ESG 평가정보가 기업가치에 미치는 영향 : ESG 평가정보가 기업가치에 미치는 영향 = The Effect of ESG Evaluation Information on Corporate Value

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 ESG 평가정보가 기업가치에 미치는 영향을 분석하는 데 있다. 본 연구는 문헌적 연구 방법과 실증적 연구 방 법을 사용하며, 특히 실증방법은 다중회귀분석(multiple regression analysis)을 이용하여 ESG 평가정보와 기업가치 사이 의 관계를 추정하였다. 구체적으로 종속변수인 기업가치변수는 Tobin의 Q를, 독립변수로는 ESG 통합등급, ESG 세부 부문인 환 경과 사회 부문 및 지배구조 부문, 통제변수로는 외국인지분율, 대 주주지분율, 연구개발비비율, 총자산순이익률, 총자산, ESG통합등 급점수와 외국인지분율 더미변수와의 교차변수, ESG통합등급점수 와 연구개발비비율 더미변수와의 교차변수, 외국인지분율 더미변 수, 연구개발비비율 더미변수를 추가하여 다중회귀분석을 시행하 였다. 본 연구가 사용한 표본기업은 KOSDAQ 2012년부터 2024년까 지 13년간 6,682개이다. 본 연구에 필요한 ESG 평가정보는 한 국ESG기준원, 회계자료와 주가자료, 지분율 자료는 한국신용평가 정보(주)의 KIS－VALUE 자료, 한국상장회사협의회 기업정보 TS2000에서 발췌하였다. 본 연구에서 수행한 실증분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, ESG통합등급은 기업가치에 정(+)의 유의한 영향을 미쳤 으며, 외국인지분율, 연구개발비비율, 총자산순이익률 역시 정(+) 의 영향을 나타낸 반면, 대주주지분율과 기업규모는 부(-)의 영향 을 보였다. 독립변수들이 기업가치 변동을 유의하게 설명함을 확 인하였다. 둘째, ESG 세부 부문인 환경과 사회 부문 중 사회 부문은 기업 가치에 유의한 정(+)의 효과를 나타냈지만, 환경 부문은 유의하지 않았다. 이를 통해 사회적 책임 활동이 기업가치 제고에 상대적으 로 중요한 역할을 수행함을 알 수 있다. 셋째, 지배구조 부문은 기업가치에 정(+)의 유의한 영향을 미쳤 다. 이는 ESG 활동 중 지배구조 개선이 기업가치 상승에 기여함 을 보여주며, ESG통합등급의 단독 효과가 지속됨을 시사한다. 넷째, ESG통합등급점수와 외국인지분율 더미변수와의 교차변수 (ESG_T×FOR_D)와 ESG통합등급점수와 연구개발비비율 더미변 수와의 교차변수(ESG_T×RND_D)는 유의한 정(+)의 효과를 보 여, 외국인 투자 참여가 높거나 연구개발 활동이 활발한 기업에서 ESG 활동의 기업가치 제고 효과가 강화됨을 확인하였다. 다섯째, 외국인지분율 더미변수(FOR_D)와 연구개발비비율 더미 변수(RND_D)는 기업가치에 정(+)의 영향을 미쳤으며, 외국인 지 분 및 연구개발비 더미 변수를 포함한 모형이 기업가치 변동 설명 력에 기여함을 확인하였다. 종합적으로, ESG 활동은 기업가치 제고에 긍정적이며, 특히 사 회적 책임 활동과 지배구조 개선이 중요한 역할을 수행한다. 또한 외부 투자자 참여와 연구개발 활동은 ESG 효과를 증폭시키는 조 절 요인이자, 독립적으로 기업가치에 정(+) 영향을 미치는 요인임 을 확인하였다. 본 연구의 시사점으로는 첫째, 본 연구는 ESG 경영이 기업가치 제고에 유의한 영향을 미친다는 점을 실증적으로 입증하였다. 특 히 사회 부문과 지배구조 부문 활동이 기업가치 제고에 중요한 요 인으로 작용함을 확인하였다. 둘째, 외국인 투자자 참여 및 연구개 발 활동이 ESG 효과를 강화함을 확인함으로써, ESG 전략은 기업 내부 요인과 외부 환경이 상호작용할 때 그 효과가 극대화될 수 있음을 시사한다. 본 연구의 한계점으로는 첫째, 표본이 국내 상장기업으로 제한 되어 국가별 규제 환경, 시장 구조, ESG 평가 기준 차이를 고려한 일반화에는 한계가 있다. 둘째, ESG 평가 등급의 상대적 지표성으 로 인해 실제 기업 활동과 완전히 일치하지 않을 수 있다. 셋째, 단면 자료와 회귀분석 기반으로 분석하여 장기적·동태적 ESG 효 과는 반영하지 못하였다. 본 연구의 향후 연구과제로는 첫째, 국제 비교 연구를 통해 다 양한 국가와 산업군에서 ESG와 기업가치 간 관계를 검증할 필요 가 있다. 둘째, 정량적·질적 지표 통합을 통한 ESG 평가 고도화가 요구된다. 셋째, 패널 자료를 활용한 장기적·동태적 분석을 통해 ESG 활동의 지속적 효과를 검증할 필요가 있다. 마지막으로, ESG와 기업 내부 전략(혁신, 인적자원 관리, 글로벌 투자 전략 등) 간 상호작용 연구를 통해 ESG의 실질적 효과와 최적 전략을 도출할 수 있을 것이다.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론 1
• 1. 문제 제기 및 연구의 목적 1
• 2. 연구의 방법 및 범위 2
• Ⅱ. ESG 평가정보와 관련된 이론적 고찰 4
• 1. ESG의 개념 4
• 2. ESG 논의의 확산과 발전 6
• 3. ESG 평가 및 평가체계 7
• 1) 평가 분야 및 평가체계 9
• 2) 평가대상 및 평가절차 11
• 3) 기업피드백 및 ESG 평가결과 활용 12
• 4. ESG 등급체계 및 등급 현황 13
• 1) ESG 등급체계 13
• 2) ESG 등급 현황 14
• (1) 최근 5년 ESG 등급 현황 14
• (2) 최근 5년 영역별 등급 변화 특징 15
• 5. 선행연구 18
• Ⅲ. 연구설계 23
• 1. 자료와 표본 23
• 2. 변수의 정의 23
• 1) 종속변수의 선정 23
• 2) 독립변수의 선정 24
• 3) 통제변수의 선정 25
• 3. 연구모형과 연구방법 26
• 1) 모형 1(ESG_T 및 통제변수 포함 모형) 26
• 2) 모형 2 (ESG_E 및 통제변수 포함 모형) 27
• 3) 모형 3 (ESG_S 및 통제변수 포함 모형) 28
• 4) 모형 4 (ESG_G 및 통제변수 포함 모형) 29
• 5) 모형 5 (ESG_T × FOR_D, ESG_T × RND_D 상호작용 포함 모형) 30
• 6) 모형 6 (ESG_T, FOR_D, RND_D 직접효과 포함 모형) 31
• Ⅳ. 실증분석 결과 33
• 1. 기술통계량 분석 33
• 2. 상관관계분석 35
• 3. 실증분석결과 37
• 1) 모형 (1)의 분석결과 37
• 2) 모형 (2)의 분석결과 38
• 3) 모형 (3)의 분석결과 39
• 4) 모형 (4)의 분석결과 40
• 5) 모형 (5)의 분석결과 41
• 6) 모형 (6)의 분석결과 43
• Ⅴ. 결론 45