기업의 지배구조와 부동산 보유 전략이 경영성과와 조세회피에 미치는 영향 = The Effects of Corporate Governance and Real Estate Holding Strategies on Management Performance and Tax Avoidance

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study empirically investigates the effects of corporate governance and real estate holding strategies on firm performance and tax avoidance, as well as the interaction effects between these two factors, using listed firms in Korea. The sample includes 439 firm-year observations (5,738 firm-year data) from 2011 to 2024, excluding financial and insurance firms, firms with negative pre-tax income, and firms with no real estate holdings.
The empirical results indicate that the largest shareholder ownership positively and significantly affects return on total assets (ROA) but not earnings per share (EPS), while foreign ownership significantly affects EPS but not ROA. This suggests that large shareholders focus on long-term asset utilization and monitoring, whereas foreign investors prioritize short-term shareholder value maximization. Regarding tax avoidance, largest shareholder ownership positively affects the effective corporate tax rate (ETR) but not the cash effective tax rate (CETR), whereas foreign ownership positively affects CETR but not ETR.
Regarding real estate holding strategies, total real estate holdings do not significantly affect firm performance, but firms with higher proportions of operating real estate exhibit significantly higher EPS, indicating that operating real estate functions as a strategic asset directly linked to production and sales activities. Real estate holdings, however, do not significantly influence tax avoidance.
The interaction analysis shows that the interaction between largest shareholder ownership and total real estate holdings negatively affects firm performance, while interactions between foreign ownership and any real estate measure are not significant. No interaction effects are observed for tax avoidance. This suggests that tax avoidance strategies are primarily determined by corporate governance type, investor characteristics, and compliance orientation, independently of real estate holdings.
The study provides several implications. First, the impact of corporate governance on firm performance varies by governance type and performance measure, highlighting the need to distinguish between short-term profitability and long-term asset efficiency. Second, real estate should be utilized as a strategic asset linked to operations rather than merely a financial investment to enhance performance. Third, considering corporate governance and real estate strategies jointly enables more precise strategic decision-making for improving performance. Finally, excessive real estate holdings in large shareholder-dominated firms may negatively impact performance, emphasizing the importance of efficient resource allocation and long-term value creation.