Factor timing using characteristic state similarity

국문 초록 (Abstract)

연구는 특성 기반 유사성 접근법을 요인 타이밍에 적용한다. 기존의 요인 타이밍 연구들은 요인 특성과 미래 수익률 간의 관계가 시장 상태에 관계없이 일정하다고 가정한다. 본 연구의 접근법은 유사한 밸류에이션 스프레드를 가진 과거 기간을 식별하고 해당 기간의 조건부 수익률로 예측치를 구성함으로써 이러한 가정을 완화한다. 이를 통해 타이밍 신호가 시장 상황에 따라 국소적으로 변화할 수 있다. 외부 거시경제 변수 대신 내생적 요인 특성을 사용함으로써, 타이밍 신호를 요인의 밸류에이션 구조에 직접 연결한다. 실증 결과는 이 전략이 정적 벤치마크와 선형 벤치마크를 상회함을 보여준다. 상태 유사성에 따른 분해 분석은 초과 성과가 유사한 과거 기간이 존재하는 시점에서 발생함을 확인한다. 본 연구는 요인 동물원 (Factor Zoo) 내 요인 타이밍에 관한 문헌에 기여한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

We propose a characteristic-based similarity approach to factor timing. Previous factor timing approaches assume that the relationship between factor characteristics and future returns is constant across market states. Our approach relaxes this assumption by identifying historical periods with similar valuation spreads and forming forecasts from their conditional returns. This allows the timing signal to vary locally with market conditions. By using endogenous factor characteristics rather than external macroeconomic variables, we ground the timing signal directly in the valuation structure of factors. Empirical results show that this strategy outperforms static and linear benchmarks. Decomposing by state similarity confirms that outperformance stems from periods with similar historical periods. Our study contributes to the growing literature on timing factors in the factor zoo.

목차 (Table of Contents)

• 1.Introduction 1
• 2.Related Literature and Research Background 6
• 3.Methodology 9
• 4.Data and Principal Component Characteristics 15
• 5.Factor Timing Performance 20
• 5.1.Forecast performance 20
• 5.2.Portfolio performance 22
• 5.3.Mechanism 25
• 5.4.Robustness checks 28
• 5.5.Performance across market regimes 32
• 6.Conclusion 35
• Reference 37