국내 상장기업 소유구조 유형과 ESG 경영에 따른 경영성과 분석 : 가족기업과 사모펀드 투자기업의 비교 = Analysis of Management Performance by Ownership Structure Type and ESG Management in Korean Listed Firms - A Comparison of Family Firms and Private Equity-Backed Firms -

국문 초록 (Abstract)

가족기업은 장기적 안정성과 유산 전승을 중시하는 소유구조를 지니는 반면, 사모펀드 투자기업은 단기 수익 실현과 구조조정 중심의 경영 전략을 특징으로 하며 이러한 대조적인 지배구조는 기업성과, 이해관계자 관계, ESG 이행 수준에서 상이한 결과를 초래한다. 그러나 국내에서는 두 소유구조를 실증적으로 비교·분석한 연구가 제한적이었으며, 이에 본 연구는 가족기업과 사모펀드 투자기업 간 경영성과의 차이를 규명하고 한국적 기업지배구조 맥락에서 소유구조의 이질성이 성과에 미치는 영향을 분석함으로써 학문적·정책적 시사점을 제공하고자 하였다. 이를 위해 국내거래소 상장기업을 표본으로 다층적 분석 전략을 활용하였다. 첫째, 단기 성과 분석에서는 성향점수매칭(PSM) 기법을 적용하여 118개 기업을 대상으로 3년 이내 재무성과를 검증하였다. 둘째, 장기 성과 분석에서는 2014년부터 2023년까지 10개 시점의 재무데이터를 활용하여 잠재성장모형(LGM)을 적용함으로써 성과의 초기값과 성장경로를 비교하였다. 셋째, 고용 효과 분석에서는 사모펀드 인수기업 64개를 대상으로 인수 전후 고용 변화를 대응표본 t-검정을 통해 파악하였다. 넷째, ESG 확장 분석에서는 ESG 데이터가 확보된 55개 기업을 대상으로 ESG 요인이 단기 및 장기 재무성과에 미치는 영향을 검증하였다.
연구의 차별성과 기여도는 다음과 같다. 첫째, 기존 연구들이 주로 소유구조와 성과의 관계를 정태적으로 파악하는데 그쳤던 반면, 본 연구는 단기와 장기라는 시간 축에서 성과 변화를 추적함으로써 동태적 분석을 시도하였다. 그 결과 가족기업은 단기적으로 안정적 성과를 보였으나 장기적으로는 하락세를 나타냈고, 사모펀드 투자기업은 초기 성과가 불안정하였으나 성장성 측면에서 일정한 강점을 확인할 수 있었다. 또한 장기분석 결과, 가족기업의 성과 둔화는 세대 교체 지연, 혁신 역량 저하, 지배구조 경직성과 밀접히 관련되어 있음을 확인하였다. 반면 사모펀드 투자기업은 산업별·규모별로 편차가 크며, 일부 기업은 구조조정을 통한 효율성 제고로 장기 성장성이 나타났다. 둘째, ESG 효과를 단기와 장기로 구분하여 분석한 결과, 단기적으로는 재무성과 개선 효과가 제한적이었으나 장기적으로는 매출 증가를 통해 ESG 효과가 가시화됨을 확인하였다. 이는 ESG의 시차효과(Time-lag effect)가 실증적으로 입증된 것으로, ESG 투자가 단기적 재무성과로 즉시 연결되지 않더라도 장기적으로 기업의 가치 제고와 매출 성장에 긍정적 영향을 미친다는 점을 보여준다. 따라서, ESG 경영의 효과 분석에서는 단기비용보다는 장기성과 중심의 접근이 필수적이라는 것을 시사한다. 셋째, 사회적 성과 측면에서 사모펀드 투자기업 인수 후 고용이 일괄적으로 축소된다는 통념과 달리 기업별로 상반된 양상이 나타났다. 이는 소유구조 연구가 단순한 재무적 성과를 넘어 고용 안정성과 같은 사회적 성과까지 포괄해야 함을 시사한다.
정책적·실무적 시사점 역시 뚜렷하다. 가족기업의 경우 세대 교체, 지배구조 경직성, 혁신 역량 한계 등으로 인한 장기 성과 하락을 개선하기 위해 지배구조의 투명성 강화 및 후계자 양성 지원이 필요하다. 사모펀드 투자기업의 경우 기업 간 편차가 크기 때문에 투자 전략의 투명성과 책임성을 높이기 위한 제도적 장치가 마련되어야 한다. 또한 사모펀드 투자기업 인수 이후 고용효과가 기업별로 상이하게 나타난 점은 산업별·규모별 맞춤형 고용정책 설계가 필요함을 시사한다. ESG 정책 측면에서는 단기적으로 비용이 증가하더라도 장기적으로 매출 성장과 기업가치 제고로 이어질 수 있음을 고려해 중·장기 인센티브 중심의 제도 설계가 요구된다. 더불어 총자산과 부채가 일관되게 성과에 영향을 미쳤다는 점은 소유구조와 무관하게 재무 건전성 강화가 기업성과의 핵심 기반임을 확인시켜 준다.
결론적으로 본 연구는 소유구조와 성과의 관계를 시간성, 이질성, ESG 시차효과, 사회적 성과라는 네 가지 확장 축에서 규명하였다. 동시에 가족기업 지배구조 개선, 사모펀드 규제와 지원의 균형, 맞춤형 고용정책, ESG 장기성과 중심의 제도 설계라는 구체적 정책 방향을 제시함으로써, 향후 학문적 연구뿐만 아니라 실제 기업 운영과 정책 설계에 있어 실질적인 기초 자료로 활용될 수 있을 것이다. 이상의 분석을 통해 본 연구는 한국적 기업지배구조 맥락에서 소유구조의 시간적 역동성과 지속가능성을 실증적으로 규명하였다는 점에서 학문적 의의를 지닌다.