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 상장기업을 대상으로 기업의 지배구조와 부동산 보유 전략이 경 영성과와 조세회피에 미치는 영향을 실증적으로 분석하고, 두 요인의 상호작 용 효과까지 검증하는 것을 목적으로 한다. 연구대상은 2011년부터 2024년까 지 코스피·코스닥 상장기업으로, 금융업·보험업, 법인세차감전순이익이 음수인 기업, 부동산 보유 이력이 없는 기업 등을 제외한 총 439개 기업-연, 5,738개 기업-연도 자료를 활용하였다. 실증분석 결과, 최대주주지분율은 총자산순이익률에 정(+)의 유의한 영향을 미치나 주당순이익에는 영향을 미치지 않았으며, 외국인지분율은 주당순이익 에는 유의한 영향을 미치나 총자산순이익률에는 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 최대주주가 장기적 자산 활용과 경영감시에 초점을 맞추는 반 면, 외국인 투자자는 단기적 주주가치 극대화 중심으로 경영에 영향을 미치기 때문으로 해석된다. 또한, 최대주주지분율은 유효법인세율에 정(+)의 영향을 미쳤으나, 현금유효법인세율에는 영향을 미치지 않았고, 외국인지분율은 현금 유효법인세율에는 정(+)의 유의한 영향을 보였으나 유효법인세율에는 영향을 미치지 않았다. 부동산 보유 전략과 경영성과의 관계를 검증한 결과, 총기업부동산비율은 경영성과에 유의한 영향을 미치지 않았으나, 사업용부동산비율이 높은 기업은 주당순이익(EPS)이 유의하게 높은 것으로 나타났다. 이는 사업용부동산이 생 산 및 영업활동과 직접 연계되어 단기적 수익성을 개선하는 전략적 자산 역할 을 수행하기 때문으로 해석된다. 반면, 부동산 보유 전략은 유효법인세율과 현 금유효법인세율에는 유의한 영향을 미치지 않아 조세회피 결정과는 관련성이 제한적임을 확인하였다. 기업지배구조와 부동산 보유 전략의 상호작용 분석 결과, 최대주주지분율과 총기업부동산비율의 상호작용은 경영성과에 부(-)의 영향을 미쳤으나, 외국인 지분율과 모든 부동산 지표 간 상호작용은 유의하지 않았다. 반면, 기업지배구 조와 부동산 보유 전략의 상호작용은 조세회피에는 유의한 영향을 미치지 않 았다. 이는 기업의 조세회피 전략이 지배구조 유형과 투자자 성격, 준법 경영 여부에 따라 결정되며, 부동산 보유 전략과는 독립적으로 작용함을 시사한다. 본 연구의 시사점은 다음과 같다. 첫째, 기업의 지배구조 유형과 성과지표 특성에 따라 경영성과 영향이 상이하므로, 단기적 수익성과 장기적 자산 효율 성을 구분하여 분석할 필요가 있다. 둘째, 부동산은 단순한 재무적 투자보다는 생산·영업 활동과 연계한 전략적 자산으로 활용할 때 경영성과 개선 효과가 나타난다. 셋째, 기업지배구조와 부동산 활용 전략을 통합적으로 고려하면 경 영성과 개선을 위한 전략적 의사결정이 보다 정교화될 수 있다. 마지막으로, 최대주주 중심 기업에서는 과도한 부동산 보유가 경영성과에 부정적 영향을 줄 수 있으므로 자원의 효율적 배분과 장기적 가치 창출을 위한 전략적 관리 가 필요함을 시사한다.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서 론 1
• 제 1 절 연구배경과 연구목적 1
• 1. 연구배경 1
• 2. 연구목적 3
• 제 2 절 연구방법과 논문의 구성 4
• 1. 연구방법 4
• 2. 논문의 구성 5
• 제 2 장 이론적 고찰과 선행연구 검토 7
• 제 1 절 이론적 고찰 7
• 1. 기업지배구조 7
• 2. 기업부동산 14
• 3. 경영성과 19
• 4. 조세회피 22
• 제 2 절 선행연구 24
• 1. 기업지배구조와 경영성과 25
• 2. 기업지배구조와 조세회피 31
• 3. 기업지배구조와 부동산 보유 전략 34
• 4. 기업의 부동산 보유 전략과 경영성과 39
• 5. 선행연구와의 차별성 43
• 제 3 장 연구의 설계 45
• 제 1 절 연구가설의 설정 45
• 1. 기업지배구조와 경영성과 간의 관계 45
• 2. 기업지배구조와 조세회피 간의 관계 46
• 3. 기업의 부동산 보유 전략과 경영성과 간의 관계 48
• 4. 기업의 부동산 보유 전략과 조세회피 간의 관계 50
• 5. 기업지배구조와 경영성과, 조세회피의 관계에서 기업의 부동산 보유 전략의 조절효과 51
• 제 2 절 연구모형 54
• 1. 기업지배구조와 경영성과 간의 관계 55
• 2. 기업지배구조와 조세회피 간의 관계 57
• 3. 부동산 보유 전략과 경영성과 간의 관계 59
• 4. 부동산 보유 전략과 조세회피 간의 관계 61
• 5. 기업지배구조와 경영성과 간의 관계에서 부동산 보유 전략의 조절역할 62
• 6. 기업지배구조와 조세회피 간의 관계에서 부동산 보유 전략의 조절역할 67
• 제 3 절 변수의 정의와 측정 71
• 1. 종속변수 71
• 2. 독립변수 72
• 3. 통제변수 73
• 제 4 절 표본선정과 자료분석방법 80
• 1. 표본선정 80
• 2. 자료분석방법 82
• 제 4 장 실증분석 결과 및 해석 84
• 제 1 절 기술통계량 및 상관관계 분석 84
• 1. 기술통계량 96
• 2. 상관관계 분석 99
• 제 2 절 가설검증 101
• 1. 기업지배구조와 경영성과 간의 관계 검증 결과 101
• 2. 기업지배구조와 조세회피 간의 관계 검증 결과 106
• 3. 부동산 보유 전략과 경영성과 간의 관계 검증 결과 111
• 4. 부동산 보유 전략과 조세회피 간의 관계 검증 결과 116
• 5. 기업지배구조와 경영성과 간의 관계에서 부동산 보유 전략의 조절역할 검증 결과 121
• 6. 기업지배구조와 조세회피 간의 관계에서 부동산 보유 전략의 조절역할 검증 결과 127
• 7. 추가분석 133
• 8. 가설검증 결과 140
• 제 5 장 결론 144
• 제 1 절 연구결과의 요약 144
• 제 2 절 연구의 한계점 및 향후 연구방향 148
• 참 고 문 헌 151
• ABSTRACT 161