경영자 어조가 회계정보 비교가능성에 미치는 영향 = The Impact of Managerial Tone on the Comparability of Accounting Information

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 사업보고서의 텍스트 정보량이 급증하고 그 복잡성이 심화되는 현대 공시 환경 속에서, 비정형 정보인 '경영자 어조(Managerial Tone)'가 회계정보의 핵심 질적 특성인 '비교가능성(Comparability)'에 미치는 영향을 실증적으로 분석한다. 기존 비교가능성 결정요인 연구가 주로 제도적 요인이나 감사 요인에 집중되었던 것과 달리, 본 연구는 경영자 특성이라는 기업 내부 요인에 초점을 맞추어 De Franco et al.(2023)이 지적한 연구 공백을 메우고자 한다.
이론적으로, 정보신호이론에 근거하여 법적 책임이 수반되는 사업보고서 MD&A(Management Discussion and Analysis)의 긍정적 어조는 기업의 미래 성과에 대한 경영자의 자신감을 나타내는 신호로 작용하며, 신호 신뢰성 유지를 위해 경영자는 투명하고 일관된 회계처리를 선택하여 비교가능성을 높일 것으로 예상된다. 반면, 기회주의적 동기가 존재할 경우 긍정적 어조는 실적 부진을 감추는 수단으로 사용되어 비교가능성을 저해할 수 있으며, 재무분석가 팔로우나 투자자 관심과 같은 외부 감시가 강할수록 이러한 기회주의적 행태가 억제되어 긍정적 어조와 비교가능성 간의 양(+)의 관계가 강화될 수 있다.
본 연구는 2015년부터 2023년까지 국내 유가증권시장 및 코스닥 상장기업10,061개 기업-연도 관측치를 대상으로 분석을 수행하였다. 경영자 어조는 한국어 금융 텍스트에 특화된 KR-FinBERT-SC 모델을 이용하여 사업보고서 MD&A 섹션에서 측정하였으며, 회계정보 비교가능성은 De Franco et al.(2011)의 방법론을 따라 측정하였다.
실증분석 결과, 다음과 같은 주요 발견을 도출하였다. 첫째, 경영자의 긍정적 어조는 회계정보 비교가능성을 유의하게 향상시키는 것으로 나타났다. 둘째, 경영자의 기회주의적 행위(재량적 발생액으로 측정)가 클수록 긍정적 어조와 비교가능성 간의 양의 관계가 유의하게 약화되었다. 셋째, 재무분석가 팔로우가 많거나 투자자 관심도가 높아 외부 감시가 강한 정보환경에서는 긍정적 어조가 비교가능성에 미치는 긍정적 효과가 더욱 강화되었다. 넷째, 긍정적 어조를 보이는 기업에서 순이익(EPS)의 가치관련성은 증가하고 장부가치(BPS)의 가치관련성은 감소하는 것으로 나타나, 긍정적 어조가 순이익 정보의 질을 향상시키는 메커니즘을 확인하였다. 다섯째, 손실/비손실 기업을 비교한 결과, 경영자의 긍정적 어조가 실제 양호한 성과로 뒷받침될 때 신호의 신뢰성이 높아져 비교가능성 제고 효과가 강화됨을 확인하였다.
본 연구의 학술적 공헌점은 다음과 같다. 경영자 어조라는 비정형 정보가 회계정보의 질적 특성에 체계적인 영향을 미친다는 실증적 증거를 제시하여 비교가능성 연구의 범위를 기업 내부 요인으로 확장하며, 한국어 텍스트에 특화된 최신 자연어처리 기술을 활용한 방법론적 기여를 할 수 있다. 실무적으로는, 투자자와 규제기관에게 MD&A의 텍스트 정보가 기업의 회계처리 방식과 정보 유용성을 판단하는 데 중요한 단서가 될 수 있음을 시사하며, 특히 기업의 정보환경과 경영자의 기회주의적 동기를 함께 고려한 종합적 평가의 필요성을 제안한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study empirically examines the effect of managerial tone in Management Discussion and Analysis (MD&A) on financial statement comparability in the context of increasingly complex corporate disclosures. While prior research on comparability determinants has predominantly focused on institutional factors and audit-related factors, we address the research gap identified by De Franco et al. (2023) by focusing on firm-internal factors, specifically managerial characteristics.
Drawing on signaling theory, we hypothesize that positive managerial tone in MD&A, which is subject to legal liability, serves as a credible signal of management's confidence in future performance. To maintain signal credibility, managers with positive tone are expected to adopt transparent and consistent accounting practices, thereby enhancing comparability. However, when opportunistic motives exist, positive tone may be used strategically to obscure poor performance, reducing comparability. We further predict that external monitoring mechanisms, such as analyst following and investor attention, moderate this relationship by constraining opportunistic behavior.
We analyze 10,061 firm-year observations of Korean KOSPI and KOSDAQ listed firms from 2015 to 2023. Managerial tone is measured using KR-FinBERT-SC, a Korean financial-domain-specific language model, applied to MD&A sections of business reports. Financial statement comparability is measured following De Franco et al. (2011).
Our empirical findings are as follows. First, positive managerial tone significantly enhances financial statement comparability. Second, opportunistic behavior, measured by discretionary accruals, significantly weakens the positive relationship between tone and comparability. Third, the positive effect of managerial tone on comparability is significantly stronger in firms with high analyst following or high investor attention, supporting the monitoring role of information environment. Fourth, value relevance decomposition analysis following Barth et al. (2012) reveals that positive tone increases the value relevance of earnings (EPS) while decreasing that of book value (BPS), suggesting that positive tone enhances earnings quality. Fifth, comparing loss and non-loss firms, the coefficient on managerial tone is larger for non-loss firms than for loss firms. This indicates that when positive tone is supported by actual favorable performance, signal credibility increases, thereby strengthening the positive effect on comparability. Sixth, robustness tests using alternative tone measures and lagged variable analysis consistently support our main findings and substantially mitigate reverse causality concerns.
This study makes several contributions. Academically, we extend comparability research by providing empirical evidence that unstructured textual information systematically influences accounting quality characteristics, and we contribute methodologically by employing state-of-the-art Korean NLP technology for tone measurement. Practically, our findings suggest that MD&A textual information serves as an important indicator of firms' accounting practices and information usefulness for investors and regulators, emphasizing the need for comprehensive evaluation that jointly considers information environment and managerial opportunistic motives.

