토큰증권 옵션의 프리미엄 평가에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

가상자산 시장의 집중화로 인해 다수의 투자자들이 가상자산 거래소로 이 동하면서 전통 증권사는 고객 이탈과 거래 축소를 겪었다. 그래서 증권사는 토큰증권을 새로운 성장 동력으로 인식하였고, 증권시장 규모 확대와 고객층 을 회복을 위해 토큰증권 사업에 많은 관심을 보이고 있다. 금융위원회 또한 “조각투자 등 신종증권 사업 관련 가이드라인”과 “토큰증 권(Security Token) 발행 및 유통 규율체계 정비방안” 을 발표하며 토큰증 권의 제도화를 준비하고 있고, 주요 증권사들은 이러한 제도에 대응하기 위 해 STO 협의체를 구성하고 있다. 그러나 제도화 이후 초기 토큰증권 시장은 가격 변동성과 유동성 부족으로 인해 투자 리스크가 높다는 점을 지적하고 있고 이러한 환경에서 가격 변동 에 따른 손실 위험을 완화하고 시장의 안정적 가격 형성에 도움을 주기 위 해 토큰증권을 기초자산으로 한 옵션과 같은 파생상품 도입이 필요하다. 본 연구는 토큰증권 시장에서의 옵션상품 도입 가능성을 탐색하고, 그 옵션 프리미엄을 평가하기 위한 방법을 제안하고자 한다. 이를 위하여 토큰증권의 고유한 특성 중 하나인 배당 지급에 따른 가격 변동을 확률과정으로 표현하 고자, 기존 주가의 확률과정에 배당 지급을 반영할 수 있는 가능성을 검토하 였으며, 이렇게 반영된 확률과정을 기반으로 이항모형(Binomial Model), 몬 테카를로 시뮬레이션(Monte Carlo Simulation) 그리고 블랙–숄즈-머튼 모형 (Black–Scholes-Merton Model)을 통해 토큰증권 옵션의 평가 가능성을 분 석하였다. 또한 전통적인 방법론으로 산출한 옵션 가격과 배당지급을 반영한 방법론 으로 산출한 옵션 가격을 비교하여, 토큰증권의 배당 지급에 따른 프리미엄 차이를 확인하였다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

As the concentration of the virtual asset market has increased, a large number of investors have shifted to cryptocurrency exchanges, leading traditional securities firms to experience customer attrition and a contraction in trading activity. In response, securities firms have recognized token securities as a new growth driver and have shown significant interest in the token securities business as a means to expand the size of the securities market and restore their customer base.
The Financial Services Commission has also announced the “Guidelines on New Securities Businesses such as Fractional Investment” and the “Plan for Establishing a Regulatory Framework for the Issuance and Distribution of Security Tokens”, thereby preparing for the institutionalization of token securities. In line with these regulatory developments, major securities firms have formed STO (Security Token Offering) councils to respond to the emerging token securities framework.
However, the token securities market in its early stage following institutionalization faces high investment risk due to price volatility and insufficient liquidity. Under such circumstances, the introduction of derivative products, such as options based on token securities as underlying assets, is necessary to mitigate losses arising from price fluctuations and to contribute to stable price formation in the market.
This study explores the feasibility of introducing option products in the token securities market and proposes a methodology for evaluating their option premiums. To this end, price fluctuations resulting from dividend payments—one of the distinctive characteristics of token securities—are modeled as a stochastic process. Specifically, the study examines the feasibility of incorporating dividend payments into the traditional stochastic process of stock prices. Based on the adjusted stochastic process, the valuation feasibility of token security options is analyzed using the Binomial Model, Monte Carlo Simulation, and the Black–Scholes–Merton Model.
In addition, this study compares option prices derived from traditional valuation methods with those obtained from valuation methods that incorporate dividend payments, thereby identifying differences in option premiums attributable to dividend payments in token securities.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ 서론 1
• 1.1 연구 배경 및 목적 1
• 1.2 선행연구 및 논문 구성 2
• Ⅱ 본론 5
• 2.1 토큰증권 5
• 2.1.1 토큰증권의 개념 5
• 2.1.2 토큰증권 시장현황 및 전망 7
• 2.2 옵션 8
• 2.3 평가모형 10
• 2.3.1 이항모형 10
• 2.3.2 기하브라운 운동 13
• 2.3.3 이토정리 16
• 2.3.4 몬테카를로 시뮬레이션 17
• 2.3.5 블랙-숄즈-머튼의 옵션가격 결정 모형 19
• 2.4 토큰증권 옵션 평가 방법 22
• 2.4.1 이항모형을 활용한 평가 23
• 2.4.2 블랙-숄즈-머튼의 옵션가격 결정 모형을 활용한 평가 27
• 2.4.3 몬테카를로 시뮬레이션을 활용한 평가 30
• Ⅲ 실증분석 32
• 3.1 상품의 정보 32
• 3.2 평가 결과 및 해석 33
• Ⅳ 결론 39
• Ⅴ 참고문헌 43
• Ⅵ 영문 논문제출서 45
• Ⅶ 영문 인준서 46
• Ⅷ 영문 초록(ABSTRACT) 47