Essays on Interest Rate Determination: Empirical Analyses on Media Framing and Term Structure = 이자율 결정에 관한 에세이: 미디어 프레이밍과 기간구조에 관한 실증분석

국문 초록 (Abstract)

본 학위논문은 이자율 결정에 관하여 크게 두 개의 연구로 구성되어 있다.

제 1장에서는 한국은행의 기준금리 결정과 관련하여 한국은행의 의사 결정 이전에 언론에 나타나는 논조가 중립적인지 그 여부에 대해 분석한다. 언론의 정치적/경제적 이해 관계에 따라 특정 사안에 대해 나타내는 논조는 중립적이지 않다는 점에 착안하여, 한국은행의 금리 결정에 대해서도 언론의 프레이밍(framing) 혹은 편향성(bias)이 존재한다는 것이다. 연구 과정에서 자연어처리(NLP) 기법을 광범위하게 검토하고, 언론의 사설을 분류하여 실증 분석한 결과, 기준 금리 결정 이전에 금리 인하를 지지하는 논조를 지닌 사설의 비중이 상대적으로 높은 것으로 나타났으며, 특히, 이른바 보수 언론으로 불리우는 조선, 중앙, 동아일보 및 경제 전문 매체에 해당하는 한국경제신문과 매일경제에서 금리 인하를 지지하는 논조의 사설이 더 눈에 띄는 경향을 발견하였다.

제 2장에서는 금융시장에서 체결되는 장기 및 단기 금융계약에 책정되는 이자율을 상호 비교함으로써 장기이자율과 단기이자율의 차이를 자금공급자의 관점에서 분석하는 새로운 시각을 제공한다. 구체적으로 장기 채권 발행 계약의 경우, 단기 채권 발행 계약과 달리 계약 기간 동안 자금차입자의 신용상황에 따라서 자금의 롤오버(rollover) 혹은 재융자(refinance)를 거부할 일종의 옵션(option)이 배제되는 상황으로 볼 수 있다. 이에 따른 추가적인 이자율의 보상이 이루어져야 하는 것이 본 연구의 관점이다. 이와 같은 관점에서 두 가지의 자료를 이용한 실증분석 결과를 제시한다. 먼저 국내 한 신용평가사에서 제공된 기업 단위 자료를 분석한 결과, 신용 위험이 적절하게 통제된 후, 장기부채비율이 증가함에 따라 이자율이 상승하는 경향이 관찰되었으며, 이 때, 신용위험이 높은 기업의 경우 장기 계약 체결에 따라 추가적인 금리를 책정하는 현상이 발견되었다. 다음으로, 국내 한 금융기관으로부터 제공된 개별 여신 계좌 자료로부터 이와 같은 현상이 동일하게 관측되는지 분석하였다. 그 결과, 여신의 계약 만기 기간이 증가함에 따라 이자율이 상승하는 경향이 관찰되었으며, 이 때, 신용위험이 높은 차입자의 경우에는 장기 계약 체결에 따라 추가적인 금리를 책정하는 현상이 각 자료에서 공통적으로 발견되었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This dissertation comprises two analyses related to the determination of interest rates.

Chapter 1 examines whether the tone of media coverage preceding the Bank of Korea’s (BOK) monetary policy decisions is neutral. If media framing exists, the
press does not present policy rate decisions in a balanced tone but instead conveys its stance through biased language in editorials. In light of this, we examine whether such framing is present in media discourse surrounding the BOK’s benchmark interest rate decisions, potentially influenced by political or economic interests. After considering extensive Natural Language Processing (NLP) techniques, the study categorizes editorials by human labeling and conducts an empirical analysis. The results indicate that, prior to rate decisions, a relatively high proportion of editorials reveal a tone favoring rate cuts. This tendency is particularly pronounced in conservative outlets such as Chosun Ilbo, JoongAng Ilbo, DongA Ilbo, as well as economically focused publications like Korea Economic Daily and Maeil Business Newspaper. This study contributes
by demonstrating the applicability of NLP techniques in economic research.

Chapter 2 provides a novel perspective on the difference between long-term and short-term interest rates by comparing the rates applied in long-term and short-term financial contracts in the market from the perspective of capital providers. Specifically, long-term bond issuance contracts differ from short-term ones in that they exclude an option that would allow the lender to refuse rollovers or refinances of funds based on the borrower’s default risk during the contract period. This exclusion requires additional interest rate compensation. To investigate, this study analyzes firm-level data provided by a domestic credit rating agency as well as individual loan-level data from a domestic financial institution. The empirical analyses indicate a general increase in interest rates as contract maturity lengthens. Furthermore, borrowers with higher credit risk exhibit a consistent tendency for additional interest rate premiums in long-term contracts across both datasets.

목차 (Table of Contents)

• Abstract i
• Contents iii
• List of Figures vi
• List of Tables viii
• Chapter 1. Media Framing: Do They Advocate for Lower Interest Rates Prior to the Central Bank’s Decision? 1
• 1.1 Introduction 1
• 1.2 Literature Survey 4
• 1.2.1 Economic Researches on Language 4
• 1.2.2 Recent Studies on Language 6
• 1.2.3 Sentiment Analysis 7
• 1.3 Data 11
• 1.3.1 Newspaper Editorials 12
• 1.3.2 Labeling Sentiment 12
• 1.3.3 Classification of Monetary Policy Episodes 16
• 1.3.4 Descriptive Statistics 17
• 1.4 Econometric Analysis and Results 20
• 1.4.1 Model 20
• 1.4.2 Result 22
• 1.5 Subsample Analysis 25
• 1.5.1 Rate hold episode 25
• 1.5.2 Daily newspapers 27
• 1.5.3 Economic newspapers 27
• 1.6 Concluding Remarks 29
• Appendix 33
• Bibliography 37
• Chapter 2. Is the Option to Refinance Priced? Evidence From the Term Structure of Interest Rates 42
• 2.1 Introduction 42
• 2.2 Conceptual Framework and Literature Review 46
• 2.2.1 Bond Contracts from an Option Perspective 46
• 2.2.2 Credit Risk and Bond Yield 47
• 2.2.3 Determinants of Loan Maturity 49
• 2.3 Firm-level Data Analysis 49
• 2.3.1 Data 50
• 2.3.2 Loan Maturity and the Borrowing Costs by Credit Rating 54
• 2.3.3 Econometric Models and Results 55
• 2.3.4 Summary and Concluding Remarks 62
• 2.4 Account-level Loan Data Analysis 62
• 2.4.1 Data 64
• 2.4.2 Average Maturity Periods and Interest Rates by Credit Ratings 69
• 2.4.3 Econometric Models and Results on Account-level Data 71
• 2.4.4 Summary and Concluding Remarks 77
• 2.5 Conclusion 77
• Appendix 80
• Bibliography 85
• 국문초록 90