공하며 실무적 경영 전략과 정책 설계 측면에서도 유용한 정보를 제공한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study systematically investigates the relationship between financial characteristics and firm performance in the defense industry, focusing on how industry-specific institutional features shape financial decision-making and performance outcomes. The defense industry is characterized by government contracts, stable long-term revenue streams, capital-intensive production, high technological and entry barriers, and substantial regulatory oversight. These attributes are expected to influence firms’ leverage decisions, operational efficiency, financing strategies, and performance dynamics. Accordingly, this study empirically investigates whether and how the financial behavior–performance nexus differs between defense and non-defense firms. Using a sample of publicly listed Korean firms, we employ propensity score matching (PSM) to control for financial differences across industries and estimate regression models incorporating financial leverage, asset utilization, industry indicators, and interaction terms. Firm performance is primarily measured by return on equity (ROE), complemented by operating cash flows. We further extend the baseline model to account for exogenous shocks, including the COVID-19 pandemic, to assess sensitivity of financial mechanisms to disruptions.
The results indicate that while differences in ROE between defense and non-defense firms are limited, defense firms exhibit stronger operating cash flows, reflecting the stabilizing effect of government-backed long-term contracts. Financial leverage is associated with lower firm performance, but this effect is attenuated for defense firms. Nonlinear analyses reveal that high leverage does not sharply deteriorate ROE for defense firms, suggesting that industry characteristics primarily enhance performance stability rather than performance intensity in the context of financial leverage effects. Nevertheless, the mitigating effect of financial leverage weakens during shocks. Analysis of asset utilization reveals distinct efficiency mechanisms across industries. For defense firms, total asset turnover does not significantly affect performance, but its interaction with financial leverage has a positive effect. In contrast, for non-defense firms, total asset turnover positively influences ROE, while its interaction with financial leverage adversely affects performance. Overall, this study provides robust evidence that industry and regulatory characteristics shape the relationship between financial strategies and firm performance and offers implications for managerial financial strategy and policy design in regulated industries.

목차 (Table of Contents)

• 제1장 서론 1
• 제2장 이론 및 선행연구 검토 7
• 1. 정부 거래 기업과 경영 효율성 7
• 2. 재무레버리지와 자본구조 결정이론 10
• 3. 방위산업의 산업적 특성과 자본구조 영향 12
• 제3장 연구설계 및 가설설정 16
• 1. 개념 설계 16
• 2. 연구가설 설정 17
• 3. 연구모형 설계 25
• 4. 연구표본 선정 30
• 제4장 실증분석 35
• 1. 성향점수매칭(PSM) 기법 적용 매칭변수 차이 검정 35
• 2. 기술통계량 및 상관관계 분석 37
• 3. 회귀분석 40
• 4. 강건성 검정 67
• 가. 강화된 성향점수매칭(PSM) 기법을 이용한 분석 67
• 나. 총자산이익률(ROA)을 이용한 분석 79
• 다. 극단치 제거된 표본을 이용한 분석 87
• 라. 매칭변수 추가된 성향점수매칭(PSM) 기법을 이용한 분석 95
• 제5장 결론 106
• 참고문헌 112