ESG 등급 차이 하에서 투자심리지수와 주가수익률의 관계에 대한 연구 = Effects of Investor Sentiment under Different ESG Ratings: Evidence from Korean Stock Markets

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 투자심리(비이성성)가 주가에 영향을 미칠 때 비재무적 ESG 요인이 어떠한 역할을 하고 있는지 검증한다. 구체적으로 2013년부터 2021년까지 9년간의 기간 동안 심리지수와 ESG 등급이 KOSPI 상장주식들의 주가수익률에 미치는 영향을 분석한다. 동 시점과 미래 누적수익률의 예측력을 검증함으로써 심리지수의 특성을 확인하고, ESG평가등급 및 개별 E, S, G 등급이 주가수익률에 어떠한 영향을 미치는지 검증한다. 연구결과에 의하면, 투자심리는 1~6개월 미래 주가수익률에 부의 영향을 가지고 있었으며, 이는 과열된 투자심리로 인해 왜곡된 가격이 회귀하는 것을 보여준다. 또한 투자심리가 수익률예측을 하는 과정에서 ESG 평가등급이 높을수록 과대평가가 더 크게 나타났다. 세부적으로는 E, S, G 개별 요인 중, G와 S의 순으로 영향력이 컸으며, E는 대부분의 기간 동안 유의성이 관찰되지 않았다. 본 연구는 ESG와 투자심리의 상호연관성에 대해 분석한 최초의 연구라는 점에서 기여도를 가진다.

참고문헌 (Reference)

1 임경 ; 윤선중, "펀드 자금흐름을 이용한 투자자심리지수 산출의 유용성에 대한 연구" 한국재무학회 31 (31): 83-115, 2018

2 이문형 ; 윤선중, "파생상품시장의 투자심리와 주식수익률 예측에 관한 연구" 한국금융학회 31 (31): 1-40, 2017

3 이효정, "투자심리지수의 수익률 예측력에 관한 횡단면 분석" 한국재무관리학회 36 (36): 139-167, 2019

4 강성대 ; 윤선중, "투자심리와 거시위험이 자산가격에 미치는 영향" 한국금융학회 34 (34): 61-102, 2020

5 이효정, "투자심리가 횡단면 주식수익률에 미치는 영향" 한국재무학회 33 (33): 61-95, 2020

6 민재형 ; 김범석 ; 하승인, "지속가능경영을 위한 기업의 환경적, 사회적, 지배구조적 요인이 주가수익률 및 기업 가치에 미치는 영향" 한국경영과학회 39 (39): 33-49, 2014

7 이세윤 ; 박준기, "인터넷 검색량을 활용한 주식 / 암호화폐 시장 예측 비교 연구" 경영연구소 9 (9): 41-61, 2021

8 임경 ; 윤선중, "위험자산할당실적을 이용한 상대투자자심리가 자산가격에 미치는 영향" 한국재무관리학회 37 (37): 75-102, 2020

9 이문형 ; 윤선중, "옵션시장 투자자심리지수의 독립성에 관한 연구" 한국금융학회 32 (32): 1-44, 2018

10 옥기율 ; 김지수, "소비자 심리지수가 KOSPI 수익률에 미치는 비대칭적 영향에 대한 연구" 한국금융공학회 11 (11): 17-37, 2012

11 임욱빈, "비재무적 정보가 기업성과에 미치는 영향 : ESG 점수를 중심으로" 한국국제회계학회 (86) : 119-144, 2019

12 신은정 ; 강형구, "디파이가 자산운용 미치는 영향: ES'G' 투자를 중심으로" 경영연구소 9 (9): 62-82, 2021

13 조희선, "기업경기실사지수(BSI)와 주식수익률" 30 (30): 109-131, 2009

14 이준서, "가격오류와 고유변동성을 반영한 ESG 투자성과 분석" 한국재무학회 33 (33): 403-437, 2020

15 Gibson, R., "The Sustainability Footprint of Institutional Investors: ESG Driven Price Pressure and Performance" Swiss Finance Institute 2018