주제어 : 소유구조, 가족기업, 사모펀드, 경영성과, ESG, 잠재성장모형(LGM)

목차 (Table of Contents)

• 표 목차ⅴ
• 그림 목차 ⅶ
• 논문 개요 ⅷ
• Ⅰ. 서 론 1
• 1. 연구 배경 및 목적 1
• 가. 연구의 배경 1
• 나. 연구의 목적 3
• 2. 연구 방법 및 구성 5
• Ⅱ. 이론적 배경8
• 1. 소유구조 8
• 가. 개념8
• 나. 선행연구 12
• 2. 가족기업20
• 가. 개념 20
• 나. 특징 24
• 다. 선행연구 31
• 3. 사모펀드 투자기업38
• 가. 개념 38
• 나. 특징 44
• 다. 선행연구 49
• 4. ESG 52
• 가. 개념 52
• 나. ESG 경영의 요소56
• 다. ESG와 지속가능경영의 필요성61
• 라. 선행연구 62
• 5. 이론적 관점에서 본 가족기업과 사모펀드 투자기업67
• 가. 대리인이론과 가족기업68
• 나. 행동대리인이론과 사모펀드 투자기업 69
• 다. 자원기반관점70
• 6. 경영성과74
• 가. 개념 74
• 나. 재무적 성과 75
• 다. 비재무적 성과 79
• Ⅲ. 연구설계 82
• 1. 연구모형82
• 2. 연구가설85
• 3. 변수의 조작적 정의 86
• 4. 표본의 구성 및 자료 89
• 5. 통계분석 방법 90
• 가. 단기 경영성과 분석90
• 나. 장기 경영성과 분석92
• 다. 고용규모 변화 분석93
• 라. ESG 확장 분석 93
• Ⅳ. 실증분석 94
• 1. 기술통계 및 기초분석94
• 가. 표본의 일반적 특성94
• 나. 주요 변수의 기술통계 97
• 다. 집단별 주요 변수 비교99
• 2. 소유구조와 단기 성과 101
• 가. 성향점수매칭(PSM) 결과101
• 나. t-검정 결과104
• 3. 소유구조와 장기 성과 108
• 가. 자기자본이익률(ROE)110
• 나. 총자산이익률(ROA)113
• 다. 영업이익118
• 라. 매출액 122
• 4. 사모펀드 투자기업의 투자 전후 고용효과 분석126
• 5. ESG 요인과 성과 128
• 가. ESG 요인과 단기성과 129
• 나. ESG 요인과 장기성과 132
• Ⅴ. 결 론135
• 1. 연구의 요약 135
• 2. 연구의 의의와 시사점 138
• 가. 학문적 의의와 시사점138
• 나. 정책적 의의와 시사점140
• 3. 연구의 기여 및 향후 연구 방향 140
• 참고문헌144
• ABSTRACT 176