조각투자를 둘러싼 법적 쟁점에 관한 연구 = Study on Legal Issues Related to Fragmented Financial Investment Product

국문 초록 (Abstract)

조각투자 상품이 출현한 이후 증권에 해당하는지 여부가 문제되었다. 이와 관련하여 금융당국에서는 2022. 4. 28. “조각투자 등 신종증권 사업관련 가이드라인”을 발표하였고 일정한 요건하에서 증권에 해당하며 그중에서도 특히 투자계약증권에 해당할 수 있다는 판단을 내렸다. 투자계약증권은 자본시장법 제정 시 도입되었으나 최근 조각투자와 관련하여 주목받고 있다. 또 다른 형태의 조각투자상품은 비금전신탁형 수익증권으로 발행된 경우이다. 혁신금융서비스로 지정된 일부 사업의 경우 부동산 등의 기초자산을 신탁하여 수익증권을 발행하고 있다.
투자계약증권은 “특정 투자자가 공동사업에 투자하고 타인이 수행한 사업의 결과에 따른 손익을 귀속받는 계약상의 권리”로 정의된다. 투자계약증권은 전통적인 증권과 비정형 간접투자 지분을 포괄하며, 비정형 간접투자의 규제 공백을 메우기 위해 도입되었다. 투자계약증권의 도입은 미국의 '하위 기준'을 차용하여 신종 증권에 대응하기 위함이라고 볼 수 있고 이러한 전제하에서 투자계약증권과 집합투자증권의 차이점과 적용 범위에 대한 구분이 필요하다. 한편 최근 들어 발행되고 있는 미술품 조각투자상품도 투자계약증권으로 발행되고 있다. 이러한 미술품 조각투자의 경우, 투자계약증권은 기초자산에 대한 공동사업 구조와 수익배분 청구권을 포함한다. 미술품 조각투자의 구조는 투자자가 사업자의 기초자산 매각 수익에 참여하는 형태이다. 아직까지 투자계약증권에 대한 법적 논의는 정리되지 않았으나 공동소유물과 수익배분청구권이 하나의 상품으로 발행된다는 점에서 법률관계를 파악해야 한다.
다음으로 비금전신탁형 수익증권과 관련하여 금융위원회에서 2022. 10. 13. 신탁업 혁신방안을 발표하였고 최근 2023. 12. 15. “신탁수익증권 발행을 위한 기초자산 요건 등 가이드라인”을 발표하였다. 신탁수익증권 발행 방식은 기존 자산유동화 문제점을 해결하며 다양한 자산을 활용할 수 있는 잠재력을 가지는 것은 사실이나 아직까지 기초자산 평가 방법의 불명확성 등으로 인해 제한적으로 활용될 수밖에 없는 한계가 존재한다. 하지만 새로운 기초자산 평가 방법이 더 발전된다면 더 다양한 신탁수익증권이 시장에 나타날 수 있을 것으로 기대된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Since the emergence of fragmented financial investment product, the question of whether they constitute securities has arisen, and financial authorities have determined that they may be securities under certain requirements, most notably investment contract securities. Investment contract securities were introduced when the Capital Market Law was enacted, but have recently gained attention in the context of fragmented financial investment product. Another form of fragmented investment product is issued as a non-monetary trust-type return security. In the case of some businesses designated as innovative financial services, yield bonds are issued in trust for underlying assets such as real estate. The scope of investment contract securities is defined as “the contractual right of certain investors to invest in a common business and receive profits or losses from the results of the business conducted by others.” These securities cover traditional securities and atypical indirect investment interests, and were introduced to fill a regulatory gap in atypical indirect investments. The introduction of investment contract securities can be seen as a response to new securities by borrowing the US 'Howey standard', and under this premise, it is necessary to distinguish the difference between investment contract securities and collective investment schemes and their scope of application.
On the other hand, art sculpture investment products that have been issued in recent years are also issued as investment contract securities. In the case of these art sculpture investments, the investment contract securities include a joint business structure and profit-sharing claims on the underlying assets. The structure of the art sculpture investment is that the investor participates in the profits from the sale of the underlying assets by the business operator. Although the legal discussion of investment contract securities has not yet been summarized, it is necessary to understand the legal relationship in that the joint ownership and profit sharing rights are issued as one product. Next, regarding non-monetary trust-type yield securities, the Financial Services Commission announced a plan to innovate the trust industry on October 13, 2022, and recently announced the “Guidelines on Basic Asset Requirements for Issuing Trust Yield Securities” on December 15, 2023. While it is true that the method of issuing trust income securities has the potential to solve the existing asset securitization problem and utilize various assets, there are still limitations due to the unclear underlying asset valuation method. If new underlying asset valuation methods are further developed, it is expected that a wider variety of regarding non-monetary trust-type yield securities will appear in the market.

참고문헌 (Reference)

1 재정경제부, "｢자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제정안｣설명자료"

2 성희활, "조각투자의 증권성에 대한 연구" 한국경제법학회 21 (21): 31-58, 2022

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4 금융위원회, "조각투자 시장의 규율을 지속적으로 확립해 나가겠습니다. - ㈜뮤직 카우 제재면제 의결 및 한우·미술품 조각투자의 증권성 판단"

5 금융위원회, "저작권료 참여청구권의 증권성 여부 판단 및 ㈜뮤직카우에 대한 조치"

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7 김건식, "자본시장법" 두성사 2009

8 정순섭, "자본시장 통합법 제정을 위한 쟁점별 의견"

9 금융위원회, "신탁업혁신방안" 2022

10 금융위원회, "신탁수익증권의 기초자산 요건 등에 대한 가이드라인을 마련합니다"

11 금융위원회, "신탁수익증권 발행을 위한 기초자산 요건 등 가이드라인"

12 한 민, "신탁법의 쟁점 제2권" 서울대학교 금융법센터 2015

13 정순섭, "신탁법" 지원출판사 2021

14 송치영, "수익증권 발행신탁의 제문" 서울대학교 금융법센터 (119) : 2023

15 한서희, "디지털자산의 자본시장법상 규제에 관한 연구 - 토큰증권을 중심으로 -" 서울대학교 2023

16 정순섭, "금융법" 홍문사 2023

17 정순섭, "금융규제법상 포괄개념 도입의 가능성과 타당성 - 자본시장통합법상 금융투자상품의 개념을 중심으로" 법학연구소 49 (49): 281-314, 2008

18 금융감독원, "“조각투자” 에 대한 소비자경보 발령(주의)"