목차 (Table of Contents)

• 제Ⅰ장 서론 1
• 제Ⅱ장 선행연구 및 가설설정 6
• 제1절 경영자 어조에 대한 선행연구 6
• 제2절 회계정보 비교가능성에 대한 선행연구 10
• 제3절 가설설정 15
• 제Ⅲ장 연구방법 및 표본 24
• 제1절 변수의 측정 24
• 1. 경영자 어조의 측정 24
• 2. 회계정보 비교가능성의 측정 29
• 제2절 회귀분석모형 31
• 제3절 표본의 선정 34
• 제Ⅳ장 분석결과 37
• 제1절 기술통계량 37
• 제2절 상관관계 40
• 제3절 회귀분석 결과 42
• 1. 경영자 어조가 회계정보 비교가능성에 미치는 영향 42
• 2. 기회주의적 행위의 영향 45
• 3. 정보환경의 조절효과 분석 47
• 제4절 추가 분석 50
• 1. 경영실적별 세분화 분석 50
• 2. 매개효과 분석: 외부 감시를 통한 비교가능성 향상 메커니즘 53
• 3. 비교가능성 메커니즘 분석: 가치관련성 분해 56
• 4. Francis et al. 방법론을 활용한 경영실적별 분석 59
• 제5절 강건성 분석 62
• 1. 시차분석 62
• 2. Google Cloud Platform API로 측정한 대안적 경영자 65
• 제Ⅴ장 결론 67
• 참고문헌 71
• 국문초록 77