16 Stambaugh, R., "The Short of It: Investor Sentiment and Anomalies" 104 (104): 288-302, 2012

17 Pastor, L., "Sustainable investing in equilibrium" 142 (142): 550-571, 2021

18 Döttling, R., "Sustainability Preferences Under Stress: Evidence from COVID-19" 1-39, 2022

19 Scherf, M., "Stock market reactions to COVID-19 lock- down: A global analysis" 45 : 102245-, 2022

20 Harabida, M., "Socially Responsible Investment During the COVID-19 Pandemic: Evidence from Morocco, Egypt and Turkey" 14 : 1-65, 2022

21 Lins, K., "Social capital, trust, and firm performance: The value of corporate social responsibility during the financial crisis" 72 (72): 1785-1823, 2017

22 Bouslah, K., "Social Performance and Firm Risk:Impact of the Financial Crisis" 149 : 643-669, 2018

23 Mishra, S., "Positive and Negative Corporate Social Responsibility, Financial Leverage, and Idiosyncratic Risk" 117 : 431-448, 2013

24 Chen, S., "Lack of consumer confidence and stock returns" 18 (18): 225-236, 2011

25 Brown, G., "Investor senti- ment and the near-term stock market" 11 (11): 1-27, 2004

26 Yu, J., "Investor Sentiment and the Mean-Variance Relation" 100 (100): 367-381, 2011

27 Baker, M., "Investor Sentiment and the Cross-Section of Stock Returns" 61 (61): 1645-1680, 2006

28 Shen, J., "Investor Sentient and Economic Forces" 86 : 1-21, 2017

29 Sassen, R., "Impact of ESG factors on firm risk in Europe" 86 : 867-904, 2016

30 Cornett, M., "Greed or good deeds: An ex- amination of the relation between corporate social responsibility and the financial perform- ance of U.S. commercial banks around the fi- nancial crisis" 70 : 137-159, 2016

31 Giese, G., "Foundations of ESG Investing: How ESG Affects Equity Valuation, Risk and Performance" 45 (45): 69-83, 2019

32 Gillan, S., "Firms and Social Responsibility: A Review of ESG and CSR Research in Corporate Finance" 66 : 1-16, 2021

33 European Corporate Governance Institute, "Finance Working Paper, No. 571"

34 전진규, "ESG와 투자효율성에 대한 실증연구" 한국금융정보학회 11 (11): 33-52, 2022

35 여환영 ; 송인욱, "ESG와 손실회복 수준 : 코로나19 발생 초기 기간을 중심으로" 경영연구소 9 (9): 22-40, 2021

36 정무권 ; 강원, "ESG 활동의 효과와 기업의 재무적 특성" 한국증권학회 49 (49): 681-707, 2020

37 김철우 ; 리우용샹 ; 김성환, "ESG 평가 및 등급 공시에 따른 주가수익률의 시공간 확산모형" 한국재무관리학회 40 (40): 63-80, 2023

38 이은정 ; 이유경, "ESG 경영이 주가수익률에 미치는 영향: COVID-19 확산에 따른 위기기간을 중심으로" 한국금융학회 35 (35): 63-91, 2021

39 Whelan, T., "ESG and financial performance:Uncovering the relationship by aggregating evidence from 1,000 plus studies published between 2015-2020" NYU STERN Center for sustainable business 2021

40 Hanson, D., "ESG Investing in Graham and Doddsville" 25 (25): 20-31, 2013

41 Asteriou, D., "Does ESG investing pay‐off? An analysis of the Eurozone area before and during the Covid‐19pandemic" 2023

42 Buchanan, B., "Corporate social responsibility, firm value, and influential institutional ownership" 52 : 73-95, 2018

43 Berg, F., "Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings" 26 (26): 1315-1344, 2022