국내 주식시장에서 9 월 효과와 실적 모멘텀 텍스트의 관계에 관한 실증연구 = An Empirical Study on the Relationship Between the September Effect and Earnings Momentum Text Signals in the Korean Stock Market

국문 초록 (Abstract)

국내 주식시장에서 9 월 효과와 실적 모멘텀 텍스트의 관계에 관한 실증연구 본 연구는 국내 주식시장에서 9 월에 나타나는 수익률 특성을 분석하고, 실적 모멘텀 관련 텍스트가 언급된 종목이 KOSPI 대비 통계적으로 유의한 초과수익을 창출하는지를 검정하였다. 2002 년부터 2024 년까지의 월간 수익률 자료(N = 23)를 활용한 기술통계 분석 결과, KOSPI 의 9 월 수익률은 평균 –0.06%, 중앙값 0.8%, 표준편차 5.82%로 나타나 높은 변동성과 완만한 음의 비대칭성을 보였다. 전체 관측치 중 60.9%는 양의 수익률을 기록했음에도 불구하고, 일부 큰 폭의 음의 관측값이 평균을 낮추는 것으로 확인되었다. 반면 실적 모멘텀 관련 텍스트가 언급된 종목은 –13%에서 88%까지 매우 넓은 변동폭을 보였으며, 전체의 65.2%에서 양의 수익률이 나타났다. 특히 여러 연도에서 극단적인 양의 수익률이 발생하여 분포의 상단 꼬리를 크게 확장시켰다. 두 집단의 수익률 차이에 대해 대응표본 Wilcoxon 부호-순위 검정을 실시한 결과, 통계량 W = 37, p = 0.00128로 나타나 실적 모멘텀 언급 종목이 9월에 KOSPI를 일관되게 초과하는 성과를 보인다는 점이 통계적으로 확인되었다. 이러한 결과는 9 월 수익률 구조가 비대칭성과 높은 변동성을 특징으로 하며, 금융 뉴스에서 추출한 텍스트 기반 실적 모멘텀이 초과수익을 설명하는 데 의미 있는 설명력을 제공함을 시사한다. 본 연구는 계절적 수익률 패턴을 텍스트 기반 질적 신호와 통합적으로 분석하여, 기존 계절효과 문헌이 다루지 못한 정보 기반 초과수익의 구조적 근거를 제시함으로써 학술적·실무적 기여를 동시에 확장한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the return characteristics of the Korean stock market in September and
evaluates whether earnings-momentum–mentioned stocks yield statistically significant excess
returns compared to the KOSPI index. Using monthly return data from 2002 to 2024 (N = 23),
descriptive statistics indicate that KOSPI September returns exhibit modest performance with an
average of –0.06%, a median of 0.8%, and a standard deviation of 5.82%, reflecting high volatility
and mild negative skewness. Although 60.9% of the years show positive returns, several large
negative observations depress the overall mean. In contrast, earnings-momentum–mentioned
stocks display substantially larger fluctuations, ranging from –13% to 88%, with 65.2% of the
years yielding positive returns and multiple extreme positive values driving the distribution. A
Wilcoxon signed-rank test conducted on the paired return differences reveals a statistically
significant performance gap (W = 37, p = .00128), indicating that earnings-momentum–
mentioned stocks consistently outperform the KOSPI in September. These findings suggest that
the seasonal return structure of September is characterized by asymmetry and heightened
variability, and that text-based earnings momentum provides meaningful explanatory power for
excess returns. The study contributes to the literature by linking seasonal patterns with qualitative
information extracted from financial news.

목차 (Table of Contents)

• 1. 서론 1
• 1.1 연구배경 1
• 1.2 연구목적 2
• 1.3 연구의 범위와 한계 2
• 1.4 연구구성 3
• 2. 이론적 배경 및 선행 연구 4
• 2.1 주식시장의 계절효과 연구 4
• 2.2 실적 모멘텀의 개념과 연구 5
• 2.3 텍스트 기반 정보요인에 관한 연구 6
• 2.4 선행연구의 종합과 연구의 위치 7
• 3. 연구방법 8
• 3.1 연구자료의 구성 8
• 3.2 표본 선정 기준과 수익률 산출 방식 9
• 3.3 변수 정의 및 분석 구조 9
• 3.4 분석방법 10
• 4. 실증분석 12
• 4.1 9 월 효과 분석 12
• 4.1.1 KOSPI 02~23 년 월별 등락률 분석 12
• 4.1.2 최근 10 년(2015~2024 년) 월별 등락률 비교 분석 13
• 4.1.3 9 월 수익률의 구조적 특성 분석 14
• 4.2. 텍스트 기반 변수의 정교화: 단순 언급 빈도의 한계와 감성 강도의 도입 15
• 4.2.1 단순 언급 빈도(N)와 미래 수익률 간의 관계 16
• 4.2.2. 긍정적 강도(St) 기반 회귀 분석 결과 (삼성전자) 17
• 4.3 텍스트 기반 실적 모멘텀 종목의 9 월 수익률 분석 17
• 4.4 KOSPI 와 텍스트 기반 실적 모멘텀 종목군의 구조적 차이 분석 19
• 4.5 Wilcoxon 부호-순위 검정을 통한 통계적 유의성 검정 20
• 4.6 연구 결과의 일반화 가능성 및 포트폴리오 성과 검증 23
• 4.7 실증 분석 결과의 종합적 해석 24
• 5. 결론 25
• 5.1 연구 요약 25
• 5.2 학술적 시사점 26
• 5.3 실무적 시사점 26
• 5.4 연구의 한계 27
• 5.5 향후 연구 방향 28
• 참고문헌 30
• Abstract 32